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就在市场纷纷看空的情况下，沪铜昨日上演大涨行情，让人几乎认为牛市并未完结。其实虽然铜市消费淡季即将来临，全球精炼铜供应增量有超出消费增量的趋势，但目前来看，由于国内外铜现货升水高企，潜在的挤空题材依旧存在。5月31日时沪铜7月合约持仓量还高达8.4万多手，与上期所不足2.8万多吨的库存水平形成鲜明对比，而7月期约的价格又比现货价贴水3000多元。随着时间的延伸，沪期铜补涨要求十分强烈，国内现货价格的坚挺迫使空头被动回补。周四该期约减仓1.1万多手，带动沪铜期价走出轧空行情，收盘时沪铜7月合约
报31880元，大涨990元。
国内铜进口增幅有限，现货升水高居不下是近日铜价上涨的内在动力。根据中国海关公布的数据，1至4月份中国净进口精炼铜41.36万吨，尽管比去年后四个月增长了4.03万吨，但同比却大幅下滑了8.88万吨，降幅高达17.8%。宏观调控对中国铜消费的影响却相对有限，今年中国铜消费仍然维持旺盛。中国计划在2005年至2007年将发电装机容量提升40%，即新增1亿8千万千瓦，中国国家电网公司稍早也预计，今年夏季全国电力缺口将达3000万千瓦，比政府之前的预计高出20%。为彻底解决电力瓶颈对经济的影响，我国在电力投资方面是不遗余力，我国电力行业铜消费占据国内铜总消费量的半壁江山，电力投资的不断扩大成为拉动国内铜消费持续走旺，如果后期没有大量的进口铜到港，沪铜挤空行情仍将延续。
全球铜市供需拐点已现，铜价大势向淡。尽管短期内国内外铜市供需仍然吃紧，但供需拐点已经出现，震荡向下才是伦敦铜主基调。ICSG最新发布的数据，2004年12月，2005年1-2月全球铜市连续出现过剩，累计供应超出需求3.41万吨，期末库存增加到96.8万吨。供应方面上也有利空消息，近期瑞士商品贸易商暨生产商嘉能可国际将向菲律宾联合冶炼及精炼公司投资5300万美元，将其铜精炼厂产能扩大25%至每年21.5万吨，冶炼厂的铜精矿年处理能力也将扩大20%至每年72万吨，冶炼厂和精炼厂将分别在明年2月和11月前完成扩容。尽管秘鲁的Tintaya铜矿由于当地居民针对该铜矿进行了破坏性的抗议活动，导致铜矿在5月26日停产，但对市场的影响相对有限，全球精炼铜供应整体呈现快速增长的势头。
美元持续走强，铜价丧失上涨的重要引擎。近日欧元兑美元大跌，荷兰公投也否决了欧盟宪法，今日欧元兑美元挫跌至八个月低点，虽然铜价不理会美元走强因素大幅上涨，但显然美元走强将不利铜价进一步走高。美联储已经8次上调基准利率至3%，市场预期美联储仍将在6月的会议上加息25个基点，同时近期公布的美国贸易数据明显改善，3月份贸易逆差意外下滑到550亿美元。尽管美国储蓄率维持低位，且官方资本流入占比过大仍然昭示美元尚未摆脱弱势格局，但下跌空间却已经被封杀，铜价也将因此丧失上涨的一大引擎。
低库存一直是铜价上涨主要驱动力，根据近10年来LME铜库存与铜价的周线历史数据进行回归分析，二者的负相关性高达81.2%，而有意思的是，用2005年以来的库存与铜价的日收盘数据进行分析，竟然发现二者的相关性是正的17.3%。今年以来低库存水平对铜价的刺激作用已经减退，铜价历史走势已经证明铜价经常就是在低库存、高升水状况下走跌的。尽管本轮轧空行情涨势凌厉，但难以扭转后市向淡的格局，投资人不宜过分追高。
作者：金牛期货 杨海立
（来源：上海证券报）
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