[机构看盘]长城伟业：国际铜市强势运行,基金大举进入推动

　　★行情回顾

　　

　　 本周国际铜市场再度强势运行,市场一扫连续六周以来的阴霾.基金的大举进入推动铜价不断走高,前半周市场还运行在区间震荡当中,后半周渐渐走强.市场终于在周末之际发力 上涨,一举突破调整区间,开始了新一轮的上涨行情.周一, 承接前周末尾市的上涨之势市场继续上行,空头回补推动市场的价格,30日均线被攻克之后,部分新鲜买盘进场,令铜价上升到4900美圆之上.G10主席兼欧央行行长特里谢昨晚讲话也提振市场, 特里谢称全球经济增长与预期相符 ,经济成长的迹象"令人鼓舞",与1月会议时一致 , 金融市场已充分消化近期货币政策方面的消息 , 但各国央行应继续警惕高油价 , 目前未有迹象显示高油价引发第二轮通胀效应.他指出全球投资增长, 需要密切关注全球房产市场 , 央行正尽其所能令物价稳定且经济持续增长.周二, 基金买入令金属在尾市走强,美国贸易数据继续恶化使美圆走弱,加剧空头的回补.美国商务部周二公布,第四季经常帐赤字达到创纪录高点的2,248.8亿美元,第三季修正后为赤字1,854.3亿.2005年经常帐赤字扩大20.5%至8,049.5亿美元,2004年为6,680.7亿. 8千亿的赤字几乎是本轮商品牛市前的1倍,这种局面使美联储大幅升息而带来美圆走强的观点遭到重创,铜价受到鼓舞.周三,冲高回落,受到美国以及中国经济数据的提振而走高,同时grasberg铜矿示威活动也刺激了市场.当日公布的纽约3月联邦制造业轰动指数跳升到31.6,明显高于上月的1.02.中国国家统计局公布的1~2月工业增加值年增长率为16.2%.说明目前的经济环境仍然健康,消费强劲势头难以改变.铜价继续向上方冲击,尾市再度出现多头的清算,铜价自高位缓缓回落.在周四, 继续在高位震荡,市场在测试区间阻力之后,清算盘的出现再度大压价格,但疲软的美圆支撑铜价,使铜价从回落中再度上升.由于在前交易日公布的美国经常帐赤字超过8000亿美圆之后,在当晚公布的资本项净流入再度降低,引发市场的担忧.美国财政部(Treasury Departmen在其月度国际资本流动报告中称，美国1月资本净流入较05年12月修正后的538亿美元增长23%，达到660亿美元，低于1月份高达685亿美元的贸易赤字，也低于华尔街预期的725亿美元。在数据公布后,美圆再度走软,金属由此而受到支持,锌价持续走高,铜价亦从回落中再度回升.在周五,基金再度进场推高铜价,令金属整体上涨,周边市场的上涨也提振铜价,期银在当日创下22年的新高10.3650美圆.铜价在突破5000美圆之后开始加速上涨,再度创下历史新高5167美圆.

　　

　　★前周观点的回顾与评估

　　

　　笔者在上周报告中有关:＂国际铜铝市场的总体运行环境较为健康，商品的牛市仍然存在，铜铝市场继续运行在调整行情当中。其中铜价在60日均线遇到强劲支持，使其调整的C浪难以得到有效的拓展。铝价的调整较为疲弱，但同样没有出现C浪的下行。笔者继续以调整目光对待目前的铜铝行情，恢复新的上涨仍需时日．＂的观点与市场的实际运行存在一定的差距，由于笔者对于铜价此次调整的规模始终没有能够确定，对于铜价在本周结束调整，开始新一轮上涨没有及时预期，使得投资者贻误了主动介入的良好时机，操作上只能用被动追涨的方式介入市场．对此，笔者向投资者表示道歉．由于市场新的上涨已然开始，我们必须适应市场新的节奏、与铜价共舞．铝价也同样保持上涨的势头．

　　

　　★市场结构

　　

　　 库存仍然在不断的增加当中，截止本周末，ＬＭＥ铜库存已经达到１３１４５０吨，铝库存达到７９１５７５吨的数月来的高点，而与历史库存比较却仍然处于低位，且全球目前总库存量远远低于四周的临界库存水平，因此对铜铝价格的压力不大．同时，由于市场持仓仍然居高不下，库存对于铜价的威胁就更加有限．目前铜持仓为２４０６５８手，现货月持仓为３３９８９手，分别为库存量的４６倍和６倍，显然在目前的结构下，空方仍然将出于不利的境地．铝持仓为５３８４４９手，为库存的１７倍，相对而言，铝市场的结构对空方威胁不大．我们从大部位报告看，在４月铜持仓中有２个５～１０％以及１个１０～２０％的大部位多头持仓，同时也出现２个５～１０％以及２个１０～２０％的大部位空头持仓，空头并不十分集中，有待于观察进一步的变化．铝市场中也出现了４个５～１０％以及１个１０～２０％的大部位多头和４个５～１０％的大部位空头，大部位基本均衡．从期权上看，４月到期的看涨期权在５０００美圆中有１２２５手的场内交易持仓，５２００美圆之上交易较为稀疏．看跌期权在５０５０美圆之上没有交易．如此，在四月份的第一个周三到来之前，市场将在５０００美圆之上令看涨期权的卖出方回补头寸，看跌期权的卖出方则不必担忧期权被宣布执行．换言之，铜价在期权宣告之前将站立于５０００美圆之上．

　　

　　★ 市场焦点

　　

　　对于今年全球经济的运行状况是市场关心的问题，由于诸多机构都曾经预测２００６年全球经济增长将低于２００５年，市场由此而担忧消费会受到影响．但全球经济似乎不由那些机构说了算，进入０６年以来，经济整体运行状况良好，国际货币基金组织（IMF）主席拉托(Rodrigo de Rato)称，06年全球经济增长将超过该组织05年9月的预测值4.3%。拉托并未提供任何新的经济增长预测数据，但表示，世界经济受益于欧洲和日本远快于预期的经济增长。拉托在赤道几内亚参加中非领导人会议时表示，鉴于那些经济增长势头正旺的国家将继续维持强劲的增长，那些目前经济没有进入增长轨道的国家经济增长已经开始启动，因此世界经济增长有望加速。全球范围内的消费由于经济的加速而从中受益，商品也将再度受到支持．

　　

　　双赤字始终是对美国经济的最大的威胁，也影响美联储的货币政策．美国商务部周二公布,第四季经常帐赤字达到创纪录高点的2,248.8亿美元,第三季修正后为赤字1,854.3亿.2005年经常帐赤字扩大20.5%至8,049.5亿美元,2004年为6,680.7亿.接受路透访问的分析师原本预期美国第四季经常帐赤字为2,177,5亿美元.商务部称,2005年经常账赤字相当于当季国内生产总值(GDP)的比例为6.4%. Capital Economics资深国际分析师阿什沃斯称,“美国难以承受创下纪录高位的经常帐赤字,而且根本没有希望仅透过增加出口来不疼不痒地解决这一问题.相反这需要美元大幅贬值,及美国国内大幅减弱对进口商品的需求来解决.”但是，美圆一旦再度出现大幅贬值，则商品价格的大幅攀升的局面将再度出现，铜价置身其中，同样将由此而受到支持．

　　

　　就精铜自身的供需来看，到目前为止，对于去年的供需统计仍然存在大的分歧，与其他机构的统计不同，国际铜业研究组织(ICSG)在报告中称,2005年全年精铜产量超过消费量0.2万吨,2004年产量缺口为88.7万吨.2005年精铜产量为1,643.3万吨,消费量总计1,643.1万吨.去年12月精铜市场产量过剩 18.5万吨12月过剩较多主要是因为欧美在传统假期的铜需求减少,日本需求也萎缩;而精铜产 量呈持续上升趋势.中国的表观需求量在12月增加,但仍低于2005年月均值.全球2005 全年的消费量较2004年下降1.53%.笔者以为，全球的供需从库存变化以及升水可以看出是存在一定缺口的，因此对于用传统模型做出的结论表示怀疑．

　　

　　有关库存上升的问题市场人士认为这并非是市场转向供给过剩的迹象，只不过是库存转移所致。LME基本金属库存纷纷创下近期新高。LME数据显示，LME仓库的铜和铝的库存分别创下21个月和20个月新高，而镍的库存也创下73个月高点，锡库存在30个月高位，而铅的库存则处于2年多的高点。近期LME铜库存的上升，引起市场对今年铜供给会否出现过剩的关注。“一些人看到铜库存上升，就得出市场已经转向供给过剩，但是我不这么认为。”瑞银的分析师罗宾·巴尔说。他认为近期LME铜库存是中国国储交割的原因造成的，只不过是库存的转移，并非库存真正的增加。生产商们表示需求正在上升，预计未来几个月库存会出现下降。LME铜库存从去年5月的30多年低点25,525吨升至目前的１３１４５０吨。目前全球三大交易所———LME、上海期货交易所和Comex的铜库存维持在２０万吨左右。

　　

　　作为全球最大的消费国，中国的供应数据同样令市场注目，据国家统计局公布的1-2月有色金属产量数据显示，今年前2个月国内精炼铜产量为45.52万吨，同比增长28.4％，其中2月生产精炼铜23.71万吨。前2个月铜精铜产量为8.59万吨，同比增长9.7％；1-2月铝产量为134.07万吨，同比增长16.4%，其中2月份铝产量为67.63万吨。1-2月氧化铝产量为176.86万吨，同比增长44.0％。产量的增加在一定程度上弥补了进口的不足，说明进口减少不能说明消费的减弱，而作为加工方式冶炼精铜的，铜精矿的转移使得中国增加的产量在世界其他地方的冶炼自然由于铜精矿的不足而减少．

　　

　　由于氧化铝的价格上涨，铝的成本提高推动铝价的上涨，但是摩根士丹利近日预计，今年全球氧化铝市场将由去年供应紧张转为过剩37.8万吨,并推动氧化铝价格逐步下跌。该公司还预期中国铝业今年氧化铝现货价格将同比下跌4%。中国铝业日前称，其2005年氧化铝产量将较前年增长13.2%至718万吨；电解铝产量达105万吨、同比增36.4%。在产品价格方面，电解铝产品外部销售价格为每吨14,264.02元,同比上涨3.7%；而氧化铝全年平均售价则为每吨3,824元人民币,同比上涨1.2%。 但摩根士丹利表示, 氧化铝价格已开始见顶, 尤其是要密切注视中铝的单位生产成本趋势。中铝日前曾预期，原材料价格的持续上涨、产品及资源市场竞争加剧，将给集团发展带来压力。我们将密切注视这种现象的变化，在铝价再度走向上升的同时，氧化铝是否对铝价产生拖累，将拭目以待．

　　

　　

　　★ 机构观点

　　

　　澳大利亚国家银行（NAB）表示，尽管今年以来多数基本金属价格持续走高，但供应缓慢增长并逐步满足消费需要，其价格将转入下跌通道。据该行能源和矿业分析师预计，较低的库存一度加大了基本金属价格的波动幅度，但在库存没有达到足够水平以消除市场的担忧时，价格仍将维持涨势。不过，到2007年预计多数金属将出现供应过剩。这位分析师表示：“当前供应增长缓慢的主要原因有二：其一是上个世纪90年代投资不足；其二是开采、生产成本与日俱增”。成本上升的原因是缺乏开采设备和熟练技工。就2006年而言，仅有铜和镍预计将出现供应过剩的现象，其中铜市场过剩290,000吨，镍市场过剩10,000吨。不过，这位分析师表示，今年铜的平均价格仍将较去年上涨24％达到4,595美元／吨，罢工或地震灾害等造成供应中断，在一定程度上提振铜价。 此外，镍价则受益于不锈钢行业的复苏而减缓跌势，过去一段时期来，北美和欧洲曾大幅度削减库存，以应对过高镍价带来的不利影响。NAB表示，与铜相比，镍的基本面稍微看好，今年镍的均价为14,189美元／吨，尽管较去年均价下跌3.6%，但仍维持在2005年年底的13,000美元之上。NAB还预计，出于供应紧张和投机性需求刺激，2006年铝价平均将上涨28％至2,425美元／吨；锌上涨67％至2,336美元／吨；铅上涨14％至1,100美元／吨。从需求面分析，NAB认为中国仍是决定基本金属需求的主要经济体，经济正在复苏的日本和欧洲也是基本金属价格的支持力量。澳大利亚国家银行是一家国际金融服务集团公司，也是全球50家最大的银行之一，业务遍及4大洲和15个国家,总资产逾2500亿美元。

　　

　　巴克莱：中国海关公布的数据显示，2月中国精铜进口6.41万吨，出口达到2.15万吨，净进口4.26万吨，不到去年2月净进口量的一半，但出口上升的趋势向我们表明这些铜被运往LME仓库以了结国储的空头头寸。供应方面，智利央行的数据显示，智利2月铜出口额同比上升70.3％，达到16.93亿美元，是十年来的最高水平。另外，德国能源和金属工作部的工人仍然拒绝提出具体的薪金议案，谈判陷入僵局，工会威胁称如果不能尽快解决问题将举行罢工。IG Metall的工会工人要求为340万名工人增加5％的工资，但资方不想增加。　最新公布的宏观经济数据继续对基本金属需求构成支撑，中国1-2月固定资产投资同比增长26.6％，12月为27.2％，去年2月为24.5％。今年前2个月的总投资额达到5290亿人民币（660亿美元）。固定资产投资中第一工业投资增长从1月的27.5％大幅上升至34.5％，而第二工业投资增长从12月的38.4％小幅放缓至28.8％。投资领域方面，铁路部门的投资增长幅度最大，同比增长了244.8％；

房地产、煤矿、石油

天然气部门的投资增长放缓。我们认为固定资产投资的强劲增长将使产能过度扩张受到关注。我们注意到过去几个月来固定资产投资的组成更加平衡，基础设施投资上升，而房地产投资降温。

　　

　　Marex:中短期趋势保持平缓，关键阻力位4990/5000美元可能重新受到测试，突破此位将使铜价加速上扬至历史高点5100美元附近。如果没能突破，将引发新一轮的下跌。近期支撑位在4870/80美元，然后是4835/45美元，跌破此位将引发进一步的下跌至4720美元，甚至4650美元。交易策略：价格区间反弹，等待明确的信号重新入市。

　　

　　曼氏金融:在价格被推高至区间上档后，基金很可能打压价格，试图测试区间底部。我们也认为金属将继续区间振荡一段时间。

　　

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)预测中国06年铝价下跌4%。摩根士丹利调查报告称全球06年铝市场将面临37.8万吨过剩产量，与05年铝供应出现缺口形成巨大反差。 摩根士丹利表示铝价目前处于历史最高位，铝生产企业应该密切注意生产成本。 中铝公司(China Aluminium Co., Ltd)官员表示中国06年铝需求仍然很大，但生产成本上升以及市场竞争日趋激烈给生产企业增加巨大压力。 中铝公司表示中国05年铝产量较04年增长13.2%达718万吨，平均铝价较04年上涨1.2%达3824元(480美元)/吨。

　　

　　 ★后市展望

　　

　　此次为期1个多月的调整行情很显然在市场中引起较大的分歧, 铜价自2月初开始运行了从去年5月17日以来的最长的一轮调整，其幅度也是半年多最大的，以至于许多投资者惊呼“熊来了”，对市场的价格运行再度做出方向性的错误判断。而随着调整的不断推移，市场越来越明显的感到铜价在下方支撑强劲，铜价在主要支持位4650美元一线三次被强大的承接力量推动，使得更大的调整始终难以展开，技术上出现的平台型振荡的态势非常明显。但即使如此,认为市场已经转势的投资者仍然占据很大的比例. 澳大利亚国家银行（NAB）认为供应将逐渐满足需求,2006年将出现过剩29万吨,铜价进入下跌通道.由于该银行没有论及导致今年将出现过剩的原因,我们无法得知其判断的依据,但显然该机构属于看空今年铜价的.巴克莱认为中国进口减少,出口主要是国储了结其空头头寸,同时智利的出口出现上升,看似对铜价的上涨不利.但不断出现的罢工以及强劲的中国宏观经济冲销了这些利空,继续对金属构成支持.始终试图否定去年下半年以来上涨的MAREX仍然认为铜价难以上涨,但面对铜价的强劲运行，该机构没有继续坚持营造顶部之说. 曼氏金融对于铜价在周末爆发上涨显然缺乏思想准备,该机构认为铜价的震荡仍然会持续,但是周末的一根大阳线令震荡之说休矣!对于同样运行在强势中的铝市而言,也存在截然不同的观点, 摩根士丹利就认为铝价在今年走熊,全球将出现37.8万吨的过剩.笔者不赞同走熊的观点,在金属乃至整个商品仍然运行在牛市当中的时期,不断预测熊市来临是危险的,同样会给投资者带来巨大的损失.

　　

　　笔者坚持认为，在本轮超级牛市当中，基金始终扮演着推动铜价上涨的市场主力角色。基于对商品市场的长期看好，使得大量热钱流入商品市场的热情不减。截至年初追踪商品指数的基金规模比前年再度大幅增长38%，其总量已经达到1100亿美圆。随着贵金属的大幅上涨以及能源的不断走高,基金进入金属市场的脚步也明显加快.我们从LME铜市场的持仓不断增加可以看出，资金进入铜市场的规模也在不断的增加，铜价上涨3.5倍，持仓仍然在增加，说明市场目前的入市资金已经达到2001年的4倍以上，说明投资热情不减。图表中显示的基金在进入商品市场的步伐自从2003年开始明显加快。资金大量涌入狭小的商品市场进行长期投资，势必对商品的价格带来强劲支持。由于基金的“货币篮子”长期以来以经济周期目标进行投资，通常在商品上的投资比例较小，在本轮经济增长期投资商品的比例适量的提高，在其一揽子买入的结构中，进入金属市场的资金也明显加大。从最新的LME市场持仓看，目前市场持仓铜为240658手，铝为538449手，铅61835手，锌163538手，锡19862手，镍61857手，基本金属的持仓为历史的高持仓。可见，基金进入金属市场的节奏明显在加快。我们从图中可以看到，基金同时在黄金白银以及白糖玉米等商品的持仓巨大，需要说明的是，由于我们能够得到的铜市场持仓是COMEX市场的，由于该市场容量较小，且报告制度使得基金避开COMEX市场而选择LME市场，因此我们看到的基金在铜市场的持仓几乎处于平衡当中。据了解，基金在LME市场的持仓超过55％，同时由于交易制度的不同，我们能够看到的LME市场的持仓仅仅为场内可用于清算的那部分持仓，大量的场外交易持仓难以在报告当中显示，因此我们只能够与历史的持仓做一比较，尽管如此，我们仍然能够得出金属市场吸引了基金的“货币篮子”。

　　

　　我们从周边市场来看看目前国际铜市场的运行环境,从标准普尔500指数的运行看,显然在运行上升通道的同时,本周继续上行,提示目前经济运行环境仍然较为良好.在经历了一段时间的调整之后,本周CRB指数有所上升,其回升使CRB指数非推动结构得到了确认,因此其继续上涨的基础没有破坏,将引领商品整体上行.市场较为敏感的美圆指数在美国经常项赤字再创新高后明显走弱,其继续下跌对金属的支持将不断显现.国际原油在本周有所回升,但显然没有重拾升势,由于其整理的复杂形态使得市场在短期内难以对其作出判断,但其总体的牛市构架仍然存在,难以对金属运行构成打击.国际黄金继续运行高位的震荡整理格局,同样,其非推动的运行提示黄金在调整完成后将继续探索新高的历程.白银则再接再厉一举拿下22年的新高,为贵金属作出了榜样.总体上,基金在商品的持仓仍然以压倒一切的净多状态充当着市场的主力军,商品的强劲仍然会持续.

　　

　　相关品种看,铅价在前期大幅回落后,市场继续在聚集新的能量,本周探低回升说明下方承接力量仍然强劲.锌价则与铜价共舞,在周末创下新高,强劲之势跃然纸上令人赞叹.稳步上涨的锡价仍旧缓慢上行,上涨态势良好.镍价的调整仍然在继续,但显然一个旗形的整理意味着后期的上行可以预期.

　　

　　就铜铝市场而言,我们看到铜铝基差运行图上,强劲的运行提示我们金属的牛市仍然在持续当中难以改变.纽约铜价在周末跟随伦敦市场强劲上扬,虽然没有创下新高,但显然调整格局已经被破坏,市场将继续上行.上海铜价在经历一段时间的缩量整理之后,周末也开始走强,后市将随国际市场上行.伦敦铝继续运行主升浪,其上方目标在2550~2560美圆一线.突破之后将再度提升上涨级别.伦敦铜价在上行态势明显,短期内将测试5200美圆,突破后其上升级别也将得到提升,其目标位在5310美圆一线.

　　

　　综上所述,国际铜铝市场在完成震荡整理行情之后,在周边环境有利的情况下,将继续向纵深发展,铝价在短期克服2550~2560美圆一线的阻力后,将向提升上涨级别.铜价同样在攻克5200美圆的阻力之后，将向5310美圆一线发动攻击.（景川）