黄金：2005年金融投资市场的奇葩

　　高赛尔金银研发中心 杨易君(易金)

　　2005年金融投资市场有否存在亮点？上证股指最大跌幅超过30%，目前年跌幅也在15%左右；国债收益率降低至历史低水平；银行一年期定期存款税后利率不到2%；证券投资基金普遍出现超过10%的亏损；就是近年最为扯眼的房地产投资收益也在2005年总体回落至5%左右的水平。而2005年中国消费者物价指数增幅可能在2.8%左右，也就是说，上述金融投资收 益其实质普遍为负增长。

　　中国金市开放 黄金闪亮登场

　　但是，2005年金融投资市场并非没有亮点，新兴的黄金投资市场是继我国

证券、外汇、期货之后的第四大金融投资市场，它当之无愧成为2005年金融投资市场的一朵奇葩，国际金价在2005年创出24年以来的新高，其年内最大涨幅约32%。“你买黄金了吗？”，可能成为时下投资者最常问的一句话。

　　随着国内金市进一步开放，黄金交易日新月异：上海黄金交易所延长交易时间，开始实行与国际进一步接轨的夜市交易，具有衍生性质的T+D交易也渐趋活跃。中行黄金宝由上海试点逐渐向全国蔓延，建行和工行帐户金也得以普及。而工行金行家在上海的试点，成为连接上海黄金交易所与普通投资者的桥梁。招商银行推出的高赛尔标准金条也迅速遍及各大省会城市。此外，层出不穷的纪念性金条与金币也应运而生。2004～2005年涉入实物黄金市场的投资者可谓赚得盆满钵满：以投资高赛尔标准金条为例，如果投资者2004年5月份在102元/克买进高赛尔标准金条持有到现在，其收益率也近30%，这让国内目前其它金融投资望尘莫及。其中北京、广州、深圳、南京、天津、青岛、成都等城市，有不少一掷几百万的大户树立了非常好的黄金投资典范，更有成都的外汇炒家参与高赛尔标准金条的波段炒作，近一年半达到了50%的收益。高赛尔标准金条在2005年的销售翻翻，但回购却增加了3倍，总体回购率为15%，较2004年的11%有所增加。

　　2005年金市回顾

　　回顾整个2005年国际金市，在截至2月9日以前，国际金价基本呈现为基金年度获利回吐的下跌走势，从2004年12月的456.75美元振荡下跌至410美元。其间美联储连续第五、第六次将联邦基金利率调升至2.5%，美元获得提振，从80.39点上扬至85.44点，基金则顺势打压金价，兑现2004年底的累积获利。金价与美元呈现紧密的负相关运行态势。国际原油价格在冲高至55美元之后回软下滑至45美元。

　　2月9日至3月11日，受美元波段回软及原油价格再创近十几年历史新高影响，金价结束长达2个月的回调，演绎了一波强有力的反弹，从410美元上行至447.3美元。其间国际原油价格至45美元左右结束调整，上扬至55美元左右，居于通膨忧虑的避险资金不断流入黄金市场。金融大鳄，亿万富豪索罗斯表达出继续看空美元的观点，索罗斯认为，中东石油出口国和俄罗斯把部分收入转化成欧元，是美元表现疲软的主要因素。这段时间，美元从85.44点下跌至81.28点。

　　3月12至5月31日期间，美联储连续两次调升利率至3%，并且进一步表达将以慎重有序的步伐，实施持续紧缩的货币政策以应对可能面临的通膨，美元受此提振，从81.28点回调企稳之后一路振荡走高至87.73点。国际原油价格则至58美元上方回软走跌至48美元下方，市场对居于原油因素的通膨忧虑暂得缓解。受此影响，国际金价结束了约一个月的反弹，从447.30美元下跌至413美元，但并未再创年内新低。

　　6月2日至6月24日，市场各方开始体现出对黄金的实质性需求，基金对2005年的牛市也由酝酿进入实施阶段。美元在美联储持续紧缩货币政策的提振之下，依然保持着相对强势，从87.70左右振荡上行至88.70左右，其间最高上试89点上方，主要得益于欧宪公投遭遇否决事件，使得市场对欧元区的政治疑虑加重，欧元受到主动抛售，美元则获被动提振。但市场依然从不断创出新高的美国双赤中，体现出对美元虚高的忧虑。加上国际原油价格再度从48美元下方劲扬至60美元左右，皆加大了市场对黄金作为资金避险工具的需求，金价从413美元上扬至443.6美元，出现近年少见的与美元比翼双飞格局。

　　6月27日至7月15日，美元在良好中期经济数据的刺激，以及美联储可能持续紧缩货币政策的表态之下，持续小幅振荡上行，从88.50左右上行至89.80点，其间最高上试90.77点。国际原油价格则在57～60美元的价位区间进行强势整理。金价再度承压，从443.6美元回落至417.9美元，但中期波段底部不断抬高。

　　7月15日之后，金市经过充分蓄势，迈起了年内的铿锵牛蹄。至12月12日金价最高上试541美元。其间一系列的事件皆促使国际避险资金加大了流入金市的力度：伦敦恐怖大爆炸使得年内恐怖活动呈现抬头迹象；在投机资金的推动下，国际原油价格在8月底被推升至70美元上方；美国遭遇飓风袭击之后，市场对美国经济复苏充满忧虑，但美元在持续的货币紧缩政策之下，依然保持中期强势。特别年内后半段时间，金价与美元一反常态呈现出较高的正相关联运行态势，使得很多参考关联市场来推导金市的投资者错失良机，甚至在反向作空中蒙受巨大损失。

　　年底用金需求的增大，国际产金呈现持续萎缩态势，而俄罗斯、阿根廷、南非央行更是表达出欲加大黄金的储备比重，这些皆成为国际黄金基金将金市烹饪得红红火火的调料。而从宏观的经济层面来看，欧元区的经济疲软为市场所公认，使得国际游资不敢长期贸然介入。美国总体经济结构则呈现良莠不齐的极端失衡态势，尽管房地产，制造业等依然荣景焕发，但作为市场更为关注的两大经济脓疮——财政和贸易赤字却并未得到丝毫扭转，反而迭创纪录新高，该极端失衡的经济结构在未来会对美国本土经济，甚至世界经济产生怎样的负面影响，市场在充满忧虑的同时，认为难以预计，加之目前美元虚高成分较大，也使得部分国际游资不敢贸然介入，故在两大货币市场都难形成对游资吸引的情况下，黄金作为最好的通货，受到避险资金追捧理所当然。

　　2006年金市依然向好

　　笔者之见，2006年金市总体将依然向好，主要受如下因素支撑。虽然美元近期与金价呈现有违常规的正相关联，但主要为金市超级强势的体现，而非关联的实质性改变。美元宏观趋软仍将提振金价上行。受美国不断创纪录的双赤影响，当前历经连续11个月反弹而虚高的美元，在2006年大部分时间可能都将呈现回软走势，这将成为金价最为直接的提振。另外，从黄金的需求情况来看，南非、阿根廷、俄罗斯央行相信不会沦为基金的抬轿人，在500美元上方与基金大肆抢购黄金。俄罗斯有超过600吨储备的缺口，需要从国际市场上予以补充，这个过程大部分应该在2006年来完成。另外，市场揣测亚洲国家将加大黄金储备，日本、中国成为世界外汇储备最大的两个国家，由于基本为美元及美元资产储备，最为市场所关注，如果美元在2006年大幅贬值，将意味着外汇储备的实质性大幅缩水，近月日本黄金市场风起云涌地引领着国际金市已可见端倪。上述因素不仅支撑金市在2006年的行情，甚至封杀金市大幅调整的空间。笔者倾向2006年的低点可能在460～480美元区间，上半年高点可能在540～550美元左右，金市在2006年完成调整后再续牛市的目标位可能将达到620美元左右。

　　投资黄金应注意选择市场和品种

　　当然，也并非所有参与黄金市场的投资者，都从本轮黄金市场的大牛市之中分到了一杯羹：

　　首先，是市场的选择与自己对市场的驾驭能力不吻合，目前不少投资者参与境内或境外的保证金交易，由于存在作空机制以及10～60倍以上的高杠杆效应，使得不少踏反节拍的投资者损失惨重，大量“学费”进入到欧美黄金基金腰包。当然，也有踏准行情的黄金私募基金赚得盆满钵满，资金翻上两番，但毕竟凤毛麟角。绝大多数参与保证金交易的投资者只有血淋淋的记忆，主要原因是缺乏相对有效的金市航标，缺乏自身对市场方向的驾驭能力，缺乏成熟有效的投资理念，缺乏参与黄金衍生品市场的资金管理能力。

　　其次，是部分投资者没有选对黄金投资品种。由于中国黄金市场刚刚开放，使得不少初涉金市的投资者不知如何选择黄金投资品种，有不少盲目跟风的投资者由于错选投资品种，在别人已于金价大涨中获得高回报的时候，还面临不能赚钱的尴尬。所以，投资者在选择买进黄金的时候，一定要明白自己的目的。目前实物黄金买卖主要分为三类：第一是金饰品，主要体现为观赏价值，不宜作投资。因为消费者买进的金饰品价格往往会在金原料价格基础上溢价20～30%，而金饰品在回购给金商的时候又将相对于金原料折价20%以上，即当前消费者在160元/克以上买进的金饰品，如果再度回购给金商，可能只有110元/克以下的价格，何谈投资；第二是纪念性金条和纪念性金币，主要体现为收藏价值，其投资收益主要体现为收藏价值的增值与否，要求投资者需要具备丰富的收藏知识。其发行时同样具有相对较高的溢价，并且目前国内纪念性金条、金币的流通并不发达，其回购的渠道和价格体系对投资者都极为不利，普通投资者很难实现投资收益。虽然，有宣称在2003年某纪念性金条在某地区有近10%的收益，但对应的投资性金条已经有近30%涨幅；第三是普通投资性金币和普通投资性金条，它们的价格体系基本与国际金原料实时同步接轨，国内最具代表性的普通投资性金币和金条分别是

熊猫金币和高赛尔标准金条。当然，目前也有不少金商推出各式各样的金条，但投资者在购买的时候，应该综合考虑该品种的品质、定价体系和回购渠道的流畅性等因素。