国储认赔可能性几乎为零 双方将在高位持久对峙

　　-本报记者 唐君燕 李欣 上海、北京报道

　　在一周的你来我往后，国储局打压铜价的效果似乎开始显现。

　　11月23日，在国储局连续2周共计4万吨的抛售之后，沪铜市场终于出现了大幅下跌的景象。当然，前一天伦敦铜价收低，以及国储放言30日继续抛铜也被认为是导致沪铜下跌的 因素。

　　“从现在的情况看，可以有这样的初步结论：一是不管是不是未经授权的单子，政府已经认下这笔单。二是政府的基调说明还是调控市场，希望降低铜的价格。”北京德润林专家李磊告诉记者。

　　更多的消息表明，对于12月21日最后交割期的到来，国储已经把现有伦敦金属交易市场上的到期头寸向远期合约进行了部分迁移建仓。

　　“双方将在高位上进入一个比较持久的对峙。”上海大陆期货总经理沈杰这样分析。

　　从11月16日伦敦金属交易所(LME)3月铜进入交割日开始，对决已经持续了10日。

　　较量

　　至少，国储局力压国内过高铜价的决心已然显现。

　　虽然在11月23日的国储铜竞价中，原先2万吨的抛售计划有约6500吨铜流拍，但“这是围魏救赵，把价打下去”，一用铜企业代表告诉记者。两次抛铜行动，国储似乎在暗示市场，自己手中有足够的筹码。

　　如果说交易员刘其兵(见本报21日《“围猎”国储公司》)，因为个人投机行为造成了国储成为伦敦期铜市场最大空头的现实，那么，国储的一系列表现似乎有意将计就计。

　　也因此，较量已经成为一种期待。

　　业内人士分析认为，通常期货多空博弈就三种结局：认赔、交割和移仓。

　　而国储的选择其实是没有选择。就国储目前手法来看，认赔的可能性几乎为零。

　　交割是说作为做空的卖家，不管价格高低，给买家多头现货。假如国储卖20万吨的铜期货，最后给多头现货。作为多头要不要？如果要了，则两败俱伤，因为多头基金拿下这么多铜并无实际用处，肯定马上转手抛到远期合约。如果远期合约价格很低，而且基金抛空，谁来做多接这些现货？如果没有人接，铜价肯定暴跌。这就是为何现在远期合约价格很低的原因。

　　分析人士指出，如果因为假设的20万吨铜要在12月21日前注册成仓单交割来不及而影响交货，但同时又认定将来铜价要跌的话，那么空头就可以采取移仓的办法。移仓就是投资者将手中持有一定量的多单(或空单)进行平仓，同时在同种合约的未来月份买入(或卖出)相同数量的合约。简言之，是将近月合约转移到远月合约。

　　判断国储是否移仓的最简单的办法就是关注未来一个月的仓单变化，特别是亚洲地区交割库的仓单净变化，由此我们基本可以推断国储局可能会交割多少铜。

　　事实上，亚洲地区的仓单已经在上周开始出现明显的变量。11月21日，外电报道国储已经在韩国釜山的LME仓库注册了3000吨铜，所以当日伦敦的铜仓单净增长了2000多吨。分析师李磊表示，“国储局这一次肯定是交割了，只是交割的方式和数量不定。”

　　而从最近几天仓单基本每天都有上千吨的增加速度看，业内认为最大的一种可能就是，国储能交割多少是多少。对12月21日之前交割不了的，则迁仓到后续月份。

　　“一个星期增加不到一万吨，现在离交割只有一个月，所以想要交割10万吨以上的铜，恐怕还是有些紧张。”李磊表示。

　　除非今后铜注册仓单大幅提高，否则国储局不大可能一下子了结空单，而是可能把剩下的持仓或者平仓，或者转移到后续合约。“

　　“一切以公告为准，累计抛多少不清楚，得问储备局。”国储物资调节中心业务处工作人员告诉本报记者，对国储拍卖铜到什么时候并不清楚，都要等储备局通知。

　　11月23日，就在6500万吨铜因为高于现货市场价格而流拍之后，国储物资调节中心继续公告，称30日继续向市场抛售2万吨铜。

　　挤仓

　　可是，国储局的行动并未在国际上引起一致的反应。

　　北京时间11月25日零点十八分，伦敦LME 3月铜价格为4202美元/吨，再次攻破4200大关。而11月25日沪铜主力0601合约收盘价为36700元/吨。这个价格比前一交易日有所上涨。

　　此前，11月21日，纽约市场开始下跌，当天LME铜金属库存增加了2525吨(新加坡仓库)，这个增幅约相当于原库存的4%；

　　11月22日，LME铜价大跌，3月远期铜收盘价首次大跌77.5美元(132新元)，至4137.5美元/吨。同一天LME库存又增加了725吨(韩国仓库)，达到67050吨，而上一周，这个数字最低是63750，接近警戒水平。

　　“铜价这么高，肯定是有人在挤仓，但不可能仅仅是市场传闻的20万吨。”一位知情人士告诉本报，按照市场惯例，如果没有50万吨，任何基金不会挤仓。

　　据悉，在总数4万手的空头阵营中，除了8000手国储空单外，更多是其他国外投机基金以及一些跟风者的单。

　　而一些小规模的跟风者，可能才是这次多空博弈中最倒霉的输家。

　　经易期货深圳营业部总经理左洪江告诉记者，从技术层面分析看，对外盘而言，国储干预并没有起到根本作用，对国内市场起的作用就是使沪铜主力0601合约降低近600点。“国储这次实际上没有真正在国际上起到平抑铜价的作用，反而让人家基金借了国储高调抛铜的东风冲上了历史高点。”

　　无论怎样，对于让国储倍感压力的LME3月铜来说，12月7日又将是多空对决战役中一个重要的分水岭。

　　“12月7日是伦敦结构性期权最后交易日。”经易期货深圳营业部左洪江告诉记者，随着期权开始交割，届时，国储方面空单到底有多少就基本清晰了。“这次是真正决定了以后市场行情大方向的关键。”左同时指出，如果LME三月铜能在4200价位守住，就意味着很有可能会继续冲破4500点。

　　“在高价位打持久战，比谁有耐心。持久战就要有持久战的准备。如果持久战，国储就应该每个月拿出8万吨左右抛货，压住进口。”大陆期货总经理沈杰认为，如果从供应量来说，中国现在对铜还是每月有10万吨左右的需求缺口。

　　对峙

　　事实上，并不是只有国储在行动。

　　根据Bloomberg彭博社24日的报道，一些对冲基金在继续做多，其中包括Winton资本管理公司。

　　因为他们预期中国政府将会平仓。

　　Winton是伦敦的一家基金公司，管理40亿美元，这家基金的合伙人David Harding表示，“今年的铜市上涨过程中，我们一路做多，现在我们认为铜市的牛市仍未结束。”其他做多的对冲基金则包括Red Kite管理公司，Vega

资产管理公司，Ospraie管理公司，Touradji资本管理公司。他们的总部都在纽约。

　　从CFTC(美国商品期货交易委员会)的持仓数据显示，在COMEX(纽约商品期货交易所)铜期货市场，基金持有铜期货净多单7527手，是一个月来的最高值；铜期货和期权上的联合净多单上9577手，也已达到一个月来的最高值。

　　“持久战，多头的资金优势可能会很难抗衡国储的时间优势。”正如业内所分析的那样，多头基金阵营已经开始出现分歧。一个质疑是，现在似乎不该担心中国政府会违约，该担心的倒是那些对冲基金，“因为这些人指望的就是中国砍仓出局。如果中国确实打算交割铜，基金还有辙吗？”还有一些基金认为，中国有足够的铜来交割。

　　五矿集团相关人士则在接受本报采访时表示，中国是铜最大的需求买家，如果中国的价格长期不上去，国际市场一定会跌下来。“国储局希望间接平抑市场。”他说。

　　中国已经看到这点，如果国家储备局不断地出铜，国内企业就会因为便宜而买储备局的铜，同时也就会取消国际市场的进货。“总不执行国际市场的合同，中国的订单老是没有的话，肯定会影响供求。国外就是挤仓也不能不顾一切。”