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金瑞期货 黄守锋 邝波
春节过后的几天，铜价巨幅波动。始作俑者仍然是基金，春节期间的买入使得铜价顺利突破5000美元的重要关口，而节后的获利回吐使得商品价格均出现重挫，但是2月8日又探底回升。行情陷入了高位的宽幅震荡之中，铜价在5000美元以上还有上涨空间吗？
现货升水回落
目前伦敦现货升水已回落至100美元以下，并且创下了2005年以来的现货升水的新低(如图所示)。现货升水的回落应该值得我们警惕，在展期收益减少的情况下，基金多头的兴趣可能会有所减少。因此短期铜价面临的压力是比较大的。
从2月7日LME升水分布图来看：升水回落主要体现在近期，远期升水还相对较为稳定。我们对于现货升水的判断为：1、现货升水与现货紧张与否关系比较大，在供应仍然相对紧张的状况下，我们认为近期现货升水的回落主要受到消费的抑制。在铜价飙升，而消费买盘跟进的速度远远赶不上铜价上涨的速度。在这种情况下，我们认为短期现货升水的回落仍然属于正常的调整。而升水的回落主要体现在近期也表明了这种情况。2、升水的回落可能与国储交铜有一定的关系，据传国家储备局仍有较大一部分铜交割至韩国釜山。因此短期升水的回落也是在我们的预料之中。3、从LME的持仓结构来看，近月向远月移仓较为明显，短期升水的回落与移仓也有很大的关系。4、在供应状况没有根本改变的情况下，我们认为未来随着消费的恢复现货升水还有继续放大的空间。在经过一段时间的高位震荡之后，如果铜价没有出现大幅下跌消费商会被迫接受高铜价。目前升水的回落并不改变笔者中长期仍然看涨的思路。
交易所库存大增
另外一个值得我们关注的是，LME和COMEX的库存大量增加。LME注销仓单也出现了迅速萎缩，这意味着未来LME的库存还有可能继续增加。特别关注的是，COMEX的库存近期增加非常明显，COMEX的库存已从1万短吨以下回升至目前接近4万多短吨。美国最近也公布了不是很乐观的经济数据：ISM制造业指数为56.8，低于2005年12月的61.0；密歇根大学1月消费者信心指数终值为91.2，低于12月份的91.5。特别是ISM制造业指数的迅速下滑表明短期美国铜的消费受到一定的抑制，铜库存的大幅增加也属于正常。
供给是否增长是关键
对于中长期铜价的判断，我们仍然集中在供应方面。到目前为止，我们并没有看到全球精铜的产量出现明显增加。而国内电铜的短缺仍比较严重：去年12月份不到2万吨的净进口量使得国内的供应明显不足，如果比价没有恢复，那么国内的供应量仍是十分缺乏的，毕竟用国内产量的增加来弥补进口短缺是十分单薄的。而国内杂铜的供应也比较紧张，在春节前我们针对加工企业的调查中就已经明显看到，许多加工企业所剩的库存已经寥寥无几。春节过后，国内的消费会逐步重启，因此我们仍然认为铜价在第一季度仍有可能在高位宽幅震荡之后继续上涨。
作为全球最大的铜产商智利Codelco公司今年的产量将少于170万吨，比去年172.5万吨的产量还要少。因此精铜整体的供应形势并不是很乐观，特别是在上半年。因此笔者的判断是：铜价短期有调整的压力，中长期仍然看好，尤其是第一季度铜价仍然有可能继续创新高。
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