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目前阶段推动国际铜价暴涨的主要甚至惟一因素就是严重的持续挤仓行为，它具有典型的资金博弈和短期炒作特征。过度的挤空行为本身将引起价格形成机制的扭曲和剧烈波动，尤其是在铜价处于历史性顶部区域的情况下，有可能带来巨大的市场风险。不仅如此，本轮挤空行情具有自身的一些特点，可能会带来其它意外风险。
多空双方重仓对峙
挤空结果一般是空头在缺乏现货交割基础的情况下，被迫止损认输，多头顺势获利退场，持仓规模减少，挤仓能量得到释放。但现在情况则完全相反，国际铜市的总持仓量是越挤越膨胀。LME铜市在6月2日至8日的5个交易日内就急剧扩仓近2万手，目前其总持仓已接近20万手，为近一年半来的最高水平；COMEX铜市也在上涨过程接近其历史上最高持仓水准。投资基金和专业贸易商在通过挤空疯狂推高铜价的过程中，遇到以铜产商为首的商业保值盘的迎头抛压，导致总持仓规模不断扩大。多空双方重仓对峙，而且投机盘遭遇的对手是缺乏止损概念的商业保值盘，必然会引起价格的大起大落。尤其当基金不断增仓竭力推高铜价，仍然无法触动保值空头成规模止损的情况下，一击不成难以全身而退，必然导致铜价的崩跌。
市场可能遭人为操控
从LME每日公布的大仓单报告看，近一段时间一直存在着一个50%-80%大仓单持有者。LME为数不多的铜库存仓单实际上都捏在某一家大型机构手里；最近注销仓单一直维持在1万吨以上，与现有库存之比高达1：3左右，这在铜市乃至其它基本金属历史上都是罕见的现象；本周库存已降至3.39万吨，只需动用1.2亿美元就可以将所有库存拉光。库存水平如此之低，控制库存的门槛已经大幅下降。通过控制库存来操控市场的成本更低，也更容易。1990年代中期，市场曾被住友的滨中泰男操纵得很厉害，但当时的库存却高达50万吨。在低库存以及相伴而生的现货高升水作为挤空主要手段的市场环境下，通过对库存的控制来达到驱动价格的目的，其价格波动必然是非理性的，所孕育的风险有可能达到失控的地步。而尽管全球三大交易所的报告库存仅有8万吨左右，但生产商和消费者库存(社会库存)为上述数量的10倍，这些库存自2004年底迄今已上升至80万吨。
中国套利盘面临惨重损失
有消息称，国内某大型企业的庞大套利抛盘在COMEX铜市沉沙折戟，在此次国外主力机构发动的有针对性的严重挤空行情中，造成过亿美元的巨额亏损。也许这只是众多套利交易群体中的典型案例，但却折射出跨境套利抛盘所面临的巨大风险。近些年来中国的套利队伍相对分散，但总体规模却越来越大，时常成为国外大鳄的猎物。而在目前国际铜市挤空氛围极度浓厚的市场环境下，持有大量的空头部位日子肯定不好过，尽管有国内套利多头进行保护，仍可能险象环生。在外盘大幅急剧拉高的过程中，套利抛盘很可能因为不能及时调度资金而被迫单向止损出局，即俗称被打爆仓。
追涨杀跌的投机风险
国内外铜市的持仓构成存在明显反差：外盘多头以基金等投机力量为主，而空头则以商业性保值抛盘为主；而沪铜多头主力为有实力的大型投资机构和套利商，而空方则以中小散户投机者为主。外盘是上涨时增仓，下跌时减仓；国内却相反，往往是下跌时增仓，而上涨时大举减仓。这是由于空头情结浓厚，当铜价回调时，中小散户认为跌势开始了，低位追空；而铜价被拉起来后，其资金承受能力有限，纷纷在高位砍仓出局，如此恶性循环。
在本轮挤空过程中，沪铜中小投资者的追涨杀跌特点体现得更为淋漓尽致。沪铜在5月中下旬的回调底部区域扩仓5万余手，但在6月初的大幅拉升中在3天之内就大举减仓2.8万手，空头的不断止损令铜价飚升近3千元；本月8日在回调低点持仓猛增8千多手，而在20日接近涨停时减仓1.2万多手。一轮涨势下来，空头血淋淋的高位砍仓令沪铜总持仓规模从本月初的21万余手，下降到目前仅17万多手。面对严重挤空或资金市所带来的难以预测的风险，任何的轻举妄动，都可能遭致灭顶之灾。也许退居观望，远离是非之地乃明智之举。
作者：毕胜
（来源：上海证券报）
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