空头已夺路而逃向远期迁仓 挤空活动开始困难

　　时值美国铜市场挤空活动进展积极之际，伦敦金属市场的挤空活动却开始困难起来。原因是，COMEX铜市的库存量几乎为零，当月期的挤空活动当然顺利成章了；而LME因经过本月第一个周三期权日后，其所裸露出来风险的空头头寸已被部分多头头寸对冲，加上一些近期合约快速减仓，可见，空头已夺路而逃———向远期完成迁仓。再有LME市场总有零星库存入库，使得现货升水也有所下降，因此在LME市场上，围绕本月第三个周三挤空难度无疑是增加了。

　　铜价自2960美元上升以来，至今少有见顶迹象，而4000美元整数关口似乎已为投资者所接受，铜市的结构性变化变得引人注目起来，那么铜市究竟发生了怎样的结构性变化呢?笔者认为大致有这么三点：

　　首先是价格运行轨迹发生了变化。铜价走出了36年以来原有的规律，这在图表上是一目了然的。铜作为商品属性的价值结构被打破。原因是，过去30多年是西方发达国家的经济成熟期，而今他们的经济增长不如过去，但是所谓的“金砖四国”的出现，使得全球对于铜消费总量的预期发生了根本性变化，因而对于铜这一工业消费品来说，发生结构性变化是世界经济发展过程的必然结果，“中国因素”只是一个领跑者，以后印度等国家消费量提升必将使铜价整体位置抬高给予支持。

　　其次是差价结构发生了变化。在以往牛市中，挤空成为牛市发展到结束的一个重要因素，以往的挤空主要是现货月针对三个月的现货升水而言。但此次铜价由2960美元上涨至今，除了今年夏初现货升水有过上升以来，至今仍然维持在170美元附近，本周还下跌至150美元以下。可见，目前挤空活动既是有节制的，又是缺乏市场主流资金配合的。

　　从CFTC持仓结构表和价格远期曲线上看，传统型基金做空近期是毋庸置疑的，而远期价格上涨过快则表明指数型基金的正确交易策略。巴克莱银行一份报告指出，美国商品期货市场上基金所持有的净空持仓总量，刷新了历史记录几乎达到了97.5万手，笔者相信这些传统型基金对于市场的看法是有道理的，但是在目前这个价格来说，他们被深度套牢是不争的事实，因此他们最终会选择怎样的离场方式，是砍仓是迁仓还是猛抛一把自救还不得而知，至少他们在迁仓中还是抵抗不了指数型基金针对长期合约的买入行为，这也是我们看到三个月与远期合约不同过去差价变化发生的原因。

　　最后，是资金投资结构的变化是导致差价结构变化最主要的原因。指数型基金自从今年大规模进入铜市以来，还没出现停止迹象，本周最高的持仓量达到22万手，是2488美元以来的新高，资金如此充沛只能说明还有更多的、没有进入过商品市场的资金正在源源不断寻机入市，因为今年商品市场的回报率太高了。

　　笔者相信，去年格林斯潘关于

二战后“婴儿潮”的一番言论，已经在美国共同基金和退休基金里达成共识。这类基金必然在今后的商品投资领域里加大投资力度，利用铜市存在的平行关系，买入足以支持很远期的铜价，通过空头不断迁仓，在工作库存水平只有2.6周的作用，依靠空头迁仓时的回补作用，来达到三个月期价上涨能量，这种长期获利机制已经成为这类基金的主流意识。笔者因此判断LME的现货升水，在出现过2.5万吨的低库存后，不会出现过去高升水的状况，长期会维持目前150至200美元的水平。

　　12月12日

美联储预将在本年度最后一次例会上升息，升息手段已经为投资者熟悉，关键还是在于美联储的声明，加上中国国储局是否还有什么行动，短期内铜价快速上涨的基础还是不稳固的。