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铜价加速上涨，现货升水走低
春节期间国际金属市场涨声一片，铜、铝、锌等金属更是涨幅惊人，LME三月期铜价一举跃上了5000美元/吨的超高水位。尽管在经过一月底短暂的技术性修整后，铜价目前加速上涨之势愈加明显，但是现货升水的持续下滑已显示出铜价在中期上涨的可持续时间上将可能受到大大的制约。
伴随着三月期铜价的大幅上涨，LME现货铜价的上涨力度明显减弱，进而导致现货/三月期升水已回落到100美元/吨的下方，笔者认为LME铜市场逆价差的持续缩小已开始反映出铜供应紧张有开始缓解的迹象，特别是在进入三月份后，如果现货/三月期升水仍无法重新回到100美元/吨以上的水平，铜价的中期调整就在所难免。
从精铜消费的季节性角度来看，三、四两个月应是全年精铜消费的黄金时期，因此供应紧张的局面也应该是最为明显的，其最为直接的体现也应该是现货价格较远期价格更为强劲。但是目前的状况并未体现出这一现象，特别是在春节期间LME铜库存持续减少的情况下，现货/三月期升水仍难以维系100美元/吨的水平，说明目前铜价的加速上涨并非短期供应紧张所致，而是市场对于商品整体可能出现通胀的预期炒作，由于通胀的形成是一个较长期的过程，在经过市场短期的炒作后，铜价势必仍将回归到对当前供求关系的体现上。
从近期全球交易所铜库存的变化来看总体仍是较为平稳的，尽管LME铜库存出现了小幅的减少，但是COMEX铜库存的增量基本抵消了伦敦以及上海铜库存的减量，因此笔者认为目前库存的变化仍是中性的。此外LME铜价自4600美元/吨涨至目前5000美元/吨的过程中LME市场的持仓量始终呈现出递增的态势，这反映出由于现货升水的下降，空方可以更多地以迁仓的方式来回避近期合约挤空的风险，在这种背景下基金未来挤空的风险也将逐步增大，特别是我们注意到COMEX市场基金参与的程度已经大大降低。
从短期看，由于资源类商品整体加速上涨的过程仍未结束，锌、铝等有色金属品种的上涨仍处于主升阶段，因此铜价在3、4月份消费旺季中仍有望继续追随其他有色金属的上涨步伐。由于铜价目前已经步入新的运行箱体，笔者以过去三十年铜价的运行箱体幅度为依据叠加测量，LME三月期铜价有望在短期内冲击5400—5500美元/吨的水位，但如果现货升水始终呈现逐步下滑的态势，铜价最迟有望在4月初出现大级别的中期调整，调整幅度可望在1000美元/吨以上。
大连北方期货 杨军 2006/2/7
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