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香塘伟业 吴守祥
回顾近几年来的市场行情，从精铜(资讯 论坛)到原油，从粮食到黄金珠宝，从铁矿石到房地产，哪一个不是轮番挤空市场？不过人们渐渐地对价格的上涨变得麻木了，然而最近几日的精铜和原油价格大幅下跌令人侧目，这是否预验证了“没人敢看空时，往往就是顶部出现的信号”那句老话？
顶部的信号来自哪里？是美元指数创了半年来的新高，还是CRB指数再度成功击穿300？L M E 3月铜已击穿了去年10月以来构筑的3150美元一带的技术支撑平台，并一度跌破3000美元大关；美国8月燃油也成功构建一个头肩顶形态，纽约8月原油走势似乎更弱，虽然上述品种走势的有效性还有待进一步确认。
国内更是令人不安。先是9.5%的一季度经济增长率，非但没有令人鼓舞，相反却带来加息或加大宏观调控(比如严控房地产价格过快上涨的举措)的担忧，继而又传出汇改风声，经济和金融不确定性加大，政策风险凸现。烦躁不安的市场心理又造成了交易混乱。
为什么？我国经济正迅速向投资膨胀和产业结构高度重型化方式演变，由此引起高消耗、低资源利用率以及环境污染带来的威胁。而产业结构过度重型化将会为我们带来十分严重后果，因为粗放增长对能源供应的压力最大(而我国偏偏又是人均资源贫乏的国度)。有关数据显示，2001年以前，除去上世纪80年代的个别年份，能源消费弹性系数(能源消费增长率与GDP增长率的比值)一直在1以下，即能源消费的增长慢于GDP的增长，而2002年，该弹性系数猛然从上年的0.47升高到1.19，2003年再上升到1.42，2004年此系数估计高达1.8以上。照这样下去，今后GDP每增长1%，能源消费就要增加近2%。固定资产投资循环加速扩张的过程不可能永无节制，即使没有国家宏观政策的调控，市场这只“看不见的手”也会自动出来调控。先会带来资源价格暴涨(比如去年我国已经创造了一国在一年内发电机投产最大的世界历史纪录，全国仍有24个省份严重缺电)。然后将造成我国新一轮经济波动，有些行业今明两年就可能大幅减速。当然，政府及时、主动地宏观调控，可以较早地抑制过度投资，减少因波动造成的损失。目前产业结构重型化的趋势还在发展，政府将继续采取一定的政策措施予以调控和引导，争取把我国经济增长方式重新引领到节能降耗的节约型经济发展轨道。结论是，这样低效率的增长显然是不可持续的！
精铜市场针对同一个现象(近期合约与远期合约的逆价差)有两种截然不同的分析结论(有人认为是牛市特征，有人认为恰是见顶信号)，铜的逆价差由来已久(有关数据显示，2004年4月2日沪铜0406合约相对于0407合约还是前低后高的顺价差，伴随着4月中下旬的那次大幅下跌，到5月10日已是如现在一般的逆价差)，对于逆价差，人们似乎已习以为常。
表面来看，这是多头的一个策略，利用现货市场的供应紧张，不断轮番在近期合约“挤空”，且利用远期合约的巨幅贴水，再次获得一个较低进场机会，周而复始，屡试不爽！空头看起来有些傻乎，不仅输了时间而且输了空间(每次换仓都要贴水，且净价也从25000元／吨以下，不知不觉地爬升至30000元／吨附近，最近几日才回落至29000元／吨以下)，时间长了，30000元／吨也不嫌高了，甚至部分空头也被“教育改造”成多头了。这都是危险的信号！实际上，伦敦市场也是一个逆价差市场，虽然一年多的走势证明这种逆价差的分布没有多少道理，或者干脆像一些人说的，市场就是错误的。但我认为市场不可能永远是错误的，其根本原因可能基于对未来经济走势的不看好，或者对于未来铜供求关系改善的预期，或者对于货币(美元及人民币)走强的担忧。一句话，市场的走势终究是有它的理由的。
慢涨快跌，近高远低，是一年多来铜市运行的总特征。但任何一个市场都不可能只涨不跌，大涨必有大跌，这是一条颠扑不破的真理，问题是何时才能看到并得以确认的下跌信号？
基本面看，由于美联储连续第八次加息及美元受贸易赤字缩窄激励继续走强，铜等基础金属在最近几日大幅下跌。值得一提的是，节后中国人民币汇改时间再度成为投资者关注焦点。从5月18日起，中国将在目前人民币兑美元、欧元、日元和港元4种外币的交易基础上引入8种外币间的汇率交易。市场传闻，中国政府将借此机会进行汇率体制改革，并认为“5#zhPoint#１8”是个非常合适的时点。铜库存增加(上海5月13日的当周增加铜库存8911吨)成为对铜价走势的不利因素，从而冲击了多头信心，比如，基金最近净多持仓也有所减少，进而使价格开始回落。尤其值得注意的是，据国际铜业研究组织(ICSG)最新公布的数据显示，今年1-2月份中国铜消费同比仅增长4.3%，2005年1-2月全球精铜产量过剩2.4万吨，去年同期为短缺23.6万吨。CRU更是预测2005年全球铜过剩量为5.2万吨。另一个权威的机构麦格理银行在其最新公布的研究报告中认为，现在铜市场大致上处于平衡状态，但铜需求正在逐步减退，下半年和2006年可能会出现小的过剩，这必将导致铜价逐步回落。
综上所述，虽然目前仍处于铜市消费旺季，尤其是国内供应紧张局势可能继续提供些许支持，但支持铜价继续走高的许多因素都在发生变化，对铜价构成的压力也将逐渐显现，铜价在一度暴涨的前提下出现巨幅调整理所当然，但是否就是顶部信号仍有待进一步确认。
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