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李文科
金融期货近期冲高回落的根本原因并非供求面发生变化，而在于资金面出现新情况。这些迹象，应该引起中国投资者的警惕
金属商品行情在近期发生逆转。
牛市行情在5月份似乎达到巅峰，但自5月中旬后，形势陡转直下，牛市迅速变脸，市场上甚至普遍认为已经能嗅到熊市滋味。
铜、铝价格近期分别下跌25%，黄金价格下跌17%，白银跌幅最甚，为27%。
《财经时报》经多方采访注意到，此轮下跌原因并非市场供求关系发生变化，而在于全球市场的资金面发生逆转。这预示着，今后国际期货市场的价格走势将可能由资金面主导，供需关系可能只是一个参考指标，抑或是一个炒作题材。
资金退潮
作为全球基准价格的伦敦铜价在5月11日曾创下历史最高纪录——每吨8675美元。6月13日，每吨价格却只有6560美元。
和此轮商品牛市屡屡暴涨一样，5月中旬以来，商品价格回调屡屡“高台跳水”。期间，伦敦铜曾单日暴涨727美元/吨，也曾单日暴跌450美元/吨。
舆论普遍认为，期铜市场的逆转，主要是由于此前盘踞在这一市场的投机资金撤离所致。
有分析报告称，由于此前投机资金在期铜市场已经获得足够的利润，现在是他们撤离市场的最好时机。
新定价标准
因资金面的变动引发市场波动，将改变此前期货价格的定价机制。
一直以来，基本面因素是商品期货价格的决定因素。在此轮商品期货暴跌过程中，不乏有基本面因素的作用。比如，市场出现中国国家物资储备局将再次在国内销售3~4万吨现货铜的传闻；此外，还有铜市进入夏季淡季压缩了需求，以及现货市场供应增加等。
一系列数据可以为此佐证。
上海现货铜价已从持续小幅贴水逐渐转为轻微升水，这表明国内现货供应日渐充足。此外，中国海关总署6月12日公布的初步数据显示，今年1-5月，中国铜和铜产品进口量同比下降23%，这也证实了国内铜消费增长放缓的事实。
但有意思的是，《财经时报》采访中发现，很少有分析师仅用“基本面”信息来解释此轮商品价格的下跌，他们更多地认为，基本面的变化无法导致价格发生如此逆转，下跌主因是由于全球流动性过剩带来的投机泡沫，以及全球面临通胀威胁、各国进入加息周期的倾向，以及美元上涨等。
中期铜专业研究小组的蔡洛益告诉《财经时报》，尽管全球货币流动性过剩的大环境没有改变，但短期受资本推动型的铜市需求逐渐减弱。
在他们看来，目前金属价格显然已经难以用传统的供需关系来有效解释，资金操作行为成为金属价格剧烈波动的主因，高价格和日渐加大的波动性同时也改变了伦敦金属交易所(LME)的传统交易。
此前，中国农业大学教授常清曾说过，全球商品已经进入重新定价、资产价格重估的时代，一些资源型商品价格已经不完全由供求关系决定。
风险加剧
期货市场与股票市场、宏观经济、各国货币政策及汇率的关系已经日渐紧密。
影响大宗商品价格因素的改变，无疑将给未来判断期市走势带来重要挑战，市场仍在探索判断走势的模型和分析方法，而这势必要经历一个漫长的阶段。在此之前，任何市场波动都可能会因判断难以明确而被加剧，并引发市场各方对未来方向产生分歧。
当前，商品市场牛市出现如此“逆转”或许是一个例证。铜市资金的主要来源中，供应方和需求方的态度和预期都有明确的立场，但参与其中的投机资金，分歧相当明显。
美林在6月初调高2006年基本金属价格预期，将2006年铜价预期上调53%至3.06美元/磅。
法国兴业银行则认为，金属市场泡沫可能会在2006年第四季度或者2007年第一季度破裂。
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