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实达期货 孙敏涛
自3月上旬以来，国内外大豆市场在禽流感日益严重、植物油供给充足的压力下，开始不断减仓下行。但是本周以来市场出现了较为明显的止跌迹象，大连市场甚至出现了包括大豆、豆粕和玉米在内的多个品种放量增仓上涨的现象。这是否意味着，豆类市场将会走出一轮上涨行情呢?
市场卖压减轻
从CBOT市场来看，3月上旬CBOT大豆市场的总持仓最高达到35.47万手，CTA基金当时持有三四千手净空单，然而最新的CFTC报告显示，仅仅一周后，基金净空单就达到了1.55万张，而市场总持仓却减少到34.83万手。说明市场的下跌的能量相当一部分是来自于多头的斩仓盘。从国内市场来说，3月中旬时，黄大豆一号合约的总持仓为27.6万手，在市场快速下跌的过程中持仓下降到26.5万手。豆粕总持仓从36.8万手下降到36万手。在市场非常不活跃的情况下，1万手左右的斩仓盘基本上释放了散多的斩仓卖压。
两市场比值支撑大连市场
从跨市套利的角度看，以9月合约为例，由于禽流感的影响中国的大豆采购明显低于往年，但是中国大豆市场存在巨大的缺口，春节过后中国的大豆采购有了较为明显的上升势头，但是3月份禽流感在欧洲大陆蔓延的消息，使得CBOT市场的价格开始下跌。中国大豆进口的势头又开始减弱。这样以来中国市场的现货压力有所减少，而美国市场的现货压力有所增强，加上美国大豆现货的海岸升水和海运费不断走低，使得DCE期价与CBOT期价的比值不断走低。
然而，从目前的市场来看，首先是海岸升水和海运费已经相当的低了，下跌的空间明显有限，其次是中国政府已经全部扑灭了中国境内的禽流感疫情。随着天气转暖，禽流感疫情可能会逐渐散去。两市比值降到4.3左右的低比值区域，将会引来买大连大豆抛CBOT大豆的套利盘，我们认为这是大连市场这两日明显强于CBOT市场的原因。
弱势反弹
不过我们认为目前市场的表现仅仅是市场弱势后的反弹，原因有三点。
首先，南美大豆上市在即。尽管由于2月份南美的干旱天气，目前多家机构都在继续调低南美大豆的产量预期，但是下调的比率整体上有限。南美大豆的产量依然创出了历史纪录。周一巴西农业部将巴西05/06年度(10/9月)大豆产量缩减至5720万吨，但是仍然大大高于去年的5100万吨。阿根廷农业部预测其大豆产量在4000万吨左右，也高于去年的3900万吨。从收割进度上看，巴西已经完成了，预计4月上旬南美的现货就开始上市销售。加上目前市场面临春耕，农民销售大豆库存的意愿也在加强，所以中短期内大豆供给的压力会不断地加大。会给市场的上涨带来很大的压力。
其次，棕榈油销售走旺。随着天气的逐渐转暖，一方面棕榈油供给会逐渐增加，另一方面其对豆油的替代性也在不断加强。目前市场销售最多的是24度棕榈油，在气温低于24度之后，棕榈油会出现年抽凝结的状况。在棕榈油价格比豆油每吨便宜800元左右的情况下，随着天气转暖棕榈油对于豆油价格的冲击会明显加强。
第三，禽流感阴影依然存在。尽管中国政府对于禽流感的防治较为成功，加上该疫情已经在中国发生较长期间，所以这个利空已经基本被消化，但是欧洲作为世界上豆粕直接需求最大的地区，对于禽流感的阴影依然存在。禽流感也依然在蔓延，所以豆粕消费短期内的启动也有较大的难度。
在基本面利空的情况下，我们看到CBOT市场近两日的反弹出现了明显的缩量，豆油豆粕的持仓也继续在减少。从周三大连市场盘后持仓来看，大豆的主力多头并没有增仓，反而是豆粕市场的第一大净多头减持了1720手，而第一大净空头增仓了2672手。说明市场反弹的能量并不强。所以，在上方均线压力仍然存在的情况下，我们建议投资者应当保持逢高抛空的思维。
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