力拨油价倒挂犹剑在弦

http://finance.sina.com.cn 2005年11月23日 13:35 证券日报

　　银河证券　李国洪

　　目前，不争的客观现实是，我国油品价格倒挂，其危害已经远不止是石油炼制业的巨亏。因此，在成品油定价体制全面改革前，扭转价格倒挂是摆在国家发改委面前的第一任务，有鉴于此，我们认为国家发改委很可能将于12月初上调国内成品油价格，且就目前国内外成品油价差情况，此次调价幅度估计在10%左右。

　　石化业绩环比下降

　　1.主要石化品价差缩小

　　10月原油价格下跌5%，11 月初跌破60 美元／桶。下游石化产品价格微跌，但仍处于高位，原料石脑油价格再次上涨11%、乙烯因供应恢复价格大跌13.68%，各石化产品和原料的价差均有不同幅度的下降，尤其是PVC与石脑油价差下降41%。11 月石脑油下调4%，下游石化产品盈利情况有所改善。

　　中国石化2005年三季度每股收益0.097元，比二季度下降了6.7%，齐鲁石化三季度每股收益0.23元，比二季度下降了14.81%，扬子石化三季度每股收益0.24，比二季度下降了45.5%，上海石化三季度每股收益0.014元，比二季度下降了82.5%，国内主要石化公司三季度业绩环比出现了明显下降，且炼油业务较多的公司业绩下降较快，如上海石化等。

　　2.下降并非周期因素

　　全球第一大石油石化公司埃克森-美孚Exxon Mobil Corp　今年第三季度盈余飙升75%；第二大的石油石化公司BP三季度净利润为64.63亿美元，增幅也达到34%。

　　如果说埃克森-美孚、BP等公司石油石化上游(石油开采)比重较大，受油价高起理应业绩快速增长，那么为什么以炼油业为主的新加坡石油炼制公司三季度利润也劲升68%？9月份除中国大陆外的亚洲炼制业平均利润为11.10美元／桶，比8月份和7月份的7.04美元／桶和5.67美元／桶出现了明显上升，全球炼油业利润位于历史高位附近，而我国炼油业却是全行业亏损。事实上，国际上无论是石油开采、石油炼制还是大综石化产品生产都还处于景气上升周期，一体化的石化类公司中绝大多数企业收入和净利润都出现了比较好的增长，如康菲公司ConocoPhillips　第三季度净利润38亿美元，增幅达90%，俄罗斯最大的石化公司也出现了24.5%的业绩增速。那么，全球为什么单单中国石化类公司业绩出现了较大的环比下降？破体制坚冰渐行渐近

　　当前人为调控的

成品油定价体制已经造成了石油炼制业全行业亏损，然此次取消成品油进口关税可以减轻成品油定价体制带来的不利影响，其充分反映出国家在一时无法全面改革成品油定价体制的情况下(下游消费者难以承受高油价)，通过变通手段先绕过成品油定价体制冰山再全面改革的决心。

　　全球石油炼制业2005年三季报出现的最大特点就是中国大陆以外的企业利润大增，而中国大陆的石油炼制业出现巨亏。

　　如以炼油业为主的新加坡石油炼制公司三季度利润劲升了68%，而同样以炼油业为主的大陆石油炼制公司锦州石化三季度每股亏损高达1.02元，净利润增速下滑达-610.3%。事实上，9月份除中国大陆外的亚洲炼制业平均利润为11.10美元／桶，比8月份和7月份的7.04美元／桶和5.67美元／桶出现了明显上升。

　　全球炼油业利润位于历史高位附近，而我国炼油业却是全行业亏损。其主要原因是我国成品油定价体制扭曲了原油、

成品油价格，导致世界罕见的油价倒挂现象，造成我国炼油业在国际炼油业利润如日中天的情况下独自全行业亏损。

　　为了从根本上解决中国成品油市场问题，国家已经将中国成品油流通体制改革提上了重要议事日程。根据目前试点方案，将把体制改革与价格改革“一揽子”考虑，此次取消成品油进口关税就是整个改革大局中的一小步。但由于油价问题的复杂性，目前为止尚没有任何实质的成熟改革方案获得决策层认可。

　　由此，我们判断我国成品油定价体制的全面改革结果尚需时间，不过，部份品种的试点已经足以点燃投资者想象的空间，随着政策的改变该行业理应有较好的利润空间。

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