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中国国际期货 陆兆星
国际铜价于2月份在5000点附近经过短暂的歇息过后，步伐轻快的跃上6000美元/吨的台阶，打开了通向7000美元/吨，甚至8000美元/吨的想象空间。关于铜市场的供需和宏观经济运行的状况，很多文章都已经做了相关的表述，本文仅从库存、升贴水、内外价格比值这三个方面对铜市场做一个简要分析。
库存、升贴水继续利好
铜供应依然紧张，时常发生的生产事故和罢工成了困扰供给的主要因素。近期LME库存伴随着铜价的猛涨呈现持续性减少，目前LME库存保持在11万吨的水平。如果细分区域可以发现，其中绝大多数库存都集中在亚洲地区，欧洲与美国的库存却寥寥无几，这或许和国储事件的进展情况不无关系。另一方面，LME现货升水变化无常。作为反映现货价格与未来预期价格相对关系的重要指标，现货升贴水在2005年6月最高达到285美元/吨，其后随着库存的缓慢增加而逐步回落，今年4月升贴水曾一度跌到22美元/吨，不过最近两天又上涨回120美元/吨以上。这种升贴水的变化表明，市场对于供应紧张状况的忧虑由近期传导向远期又回到近期这么一个轮回的过程。而目前100美元/吨以上的现货升水状况，对于那些持续性买入以赚取升水的被动型策略交易者来说仍然有利，展期交易的收益率得以继续维持。
对应国内情况则是库存又回到近历史低位。2005年底国储局施展平抑铜价组合措施的时候，国内库存曾经大幅增加，其后随着国储抛铜失败，国内库存一直呈现减少的势头。由2005年12月的7.5万吨减少到现在的2.9万吨水平。国内现货升水半年多以来基本上呈现稳定的状态，可是近期却出现了明显的下降迹象。这与国内现货消费的疲软以及市场对于未来供给状况的担忧有着密切的联系。
两市铜价比值逐渐恢复
长期以来我国作为铜净进口国，在汇率稳定的情况下，上海期货交易所与伦敦金属交易所两市比值稳定的维持在10.0以上的水平，从而保证正常进口贸易发生。然而进入2004年以来，两市比值的重心出现了重大的调整，比值由原来的10.0下滑到9.0-9.5的区间附近，其直接带来的结果就是一年多来正常贸易进口铜的亏损。这种进口亏损的现象与我国作为净进口铜国的本质在逻辑上产生了极大的矛盾，按照正常思维的模式是很难解释得清楚的，然而问题的关键在于这种违背逻辑的现象扭曲了市场的正常行为，出现诸如“大量亏损进口融资铜”，“反向跨市套利交易”等历史上罕见的东西，也正是这些非常规的东西才使得逻辑上解释不通的东西得以长期延续和发展，因为它把整个市场带入另一个平衡。近期随着国内铜价的快速上涨，两市比值逐渐恢复，值得关注的是这种比值恢复的深度与所持续时间，毕竟国际炒家时刻都在等待着中国买家的出现。
综上所述，近期铜市场供应紧张与消费复苏的状况体现在库存的持续减少上，在买方与卖方的价格博弈过程中，需求方的被动地位仍然难以改变，而现货升水的变化依然为铜价提供有利的支撑。同时新进资金不断涌入带来的投资需求也让市场充满着期待，国际基金的操作方向仍将成为近期铜价波动的主导力量，虽然持仓量的不断放大也表明了市场分歧的不断加深，但背后潜在的挤空题材绝对不容忽视。由此，我们调高了对铜价继续上涨的预期，7000甚至8000美元/吨的铜价完全有理由值得期待。
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