首届中国国际期货大会12月3日下午会议实录

　　新浪财经讯：首届中国(深圳)国际期货大会于2005年12月3日-12月4日在深圳五洲宾馆华夏厅热烈召开，新浪财经作为独家网络媒体支持，对此次盛会做全程报道，以下为12月3日下午会议实录：

　　主持人：我们现在开始下午的会议。大家都知道，期货价格反映的是大家对未来的预期，在中国经济快速发展的今天，中国因素已经越来越成为世界关注的焦点。未来中国经 济怎么走？我想这个问题大家一定十分感兴趣。下面我们有请国务院西部开发办公室副主任曹玉书先生演讲。

　　曹玉书：女士们、先生们，下午好！按照会议安排，我主要就宏观调控与

中国经济介绍一些情况，谈一些我自己的看法。实践表明，2003年以来的宏观调控应该说是取得了明显的成效，这种成效的标志至少有以下四个方面：

　　第一，发展速度快。2003年GDP增长率是9.5%，2004年也是9.5%，2005年预计是9.4%。连续三年保持在9%以上的增长率，发展速度是很快的。

　　第二，增长的稳定性强。一方面三年经济增长率波幅很小。另一方面，经济发展的不健康因素得到有效克服。特别是经济运行中煤电油运紧张的问题得到有效缓解。去年和前年的现象得到一定克服。特别是电煤库存紧张的情况得到明显改善。现在我们库煤达到19天。

　　第三，经济效益好。从财政收入来看，今年的财政收入超过3万亿元。当年增长是5000亿。整个财政收入可以达到3万亿规模。

　　第四，市场物价稳。消费物价上涨幅度预计全年2%左右。

　　从以上四个方面来看，我们中国经济发展态势是好的。明年中国经济有可能继续保持良好的发展态势。从经济发展的目标来看，作为宏观调控的预期目标可能制定的略低于今年的实际增长幅度。但是，从目前各方面条件来看，实行执行阶段还有望继续保持比较快的发展速度。当然明年的经济发展速度也不可能过低。我不赞成有人认为明年中国GDP增长率会在6%左右这样的观点。明年中国宏观经济的政策取向已经明确了，那就是保持既有的宏观经济政策的连续性和稳定性。实行稳健的财政政策和稳健的货币政策，双稳健。还有一个就是双减少，适度减少中央财政赤字，适度减少长期建设国债的规模。

　　总的来看，对明年中国经济发展的前景应该是很有信心的，无论从国际还是从国内的条件来看，都是好的。我们有希望、有可能，也有信心保持良好的发展态势。但是，我们也应该充分的估计我们面临的挑战、面临的困难和问题，从国际来看，也有一些不利的因素，比如说国际油价还在高位上波动。比如说，国际上贸易保护主义有进一步抬头的问题。再比如说，像禽流感这样的问题也会对我们经济产生一定的影响。从国内来看，也有很多影响经济发展的问题。比如说，粮食增产、农民增收有一定的难度。比如说，投资问题在社会上就有不同的看法。有人说，投资可能趋冷。也有人说，投资可能出现新的反弹。再比如金融秩序，确确实实也出现了一些不利的案件。再比如说，我们的就业压力，社会保障问题也是摆在眼前的问题。资源和环境的约束是未来我们必须解决的重要矛盾。还有一个就是，生产安全不断的出现一些恶性事故。还有一个就是，关于物价的走势，有人认为会出现通胀。还有人认为会出现通货紧缩。以上这些问题，有的是过去的老问题，有的是新出现的矛盾，有的是需要长期解决的问题，还有的是当务之急就应该采取措施加以解决的矛盾。所有这些问题都应该高度重视，都应该采取有效的措施解决。

　　今天，我想在这里就大家关心的当前一个热点问题谈谈我的看法。这个问题就是我们目前中国经济发展中出现的若干个行业产能过剩的问题。我之所以选择这个问题，一是对这个问题各方面议论确实比较多。第二，这个问题也确实是事关经济发展的全局、事关整个宏观政策的基本取向，所以我选择这个题目介绍一些情况、谈谈看法。对这个问题我有三点看法：

　　第一，承认现实，正视问题，充分估计若干行业生产能力过剩的严重性和危害性。现在看来，我们一些行业出现生产能力过剩问题是不能否认的。实际上，以前也曾经出现过类似的问题。比如说，纺织、家电、包括电子通讯，在前些年就曾经出现过这些问题。2003年后，又出现了水泥、电解铝这些行业的生产过剩，价格下降，利润明显减少，甚至出现全行业亏损。现在摆在我们面前的可能出现产能过剩的还有钢铁，就钢铁的情况来看，我们今年年底炼钢能力将达到4.7亿万吨。还有7000万吨的在建规模，8000万吨的拟建规模，加在一起我们钢的生产能力将超过6亿吨。相当于全球钢产量的6%。而我们国内市场的需求是3亿到3.5亿吨。这样的话，供给超过需求的问题就是存在。当然目前钢材的市场价格是比较平稳，但是下滑的。利润还是有的，问题是如果问题钢材生产能力进一步释放，而市场需求又不能相应的增加，就可能出现产能过剩的矛盾。还有几个行业也存在产能过剩的可能性，比如说汽车，现在在建和拟建的规模已经不小，而市场需求增加幅度每个月是50万辆左右。还有一个就是电，现在有些省还存在缺电的问题，但是我们电的产能、增加的速度很快。我们遗留的电力装机容量到今年年底要超过5亿。我们在建的、拟建的恐怕还要超过5亿，甚至更多一些。如果这些电力生产能力完全均衡，就会超过10亿，达到美国目前装机容量的总水平或者超过美国目前9亿千瓦的水平。按照电力需求的测算，我们在“十一五”期间、“十一五”末期，电力需求也达不到这个水平。因此电力的供给和需求之间也存在着比较大的差距。目前看来，钢铁、汽车、电力在利润上都有一定的空间，还不能说出现了什么严重的问题，但是潜在的矛盾值得各方面注意。

　　生产能力过剩的问题确确实实是值得高度重视的问题。因为如果生产能力过剩问题持久不能解决，那么那些行业、企业肯定也会出现亏损甚至倒闭。有一些工人就会下岗、就会失业、就会影响社会的稳定。而很多行业的企业都大量借了银行的贷款和社会的融资，这样对金融稳定也会造成危险。如果几个行业都同时出现产能过剩就会对整个经济的增长带来不良影响。所以对产能过剩的严重性和危害性不能低估。这是我的第一个观点。

　　第二，要理性分析、慎重应对。对若干行业的产能过剩不宜估计过重，惊慌失措，轻易改变宏观经济政策的基本取向。在审视出现若干行业过剩的方法论上，要改变计划经济体制时期那种实现总供给和总需求绝对平衡的观念，而适应市场经济的要求。那就是在市场经济条件下，供大于求是经常出现的现实。因此要更新观念，要充分认识，适度的供大于求有利于竞争。尽管这种竞争会激烈、残酷，但是他有利于技术进步，有利于质量的提高。有利我们社会生产力的长久发展。

　　在判断是否过剩的标准上应该从实际出发，借鉴国际经验，不能完全按照产能和市场需求绝对平衡去判断。而应该注重设备利用率或者项目的开工率这些指标。有些项目的产能本身就不可能100%的发挥。当然了，这种比例、这种标准，各个行业有各个行业不同的情况。因为不同的行业而应该是不同的把握。有的是70%，有的是90%，多数是80%。

　　在价格和效益的评估上固然要看这些单个行业本身的价格利润，但是也要看全社会的总体利润水平和整个价值水平。就利润而言，有些行业的利润下降，也不用大惊小怪。有的就是理性回归。上一年利润率大幅度增长，下一年有可能就大幅度的回落。所以说，有些利润的增长是理性回归。利润总是在行业之间进行转移的。你某个行业不可能总保持过高利润率。目前工业的利润总体上是好的，1-10月份同比工业利润增长19.4%，而且是在去年大幅度增长的基础上的增长。去年同期工业利润增长幅度是39.7%，在高幅度利润增长基础上，今年进一步增长19.4%，总体利润水平也是相当不错的。

　　就价格而言，价格的波动反映了市场供求。在市场经济条件下，有一定幅度的价格波动也是正常的。他才能够通过价格的机制来反映市场的功能。单个行业的价格水平波动不能说明通胀，也不能说明通缩。目前看来，中国市场物价是总体稳定的。既没有通货膨胀，也没有通货紧缩。我们的消费物价是2%左右，我们的工业品出厂价格是5%左右，这样的价格水平应该说是物价基本稳定的标志。

　　在审视这些产能过剩行业变动过程时，应该注意把握这些行业变动的总体特征。这些特征我想至少有三个。第一，阶段性过剩的特征。有的就是短期的过剩，长期的不足。原有一些行业产能过剩，但是自我调节了，而新的一些行业又出现产能过剩。这种阶段性产能过剩就表明这种产能过剩是可以通过市场进行消化。第二，结构性过剩的特征。这些过剩的行业多数是有的品种过剩、有的品种短缺。比如钢材，包括汽车都是如此。第三，投机性过剩的特征。看到某个行业利润增长多，于是一些企业盲目扩张、盲目上马。从理论上看，对这种投机性过剩就应该通过市场调节来解决问题。实际上，我刚才例举的几个行业，他们自我调节能力还是比较强的。对这种投机性过剩的行为也有可能通过市场来解决问题。在预测发展前景上应该树立可以解决问题的信心。并且按照这个思路采取措施，因为中国发展的基本面是好的。而且未来中国将继续加快工业化、加快城镇化，经济发展的前景和空间都是好的。他就为解决这些行业的产能过剩问题从根本上创造了条件。这些行业只要是能够挺得住，就能够度过难关。政府有相当强的调控能力和调控实力去帮助这些行业、企业解决前进中、发展中遇到的矛盾和问题。而企业自身经过改革开放以来的锻炼，无论在观念上还是管理水平上，还是在自身的发展条件上都有了很好的积累，我们应该相信企业能够解决这些问题。这是我的第二个观点。

　　第三个观点，对症性思考的考虑。那就是要区别对待、适度回调，但不能改变宏观调控的基本政策取向。不能因为我们经济发展中出现了若干行业产能过剩的问题而改变宏观调控基本取向，不能放弃双稳健政策。主要是有以下几个考虑：

　　因为如果放弃了双稳健的政策，必然转变为宽松性的财政货币政策。后果会怎么样呢？第一，助长了投资规模，出现新一轮的膨胀。这对我们整个中国经济发展并不有利。在这里，我要说明，我不赞成那种认为我们中国已经出现和正在出现投资萎缩的观点。2003年，我们投资增长率27.7%。2004年投资增长率是26.6%，2005年投资增长率是25%左右或者略多一些。之所以三年投资增长率逐年下降一个百分点，这并不是投资增长萎缩的标志，而是宏观调控目标得以实现的标志。因为宏观调控希望我们固定资产投资不要增长过快，从目前的实际情况来看，不存在投资萎缩的征兆或者问题。我们前三季度已经有的在建规模超过22万亿，按照2004天完成的投资规模就可以干3年。2005年1-10月份，我们新开工项目14.7万个，同比增长2.7万。而计划投资总规模超过5万亿元，增长幅度是28.5%。这些增长率都是很高的，所以说不存在投资萎缩的问题，而是应该警惕投资出现不顾质量、不顾资源和环境约束的盲目增长。如果我们因为出现了几个行业产能过剩就改变基本的宏观调控政策取向，那就不利于稳定宏观经济环境，不利于企业共性竞争。因为如果总体政策实行松动，就会这些盲目投资、盲目扩张形成一些低水平的生产能力在宽松环境下继续得以生存，这样就不利于产业结构的升级，不利于产业提高总体竞争力，也不利于我们缓解资源和环境的约束。而且会产生不良的示范效应，这种不良的示范效应就是他向社会发出一个信号，你干错了，政府会兜着，政府会给你收摊子。在市场经济条件下，政府应该有所作为，但是也应该把握一个度，也应该考虑创造公平的环境，考虑提高经济增长的质量和效益。

　　政策的选择是什么呢？那么就是继续坚持双稳健的政策。发挥市场和资源两个机制。现在市场要逼迫你、资源也要逼迫你进行结构调整，进行产业升级。因此我们要遵守市场的法则、遵守经济的规律。这个规律就是物竞天择，优胜劣汰，在竞争中你能留下来的会成长，会壮大，会成为中国经济的脊梁。而在市场经济中败下来的就应该转产或者采取其他办法消化。政府做什么？政府最根本的一条就是要考虑投资与消费的关系能够合理。不能使二者失衡，应该考虑合理的调整国民收入依次关系这样的重大问题，为全社会各个行业共性竞争创造一个基本的宏观环境。从宏观调控政策来看，实施双稳健财政和货币政策的前提下区别对待、适度微调，有保有压。有针对性的解决问题。既使是产能过剩的行业也不能“一刀切”，对那些短缺品种还是应该鼓励和支持他们继续发展。政府的另外一条非常重要的功能就是帮助破产的企业、失业的工人找到了最后一条出路，使失业的工人能够进行很好的培训，加强社会保障体系建设。使他们不能够因为企业的破产、暂时的失业无法生存，应使他们度过难关。应提供一些信息，进行政策的指导。建设一些风险基金，使他们能够重新去发展。使他们能够在一些新的领域里去有所作为。当然也包括帮助银行解决一些贷款等方面的问题。政府应该在这方面有更多的作为。

　　总之，我们还是相信目前出现的若干行业产能过剩问题最终通过政府、通过企业、通过社会各个方面，通过生产得到解决。我们相信宏观经济政策能够适应新的形势，不断完善、不断改进，并取得预期成效，我们也相信中国的经济一定能够保持增长比较快、效益比较好、协调性比较强、市场物价比较稳这样的良好发展态势。

　　最后，祝“首届中国(深圳)国际期货大会”圆满成功，谢谢大家！

　　主持人：谢谢曹主任。上午我们三个交易所的总裁姜总、朱总、王总从国内的角度各自谈了各个交易所对衍生产品的看法。接下来我们从国际的角度请三位演讲者谈谈衍生产品的发展。由于时间关系，请每一位演讲者一定把时间控制在20分钟以内。下面有请芝加哥期权交易所副总裁William J.White先生、

　　William J.White：下午好！纽约证券交易所说我们不想做期权，因为我们做

股票已经做的很好了，干嘛还要做期权呢？我有一个好的主意，你要怎么样才能做期权呢？你只要一个房间、几个电脑就可以了，我这里有一个房间给你用，因此CBOE就诞生了。所以一个小孩就开始在这里做期权，整个房子乱糟糟的。有一个老总走过来说这是什么？他说这是CBOE。我们是第一次受到监管，我的名字叫做William J.White，我来自芝加哥的CBOE，后来我也在其他的行业工作过，来到这里给大家讲期货，我非常熟悉，我自己本身就是做期货的。

　　我们很多人都在做期货，你对这个有什么了解？有人说你可以把它卖两次。我买回来2元，你卖给我3元，我就可以卖给你。这就是我对期货的认识。很多期货交易商千万不要担心学期权，因为期权和期货没有太大的区别。如果你做期货做的好，其实期权一样可以做好。我认识很多期货操作手原来都是做期权出身的。

　　我们做期权的时候，最主要思考不是卖一个普通的支票。期权是不同的股票指权，在股票当中，大多数与清算有关。当然还有结算的日期、清算的方法。所以这就是关于清算的时间和方法。我们看到有不同的方法，在交易当中我们可以通过伦敦指数看看贸易的情况。在期权销售当中，从73年到2000年的总变化，我们看到87年的时候有下降。90年代指数的增长比较大。并且对整个期权的销售带来很大的增长。因为对冲基金这方面的增长带来很大的刺激。我们客户更加聪明、更加复杂，所以期权变成一个很大的需求。

　　其实ETF就是交易贸易基金，在不同的股指期权当中的增长不同。使用期权，包括国库券波动没有这么大，用更小的风险可以赚更多的钱。你可以用期权在指数当中创造更大的价值。我们使用两种方式，一个是现金。另外是我们称之为ETF，这就是我们期权的两种。

　　现金指数主要是用现金结算，没有实物交割。ETF有实物的结算。我们知道UIT是做的比较大的指数。发展的主要策略是什么呢？在进入期权市场当中，有组合对冲。我们还有市场的投机。我们有销售的佣金以及对波动率的投机，使用这三种方法增加我们的收入。市场投机包括靠价差，用合约进行。还有承销。如果你在芝加哥买了一套房产，你等房产升值的时候，你可以先买一个停车场，因为每个人都在这里停车。你

房地产升值之前已经收了很多停车费了。你可以通过期权形成一个组合，在这个组合当中可以给你带来很多现金。不然的话就只是静止的财产。结合期权就可以形成一个很好的组合。

　　另外还有针对波动率的投机。什么是我们指数成功很好的因素？很多组合都是用普标500作为基准，所以进入市场首先从研究普标开始。我们通过合约大小的改变进入市场，在零售当中可能希望小一点的这种合约有更多的这种灵活度。机制的话，希望有一个长期的合约机制。首先你要保证你的股票能够进入这个市场，他比较容易而且高效的进入合约，同时你要有这种动力。比如说通过交易成本、保证金。说明很多情况下，我们能够刺激这个市场的交易，并且满足市场用户的需要。我们先从普标500开始，因为这些指数已经有一个成型的程序。所以我们在做的时候就不会有太多担心。

　　我们看看市场，利用不同方法建立你的市场模式。你可以做大的市场。订单在这个市场当中能有多大的回报呢？他是不是有足够的动力卖这1000手合约呢？或者你是不是要先造势呢？比如你是第一个进入市场当中，你可以用组合方法。比如哪一个是最早的进入你的定价库。当然还有其他的因素。组合当中，我们使用一种方法，就是政府允许我们做组合保证金。也就是说，你要承担整个过程的风险。这就变成保证金能够建立你的头寸。还有其他方法令你的造势商有兴趣做你的事，你可以使用所有新的组合、合约。可以建立一种策略是由交易商本身所决定。包括你写这方面的期权。我们可以用它作为基准作为我们的指数，这样就比较成功。包括我们用道琼斯指数。可以写另外的合约作为基准。

　　另外，我们做期权当中，现在芝加哥交易所按照市场考虑，如果市场波动比较低，交易商就非常放松。波动低的时候和波动高的时候，市场情况完全不同。我们的指数都可以按照这个来进行比较。使用不同的时候，我们可以跟踪头寸合约的情况，带来更多的市场兴趣。现在11家交易所交易期货，73年我们是在一个饭堂里开始的。现在这些指数在全世界交易，这里有很多的品牌，比如芝加哥交易会、普标500指数。这要看你的期权情况。我知道大家很多不是期权交易商。我这里提到很多跟期权有关系的，有些可能大家未必熟悉。很多是跟风险相关的。风险是存在于任何领域。对风险工具这方面的需求是永远不会枯竭的。所以我们看到很多通过建立流动性的合约进入另外的合约，比如直接流入期权合约、股指合约等等。我们整个发展要不断的进行下去。

　　我们看看芝加哥期权交易所，它对美国交易心理因素很大影响。在美国有6家，我们依然是做的最大、最好的交易所。中国对整个销售期权的复杂性非常适应，中国的市场会越来越大，我希望退休后来到中国，并且可以看到行业朋友共同创造所带来的进步。谢谢各位！

　　主持人：谢谢William J.White先生。下面我们请来自香港交易所的衍生品市场发展部高级总监戴志坚先生演讲。

　　戴志坚：谢谢大会给我一个机会跟大家今天讨论一下衍生产品市场的发展。首先今天我希望从香港的经验给大家谈谈衍生产品的发展。香港期货交易所1970、1980年初期的时候，香港就有了商品期货。随着香港的发展，主要是在金融方面发展越来越快。所以在期货衍生产品发展基本都是跟股票有关的金融类产品发展比较快。这跟全球发展的趋势也是有一个非常大的吻合。

　　我们可以先看看美国，美国期货协会做了一个统计，99年到2004年底，全球国际期货交投数量增长260%多，如果将各个类别分开，比如说能源、农产品或者技术有关商品的期货，还是股票指数期货增长率比较快。股票指数过去5年增长超过了6倍。这个增长可以看出在金融类衍生产品发展的空间是很大的。尤其过去1、2年时间，内地的衍生产品、期货市场发展取得了很多的成就。尤其在商品期货方面发展的很快。现在中国发展需求很大，所以在衍生产品工具方面的需求也是越来越高。今天有很多专家在这里，所以内地的发展经验可以由其他专家发表意见。我希望可以从香港一个特殊的地位去看一看尤其是跟内地有关股票衍生产品发展变化。

　　香港是一个开放型的国际市场，过去几年我们提供交易产品的内容跟内地股票有关的增长特别快。我的演讲里有一些数据可以与大家分享一下。今天我讨论的范围不单单是期货、期权。我也会从另外一个角度看衍生品，有一些衍生品除了场外交易、柜台交易外，在证券股票市场交易的衍生产品数量和品种也是有很多的变化。

　　首先我介绍一下香港交易所过去的经验。我们2000年的时候，股票交易所、期货交易所跟结算公司合并成立一间股份制公司，而且已经上市。现在香港交易所在运营上是一个运营者，香港法律还有香港期货交易所、证券结算公司，但是营运方面统一由香港交易所正式实体运营。这是财务方面的一些资料(见图)。有很多方面也需要考虑这方面的表现。

　　在交易所负债和资产表上表现出来的是财务上的资料，但是另外有一种非常重要，这是一个无形的资产。这就是我们的会员公司或者我们的参与者。基本上这是一个销售的网络，这决定了整体市场发展方向、速度，还有一个跟期货行业的发展有关，尤其是风险管理非常重要。期货公司跟客户前期之间的风险管理也是一个非常重要的环节。这个环节如果不能成功，交易所也就不可能取得什么成果。今天我演讲里有很多关于股票、交易有关的资料，这对衍生产品也是非常重要。衍生产品的交易量、交易需求也决定了衍生产品的发展空间。

　　香港上市股票市值排名第九。还有香港上市跟内地有关的股票主要分两个类别，一个是红筹股、一个是国企股。我有很多朋友对这方面都有一定的认识，所以我不深入研究这个题目了。国企股正式名称叫做H股，H股可以是民营企业，不一定是国有企业。这里简单看一下中国资本市场在香港这个特殊地方发展的历程。80年代是红筹股的时代，93、94年开始有国有企业以H股形式上市，这就是青岛啤酒。这个时候有了跟H股有关的认股权证，95、96年红筹股非常受欢迎。还有衍生认股权证跟H股有关的已经推出了。往后都是一些不同的品种慢慢在香港正式推出。

　　现在在香港上市最大的十家企业都是跟内地有关的，这个趋势还会有一段时间的继续。对于香港这个证券市场来说，生态环境已经有很大的变化。比如说93年的时候，跟内地相关的企业只有一家，而且排名是最低的。2005年10月份，我们在最大的十五家里面，6家跟内地有关系。排名都占有非常重要的地位。在交投方面，可以看到交易量，上市公司期货每一天平均交易占到37%。在衍生产品方面，衍生期权内地股份占的份额比较少，但是今天差不多一半是内地有关的期权。还有指数期货也是有一半是内地的股票。

　　衍生产品有两个类别：一个是在现货市场交易的。一个是衍生产品市场里交易的。在交易所买卖的基金，英语叫做EGF，其实他不同程度上跟衍生产品、指数期货有一定的关系。他的功能已经跟期货有一个比较接近的变化。还有下面四个不同。我今天谈的比较多的就是衍生产品。A50中国指数基金是由QFII有关联的人士投资CAAPs，这是在欧洲交易所上市的可转让的认股权证。这种安排变成了由一个衍生产品去演化出一个中国内地有关A股有关的基金指数，已经在香港上市。

　　这是一个非常特别的发展(见图)，基本上衍生产品的功能发挥的很清晰。如果有其他的限制，一般场外交易有不同的办法作出一些安排单对单的、一小撮人参与买卖，但是这种安排可以参与买卖的人已经是非常大型的机构投资者，其他不同类别投资者都可以进入这个市场公开买卖。所以这也是一个非常重要的要点。

　　另外，两家证券交易所开始不断发展认股权证。香港发展时间也是比较长，过去两年时间中，我们香港衍生产品交易量相对于其他地方的交易量也是很大。衍生认股权证基本上跟期权有着非常非常密切的关系。这些都显现出一个发展，证券市场跟金融类别的期货市场关系越来越接近，大家交易的产品相互性越来越高。

　　这里是一些数据(见图)，集资金额可以达到1300亿元。在期货交易所方面发展的产品，香港投资者对H股投资兴趣很大，不但欧洲、美国，现在东南亚、日本、台湾、新加坡很多投资者对H股投资兴趣很大。尤其现在有很多不同类型的、跟内地有关的大型企业都在香港上市。香港也推出了一个H股指数期货、期权，2003、2004年我们分别推出期货、期权交易。内地资本市场的改革对香港这方面的发展也有一定影响，比如最近上市的中国建设银行，在香港上市的时候，他选用一个跟以前其他中石油大型公司上市方式不同，他们上市所有股份都成为H股，所以在计算市值的话，如果用原来的方法。中国建设银行可能是单一指数里占的比重可以达到40%左右。所以在指数编算方面，提出了一个新的改革方法。比如流通市值作出调整，个别股份以15%作为上限。这也是符合新的发展趋势。这里有一些数据，今天由于时间关系不再探讨。

　　另外，香港上市股票和内地有关主要有两个类别，刚才说了一个指数，包括所有大型的H股。但是红筹股方面我们也推出另外一个指数，包括了不但H股、还包括了红筹股。红筹股数量也比较少，只有25只。投资者希望把投资数额定在比较小的数目，这样比较方便管理。所外另外一个产品的推出是应付市场方面的需求。

　　刚才William J.White先生也提到很多关于股票期权的改易方式，在香港单支股票期权增长也是很快，过去一年增长超过40%。香港新加入的参与者有很多是非本地的参与者，他们对于期权类别的衍生产品兴趣特别大，尤其是对单支股票期权非常感兴趣。尤其是大型国有企业、H股过去在香港上市增长很快。所以我们增加我们总体单支股票期权类别的时候，在这方面增加的比较多。

　　这是所有单支股票期权可以交易的红筹股、H股(见图)，包括很多类型的公司，包括银行、保险、航运。这是跟国内有关的股票期权成交量占的份额(见图)，成交量已经达到总体的40%左右。12月中我们将推出中国银行的期权交易，往后我们会按照这个现有的模式，大型H股公司或者其他内地公司在香港上市后，我们都配单支股票期权交易，如果占的份额比较大，也会包括在我们两个不同的股市期货指数里面。

　　另外还有一个牛熊证的交易工具2006年在我们证券市场推出。我觉得这对期货行业的发展，尤其金融方面影响非常大。在欧美其他地方已经都有了，欧洲份额占的比较多。这种的发展，标的物还可以是商品指数或者商品价格。这种模式可以推出新的类别。所以对期货业的发展，不单单要期货自己的变化，还需要考虑在现货市场、投资银行在开发新的工具的对总体期货市场带来什么影响。今天我提出这个题目给大家作为研究，谢谢大家！

　　主持人：谢谢戴志坚先生。下面一位演讲嘉宾跟前面两位演讲嘉宾有一些不同，前面两位嘉宾都是来自交易所的。下面一位是来自公司的。另外下面一位演讲嘉宾是今天我们第一位女性嘉宾，我们欢迎来自东方汇理集团Angelique Murphy小姐。

　　Angelique Murphy：我们所面临的就是整个国际领域当中金融市场相关的挑战，还有其他嘉宾来自不同的海外市场，也欢迎大家与他们进行沟通。在此，我要感谢大会组委会。其实我们知道，今天很多是来自国内的期货交易所。国际上面临的挑战其实也是一样，但是更加复杂。30年前，如果你是一个国际对冲基金，你可能要进入他们本地市场才能运营，国际化发展的动力就是金融性质所决定的。交易经理人需要一定的趋势，如果国内市场比较平坦，他们需要寻找另外的市场进行交易。我们通过电子交易平台令期货交易国际化。我们在东京、纽约、伦敦，他们希望在一个地方可以完全用现金进行不同交易，交易经理希望寻找波动率。所以在本地可以带来一个全球性的业务。我们遇到了这方面的讨论，首先客户希望多种货币的平衡。并且客户希望能够选择一个经纪商为他们做所有的市场。

　　国内一开始不允许我们进入，进入通过整个帐户的公开以及业务的沟通来决定谁是代表他们真的客户。当然这方面我们也有一些各自的成本。市场当中需要更多的不同的货币，客户可能未必能带齐这么多的货币。所以很多人带来了我们所面临的问题，包括需要去打理不同地点的业务。还要应对不同地区的不同情况进行处理。像这种情况，你怎么样处理保证金以及货币？这些其实是令我们感到非常繁忙。通过软件了解客户的需求，能够第一时间进入他们的市场。我们有一个比较大的贸易公司称之为base。客户将结算信息可以直接进行调整，包括有不同的品牌对付对冲的需要。当然就海外具体业务当中有很大的压力，很多国家的经纪商要去第三国进行交易。利用我们公司可以更好的管理，我们可以看到客户在不同地方有不同的盈利，同时有很多工具他们可以使用。他们可以在这里建立头寸，进行货币的投资。我们在其他国家经营很多业务。在国家程度上，你可能需要具体的数字来时时的提供。当然他们也可能不太清楚有一些很复杂的情况。有很多这些结构可能在整个过程中难以控制。这里有一个问题，首先有一个技术问题。我们讲银行的时候，我们讲了很多国债方面的问题。我们还使用策略合作伙伴。正像我在讲的国库券当中，他们需要知道怎么样进行投资。客户一般是在不同的时区里，所以我们需要提供不同的服务，能够及时了解到贸易的信息。当然你可以通过各种各样的提高他的影响。

　　我们公司需要提供内部技术支持。这样客户就知道哪些是要写、哪些是不要写的。这方面需要更多的支持。一旦有问题，客户就打电话给我们寻求帮助。我们在亚洲、欧洲、美洲都有帮助台。这是作为一个额外的支持。我们在准备重新推出一种。另外一个关注就是如何进一步开放的问题，我们现在正在IT方面进行很大的投资。我们看看整个片区，这里包括了不同的政策。我们需要关注这方面的要求和规定。你做项目当中要了解接受的程度。与国际相比，国内还有很多方面的改进，我们需要沟通，这可能是唯一重要的事情。在这个过程中，因为有一个重要性，所以需要反复重复。国内客户也是非常重要的。关键是否已经被认可呢？我一个客户在巴西，他在整个销售当中可能会要求你具体的成品，我告诉他你来就行了。

　　另外一些问题就是在IT方面，大家要解决各种IT数据源。这是另外一个话题，还有网络的问题，比如反洗黑钱，这是很困难的。你一定要关注到各个国家使用服务的时候，你应该一个问责制，你对每一笔款项有一个追踪。

　　总的来说，这里有很重要的一点，作为监管者，外汇的问题，你必须要谨慎处理。你要做好自己的功课，意识到公司每一部分都会出现问题。全球的经纪商可以帮助你做风险管理。你可以从中得到什么呢？你可以多一点了解一下或者问一下他们对你有什么要求或者有哪些抱怨。要跟他们讲一讲顾客服务的问题，他们给你哪些服务，然后你怎么样把服务转交给下面的顾客。如果你考虑跟外国经纪公司联合服务的话，你还要考虑一下互补性的问题。比如说我是东方汇理集团，我们可以帮助你与本地公司建立起一些联系，你们可以给我们提供本地的经验、规则，我们又可以从外部提供一些帮助。这种也是我们应该考虑的互补性。如果你做好准备做国际市场的话，这个回报一定是令你满意的，谢谢！

　　主持人：谢谢Angelique Murphy，我们休息5分钟。我们3：25开始下一节，谢谢大家！