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对生产商而言，铜、铝、铅和锌在6000美元、3000美元、2800美元和1400美元以上可阶段性保值
中金岭南 伍锡军
自2003年以来受投资主体对汇率与利率波动的避险需要，商品成为投资基金投资组合
的重要权重。伴随债市和股市的投资收益率的欠佳表现，多样化的投资需求与全球经济的强劲增长，促成了此轮超长周期的金属牛市。与此同时，不得不让人们思考这样一个问题：这样高企的金属价格合理吗，市场是否存在泡沫，泡沫又有多大呢？
在通货膨胀预期强烈的金融环境下，包括金属在内的商品市场自然成了投资组合的重要组成部分。大宗稀缺资源性商品更是成了2003年以来的投资新宠。事实上，金属价格与2003年以来通货膨胀的持续预期具有非常高的相关性。可以通过商品对通胀预期的避险功能，来判断金属价格的泡沫成分有多大———即是否过度反映通货膨胀的预期。另外，也可以从金属之间的回归分析可判定某个品种是否被过度炒作。
通过研究可以发现，2003年5月份以来，金属市场的铜、铝、铅、锌与美国的一年期国债利率高度相关,而LME(伦敦金属交易所)金属铜的三月期货价格与美国一年期国债利率的相关系数高达0.922。按4月10日当天的5900美元/吨成交价计算，美元一年期利率6.42%,也就是说已经预期未来美国还将加息150个基点以上，按照目前美国公布的3月份ECRI(核心物价指数)121.3来看(2月份为122.6),目前金属铜、锌有过度投机的成分。如果铜价涨至7000美元/吨以上,则预期了美联邦基金7.7%的利率。届时全球经济最终将以高通胀、高利率进入真正意义上的经济衰退。
按照目前铜与铝的比价关系，铝在LME的价格应该涨至2740美元/吨以上，有被低估的可能，铝价仍将出现大幅补涨行情，第一目标位2800美元以上。按照目前铜与锌的比价关系，LME三月锌价已经反映铜上涨至7000美元/吨的水平，就金属内部的比价关系而言，锌价严重被高估，3000美元/吨是较重要的心理关口，近期目标位在3150附近。而金属当中，按照相应的基本面，LME铅价被低估，按照目前的铜价，铅价应在1400美元/吨以上，因此LME铅存在大幅补涨的要求。受投机性因素影响，更具有工业品性质的白银价格也蒙上了很浓的投机性气氛。白银与美国一年期国债利率相关系数达到0.821,按照4月10日12.45美元/盎司的银价,对应预期的一年期国债利率为6.87%,有被恶炒嫌疑，入市做多风险很大。
年初，主要投资银行如巴克莱、摩根斯坦利等都对金属市场进行了预测，铜、锌高出预期20%以上，铝价基本反映了预期，而铅价则低于预期。笔者认为，对生产商而言，铜、铝、铅和锌在6000美元、3000美元、2800美元和1400美元以上可阶段性保值，但还得持多头思维，逢调整还得平仓。因为大的宏观金融环境与资本的逐利本性难以促使资本从商品市场回流到债市和股市中去，目前市场仍为多头市场。
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