沪市金价创出历史新高 黄金大牛市正在启程

　　继国际金价创出24年新高之后，沪市金价又创历史新高

　　主持人:刘敏慧

　　嘉宾:光大证券研究所衡昆

　　多种因素决定黄金强势

　　主持人:你认为支撑当前金价创24年新高的原因何在？

　　衡昆:由于黄金所特有的货币以及保值功能，黄金价格走势除了受黄金供需基本面的作用外，还受到其它金融资产(如股票、债券、外汇等)价格、通货膨胀、政府售金和地缘政治等因素的影响。

　　2001年“9.11”恐怖袭击事件以来，由于对美元贬值以及地缘政治变化等的担忧，黄金价格开始从270美元/盎司的低点稳步上涨，并在2004年12月份时超过450美元/盎司，创出自1988年以来的高点。但随着美国持续加息以及美元走强，2005年9月份以前的大部分时间里，金价基本在415～450美元/盎司之间波动。但从9月份开始，金价再度大幅上涨。目前LME黄金价格已超过490美元/盎司，并创出自1983年初以来的新高。虽然这一价格同1980年时的历史高点850美元/盎司相比仍有相当距离，但市场普遍预测，在经历了上世纪90年代的长时间低迷后，黄金有望迎来自1980年之后的最长牛市。

　　主持人:金价长期以来与

美元汇率成此消彼涨的关系，近期却联袂走强，出现这种变化是何原因？

　　衡昆:美元汇率一直是决定黄金价格走势的重要因素。相关研究数据表明，2003年以来的金价上涨同美元贬值有较为紧密的关系。但今年9月份以来的金价上涨表明，金价已脱离了美元汇率的影响，因为同期美元走势仍较为强劲。对于未来美元汇率的走势，我们认为，由于美国庞大的财政和经常账户赤字已超过了可以长期维持的水平，虽然美国加息短期内对美元汇率有一定的提振，但中、长期来看，美元继续贬值的趋势仍将延续。目前，市场普遍预测，由于升息幅度较大，未来

美联储进一步加息的幅度已相当有限，可能最多也就在100个基点之内。而一旦停止加息，美元走势将令人担忧。有数据表明，目前各国中央银行为避免手中持有过多的美元资产，正在积极买入黄金。

　　另外，由于有《华盛顿协议》的约束，欧洲央行出售黄金储备的数量也受到了限制。这也给黄金价格提供了较为有利的支撑。

　　供需缺口有加大趋势

　　主持人:黄金供需基本面目前是何格局，是否有重大变化？

　　衡昆:黄金实物消费非常旺盛，但供给却难以提高。虽然2003年以来的黄金价格稳步上涨，但全球制造业(以首饰为主)对黄金的需求仍保持较快增长，2004年增速为5.8％，今年前三季度更是高达9.3％。表明经济的转好也刺激了制造业对黄金的需求。而且，首饰用金的增长也意味着消费者对高企的金价开始适应，消费热情持续高涨。

　　而从供给面看，由于上世纪九十年代后期以来全球在黄金矿山领域的投资大幅较少，矿产黄金的供给从1998年开始已明显放缓。加上矿石品位下降，以及主要生产国南非、澳大利亚等国汇率对美元持续升值，这都导致黄金产量增幅有限。根据世界黄金协会的统计，2004年全球矿产金产量甚至下降5.1％，而今年前9个月也仅小幅增长1.2％。虽然由于金价大幅上涨，2004年以来全球对于黄金开采的投资出现大幅增长，但由于新矿山的投产周期较长(一般在五年以上)，因此预计短期内全球矿产金产量难以有大的提高。

　　投资需求主导黄金市场

　　主持人:未来金价走势如何判断？

　　衡昆:由于黄金走势逐渐脱离了美元汇率的影响，黄金正成为新的投资和投机品种。美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的纽约黄金期货分类持仓报告表明，9月份以来多头持仓量大幅增加，并在10月中旬时创出了3，100万盎司的历史新高。由于过去十年通货膨胀率一直较为稳定，黄金价格也受到了一定打压。而随着全球经济进入高油价时代，通货膨胀压力加大。金价在上世纪70年代后期和80年代初的石油危机时期就曾屡创新高，历史高点就在那时形成。显然，出于对未来通货膨胀的担忧，黄金再次成为避险品种。

　　总体来看，由于美元汇率的长期走势并不乐观，加上市场对通货膨胀以及地缘政治等的担忧，目前全球黄金市场需求格局已从首饰需求主导型转向投资需求主导型，供需缺口加上日益高涨的投资需求共同推动金价上扬。