禁用储备金投资：对铜市长期影响大于短期刺激

　　总的来说，储备资金退出买卖股票、外汇、企业债券、各类投资基金和其他金融衍生品投资应该是好事，但退出期货交易却值得商榷，可能是不得已而为之。毕竟储备物资出入库量都很大，而现货市场的消纳能力有限、周转节奏较慢，不利于储备物资的运作

　　新华社经济分析师 付少华

　　24日国家物资储备局发布通知，规定国家物资储备系统严禁以储备物资、储备资金、财政补助和上级补助进行投资，严禁从事期货交易、买卖股票、外汇、企业债券、各类投资基金和其他金融衍生品投资。很显然，该规定的对象是国家物资储备系统，肯定包括了以往在国际、国内铜期货市场上十分活跃的国家物资储备调节中心(下称“国储调节中心”)。通知的发出也就是剥夺了国储调节中心与基金博弈的资格，也是对其在伦敦金属交易所(LME)交易的盖棺论定。

　　就在通知发出的当夜，也许是巧合，LME3个月铜价大涨140美元，从24日收盘的每吨4640美元上升至纪录高点的 4790 美元。

　　从记者对铜市场情况了解来看，禁用储备资金投资对铜市产生长期影响将远大于对铜价的短期刺激。LME将失去交易量

　　尽管国储调节中心不是LME的会员单位，但从1990年以来，国储调节中心就是LME非常活跃的交易商，每年平均交易量都不是一个小数。在行情大的时期，赶上储备轮库，国储调节中心通过LME采购或抛出的铜至少以10万吨计。而往往在轮库期间，国内许多有色贸易商、有色企业或者与国储有关系的各种单位和个人，都会直接或间接地参与LME的交易，LME铜行情也往往因此而大幅波动，从而吸引不少投资基金、交易商参与。而在国储调节中心退出期货市场后，参与国际期货交易的可能性就很小了，对LME来说无疑是巨大的损失。

　　从某种意义上讲，如果说在国储抛铜事件上LME有监管不力的嫌疑的话，国储退出LME市场是对LME最严厉的惩罚。国际期货代理商业务受影响

　　长期以来，国储调节中心通过至少5家国际经纪公司进行LME和纽约金属交易所(COMEX)交易，有些经纪公司在中国的重要客户就是国储和与国储有关的企业和个人。有些经纪公司在和国际基金联合挤兑国储头寸，一夜暴富之后，可能会面临中国客户及中国期货监管机构的关注，以后在中国的业务必定会受到影响。

　　记者此前就建议，对以国储名义但没有明确程序确认的头寸，对涉嫌违背英国

证券、期货监管条例而对国储提供担保和交易的经纪公司不应该承担其头寸所发生的风险和亏损，应该采用

中航油新加坡公司的方式，让代理公司也承担一定的亏损和风险。、国内期市失去一稳定客户

　　国储调节中心是国内铜期货交易的大户，以往的上海洪升、中粮期货及与有色系统有关的其他经纪公司都能不时见到国储的影子。国储调节中心和有色系统内的企业往往是国内期货市场上的重要力量，而且上述企业的投资多以跨市套利的稳定交易方式为主。在国储退出期货市场之后，跨市交易会减少，在现货市场上的大肆抛售也会减少，内外铜价的比价关系会恢复到1:10左右的正常比例附近。

　　储备资金退市对国内期货市场的长期影响可能更大于对国内铜市场的短期影响。长期以来，国内期货界人士都在为放开外盘交易、放开期权交易而奔忙和呼吁，甚至，在前段时间还有专家呼吁希望放开农发行对棉花贷款资金进入期货市场的限制。目前来看，这些努力要有结果还要等待。剩余头寸处理对铜价的影响

　　俗话说，长痛不如短痛，但愿国储头寸已经彻底离场，否则不仅亏损在日益扩大，而且可能留下无穷的后患。从记者分析来看，从估计的抛售价格，3月期每吨3600美元，到去年12月20日前，该头寸已经进入现货月时的价格应该是在4600美元附近，每吨亏损在1000美元。若在去年12月交割前移仓，按照LME的部分会员的移仓规则，有两种移仓方式，第一种是结算亏损后移至远期，这需要支付至少1亿~1.5亿美元的现金。第二种方式(可能与LME规定有背)是将远期成交价格从市场价减掉已经发生的亏损。

　　从记者分析结果来看，若国储头寸没有处理，移仓头寸将长期处在亏损状态。而且，在现货升水的市场中，亏损程度会随着时间的推移不断扩大。即使价格下跌了，也可能出现价格下跌所带来的利润抵不上因为到期日临近升水上升所带来的亏损。

　　因此，若还有剩余头寸，最可能的结果是继续交割。而要交割就必须在国内收铜，这将对国内现货市场产生较大的影响。而且，国储去年已经在国内、国际现货和期货市场上抛售的铜，也会有补回来的时候。两者计算来看，在未来几年，仅国储就需要买入10万~20万吨铜。若在期货市场上采购的可能不大，会直接向国内的大铜厂采购，这将造成国内现货市场供应紧张。由于国际铜精矿供应相对宽松，不排除国储争取政策支持，以加工贸易方式进口铜精矿后换铜补充铜库存的可能。

　　总的来说，储备资金退出买卖

股票、外汇、企业债券、各类投资基金和其他金融衍生品投资应该是好事，但退出期货交易却值得商榷，可能是不得已而为之。毕竟储备物资出入库量都很大，而现货市场的消纳能力有限、周转节奏较慢，不利于储备物资的运作。从某种程度上讲，储备资金离开期货市场也与国内期货界有一定的关系。在储备头寸亏损风波出现初期，储备的有关领导就诚恳地问计于国内有关期货专家、学者、厂家代表等。当然，结果是个个义愤填膺，极力主张国储与基金搏斗，甚至上升到保卫国家主权的高度。此后，国储仅在国内期货和现货市场就抛出近10万吨铜。按目前价格计算，每吨至少少收入5000元，总计使储备资金减收5亿元。