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始于2002年的全球商品大牛市已经运行了近3年，诸类商品各有出色表演。近期美元有筑底反转的较强迹象，作为商品价格制造的核心力量--投资基金从外汇、原油、贵金属、有色金属等各种商品仓惶出逃，净多在骤降，其中原油、欧元、日元、加元已转为净空。
在如此的大背景下，铜价大幅度上涨的可能性微乎其微。伦铜近期在2960-3080高位震荡，但同时市场却鲜见实质性消费买盘的介入，这不得不让人做出如下的猜测：即可理解为
基金在震荡中出多建空，用极低的库存尽量恐吓散空介入，而且在此类操作中逼散空止损，挤空会引发一定的空头回补，它主要来源于商业性空头，当然也包括一定的投机性空头。
相对于未来市场看跌的话，基金仍然会利用挤空所引发的反弹捕捉挤空间隙所可能出现的价格回落，进行短空乃至为中长线的做空做好准备，并且捎带着创造一点利润以便用差强人意的财务报表在下个月底向股东汇报。需要说明的是挤空在历史上曾不断地以大量被挤的空头的现货交割量增加，从而引起交易所库存的增加为特征。目前的现货升水已经很明显地重新在向这一特征靠近，能否吸引交易所库存增加我们不妨拭目以待。
伴随着不可预期的诱因在市场上发生作用，进而反映到市场情绪上，此阶段的看涨看跌立场都是带着问号的。令人感到欣慰的是CFTC持仓报告对趋势转变有提示作用，各交易侧面对市场的看法正在转变并通过持仓结构得到体现。当前期铜市场上中性化的持仓显示宏观基金已基本离场，处于观望格局，市场陷入表面的所谓平衡状态。
五月底LME铜冲高回落(准确的说应该是挤空后回落)使得多头的预期落空，但对于沪铜来说，由于先前一直滞涨，相应的沪铜反弹力度并不大，所以从盘面上我们不难发现伦铜最初的回落并没有给沪铜较大的拖累，但随着时间的推移，如果一旦市场发现LME有反弹结束的迹象，则沪铜的下跌在时间和空间上可能会领先于伦铜。本周初的交易层面已给出明确的信号，从持仓结构平衡来看，目前市场处在中性战场上，有利于看跌者，因为空头回补所带来的能量仍然是极为短暂的，眼下的市场焦点放在美元的走强和宏观经济数据的疲软上。始于五月十日的快速下跌所引发的技术性超卖在近期的盘整中已经很大程度上被消化，新空仍然会利用时机入市。
那么，向下调整的步伐会一蹴而就吗？最近铜价下跌并出现转势信号的两个主要原因显然首先是美元的不断走强，但是根本的原因是西方需求从根本上所出现的疲软。在预期今年下半年总的供应量会出现急速增长的前提下，不能排除基金提前为转势做好准备的可能性，虽然目前基金仅仅是将原来持有的大量多头部位进行平仓。如果夏季是一个市场的转折过程的话，从大的趋势方向上看，基金最近对所持多头部位的清算应该是在为进一步转向做空做准备。
技术图形上伦敦铜走出典型的菱形大翻转形态，预计铜价将重试2955/2960区域。若明确而有效地下破此区域，则可以证实下行周期的开始，下一目标为2800/2815。同样上海铜技术上形成标准典型的头肩顶翻转形态，6月份的到货量和技术形态上的空头排列使得多头受到的压力极大。投资者要克服对近期低库存的恐惧心理大胆持空，以0508合约为例，若外盘急速下跌则坚定加抛获取暴跌利润；若继续在目前价区横盘震荡，可在续持旧空的基础上多参与短线盘中操作。
作者：建证期货 何海海
（来源：上海证券报）
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