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引言
众所周知，在过去2年里中国因素一直是支撑全球铜需求，乃至拉动金属价格普遍走高的重要原因，所以在我国政府进一步控制固定资产投资规模，放缓经济增长步伐的背景下，其对全球金属市场将带来怎样的影响。另外，与历史上以往牛市不同的是，一是此次铜上涨过程中价格没有出现任何大规模的回调，二是铜构筑顶部的时间已超出历史中的任一次，从
而使价格孕育了巨大的下跌空间，市场也变得极度敏感，铜价格何时开始进入到熊市循环，是近期市场上谈论的热点话题。
一. 基本面状况分析：
（一）国际市场供需情况：
（1）供应情况：
从供应上看，由于前几年精铜产量下降，导致全球市场出现较大供应缺口，2003年的铜供应缺口为38.2万吨，英国商品研究机构CRU预计，2004年世界精铜供需缺口达到55.2万吨，而国际铜研究组织ICSG则预计2004年全球精铜供应缺口达到70.1万吨，不过随着全球铜价飙升，已对铜产商产生足够的刺激作用，引发了全球铜矿采掘和精铜冶炼产量的大幅增加。
从近期世界各主要产铜国公布的产量数据来看，其增速都呈两位数增长，表明铜精矿供给的增加，正开始体现到精铜产量的提高上来，而且在巨大利润的驱使下，产能仍有继续扩大的趋势，由此我们可以推断，全球铜产量将会在今后的时期内逐步提高。
但由于精铜供应链较长，从勘探开发到最终形成有效供应，时间上存在较长的滞后性，也就使得市场在面对供应紧张、需求强劲的矛盾时，调节供应的时间周期较长。虽然铜精矿的产量已显著提高，TC/RC费用也明显改善，但精铜在2004年实现的增产部分，因为周期的原因，并未能完全反映到2004年的供求关系中，新增产能要经过相对较长的时间，才能对目前的供需平衡关系造成冲击，所以现阶段全球精铜市场仍呈供应紧张状态。
从持续上涨的铜精矿加工费也可看出，铜精矿供应量正在大幅增加，冶炼商最终将能够有足够的原料来使精铜供应量逐步增加。应该说，就全球而言并不存在所谓的冶炼瓶颈，只是由于前几年过低的加工费使得冶炼商无利可图，才导致大量的冶炼能力闲置或关闭，加之2001年后全球新建产能的规模较小，目前铜产能的增加，仍是对2001年后停止使用或暂时关闭产能的恢复，所以冶炼产能的闲置，是导致目前精铜供应短缺的主要原因。
（2）需求情况：
随着世界经济的发展，精铜的消费量也在逐年增长，尽管自2003年以来，全球宏观经济扩张以及低利率的宽松环境，特别是美国和中国经济强劲复苏，带动了全球铜消费快速增长，但目前这种情况正在发生变化，在高铜价对消费产生抑制的同时，主要经济体的经济增速减缓也将对精铜的消费产生影响，特别是对金属需求量较高的美国和中国，已显示出需求增长放慢的迹象。
不过由于惯性使然，全球2005年铜需求仍会维持一种相对良性的增长，由于消费量的基数较大，铜需求格局的转变，更多的是增速的放缓而不是绝对量的下降，市场仍可能会出现一定的供应缺口，但毕竟国际上金属消费的高峰期已经过去，2005年全球铜消费增速将较2004年出现一定程度的减缓。国际铜研究组织ICSG预期，2005年全球铜消费增长将回落至4.6％的水平，消费量将达到1750万吨。
虽然在2004年的绝大多数时间里，全球铜的供求关系表现为供不应求，缺口一度曾经高达85万吨，但随着铜供应量增加和消费增速放缓，这种情况在2005年将得到明显改变，2005年全球精铜供需缺口将会在2004年的基础上明显缩窄，预计缺口将缩减至22万吨左右，而供求缺口将主要产生于2005年的上半年，在下半年市场应该更接近于供求平衡状态，供求关系的转化将会使铜价最终告别牛市。
（二）国内市场供需情况：
（1）供应情况：
经过几十年的努力，我国铜工业有了很大发展，特别是近几年来，我国经济始终保持高速度发展，GDP保持在9%左右的增长率，2003年的精铜产量达到183.6万吨，约占全球产量的11.7%，已超过美国，成为仅次于智利的世界第二大产铜国。
据国家统计局的数据显示，2004年11月份我国精铜产量达到19万吨，同比增长了12.4％，创下了历史最高月产量，2004年1-11月份我国累计精铜产量为186.1万吨，同比增长19%，已经超过了2003年全年的总产量。随着国内主要铜冶炼企业普遍经历了改扩建之后，2004年国内精铜产量出现较大幅度的增长，预计我国2004年精铜产量将增加17.3%达到200万吨。
在精铜矿供应量充足的情况下，我国的主要冶炼商仍将继续充分利用较高的铜加工费来提高铜产量，2005年我国铜产量还将保持高速增长，预计2005年我国的铜产量将比2004年精铜产量增长11%而达到220万吨左右。
虽然我国铜工业取得很大发展，但由于这几年铜消费增长速度高于产量增长速度，这就需要长期依靠进口来弥补不足，但2004年以来，我国精铜进口量却意外出现下降，这是许多人所始料不及的。从历史经验来看，国内外三月铜价比值的轴心为10，不过这种情况在2004年发生了很大的变化，由于受国内宏观调控的影响，使国内铜价在较长的时间里都比伦敦铜要低，内外盘三月铜价比值急剧下滑，使比价低于9.8-10.1的正常区间，而这种低比价造成国内进口商进口利润减少，从而使国内市场的进口量剧减。
据海关总署的数据显示，2004年前4个月，我国精铜进口保持强劲态势，国内精铜月均进口量高达13万吨以上，4个月共累计进口55万吨，比上年同期增加45％，但自5月份开始，精铜进口量开始骤然下降，5月至10月份的月均进口量仅为7.78万吨，造成了国内市场供应紧张的状况。
但值得注意的是，随着内外盘比价的恢复，2004年12月国内精铜进口量出现了显著的回升，12月精铜进口量为12万吨，所以市场的供需紧张状况，有望在未来随着进口量的增加而得到逐步缓解，国内市场不可能存在长时间的严重短缺，我国2004年累计共进口精铜120万吨左右，较去年下降10%，预计2005年我国的精铜进口量约在140万吨的水平。
（2）需求情况：
2004年国内铜市场供应短缺和紧张程度，是近10年来所罕见的，从原因看，国内工业增长带动消费增长，外资企业来料加工及对铜工业的投资激增，加上国内精铜进出口政策等因素，都是造成需求增加的重要原因。尽管2004年以来我国开始实行宏观调控，但由于惯性的作用，我国整体经济依然保持高速发展，国内铜消费下降程度目前还不明显，国内供需不平衡的状态暂时仍将维持，预计2004年我国精铜消费量将同比增长8.5％达到320万吨，约占全球精炼铜需求总量的20％。
作为全球精铜消费最旺盛的地区，我国铜需求的强弱，直接影响到全球的消费水平，我国开始实行宏观调控，意味着经济不大可能再像前一阶段那样高速膨胀发展，2005年我国经济增长率将会放缓至8.5%左右，而宏观调控不仅影响宏观经济，也影响到国内一些金属消费相对集中的行业如房地产、汽车等，并进而影响到国内整个有色金属行业，使行业的消费量下滑。同时央行提高人民币利率，将提高有色金属企业的采购成本，也将导致有色金属需求的减少。
而铜价前期的过度上涨也会引发需求减缓，2004年的11月中旬，上海地区现货报价已高于32000元，当用铜企业的生产成本大幅上涨以后，国内铜需求能否在高价位区继续保持高速增长，也正面临严峻的考验，据了解，国内许多铜加工厂商如铜棒和铜线缆的生产商，因金属成本提高，已经在尽量压缩生产、减少现货铜的采购量，所以过高的铜价在一定程度上也抑制了铜的消费。
尽管由于上面提到过的惯性作用，我国经济仍将保持较高的增速，而铜消费也保持一定的增长，但想要继续维持前期那种高速增长是不大可能的，随着经济降温效应的逐步体现，国内铜需求增速较2004年将呈逐渐下降趋势。预计2005年我国铜需求将同比增长9.4%，增速低于2004年的15%，但由于基数较大，绝对增量仍将至350万吨。
（三）世界宏观经济背景：
全球的商品价格周期与经济周期之间往往是同步运行的，而铜消费与世界经济增长又是密切相关。全面而强劲的增长是2004年世界经济最重要的特点，全球经济以二十多年来最快速度增长，几乎所有地区都同时进入经济高增长期，国际基金货币组织IMF预测，2004年全球经济将增长5%，高于2003年的3.9％，具体到地区而言，美国仍然是世界经济的领头羊，全年经济增长预计达4.3%，欧元区和日本预计分别为2.2％和4.4％，发展中国家经济增长率可达6.6％，其中亚洲的发展中国家将达到7.8％，拉丁美洲和非洲分别为4.6％和4.5％。
但是目前这种情况正在发生变化，世界主要经济体的经济增速已开始减缓，中国经济增长的放缓，会很快影响到亚洲其他国家，从而导致亚洲总体经济增长减缓。同时从2004年下半年开始，美国经济增长速度也出现减缓，这样，全球经济增长的两大支柱就可能会同时出现减速。同时自2001年以来，国际石油价格呈现出不断攀升的趋势，油价的居高不下将减少企业利润、增加企业生产成本，减弱企业投资和居民消费，也对世界经济乃至相当一部分国家的经济产生了比较大的负面影响，随着时间的推移，全球经济增长将缺乏持续性。
展望2005年，受石油价格、政策等因素的影响，加之对世界经济循环开始走弱的预期，国际货币基金组织（IMF）预测，全球经济增长速度将从2004年5%的基础上，下降0.7个百分点至4.3％，其中美国经济增长速度将达到3.5%、欧元区将达到2.2%、日本经济增长将达到2.3%、中国增长将放缓至8.5%，呈逐渐减缓的态势，这将对精铜的消费产生影响。
1. 美国经济：
作为全球经济火车头的美国经济，在持续低利率、美元贬值及减税措施的刺激下，经济在2003年走出衰退阴影，出现较强增长态势，但随后美国经济强劲复苏的步伐开始放慢，到年三季度下降至3.7％，至第四季度时美国GDP已为只成长3.1%,增幅是2003年初以来最慢的速度。2004年美国经济经历了从加速增长到增长放缓的过程，预计美国2004年的GDP增长率达到4.3％左右，美国经济快速发展的时代已经过去。
但短期内美国经济依然保持着较好的发展态势，经济增长放缓的程度还不十分明显，由于美元的大幅贬值促进美国的出口，因此美国经济总体仍保持温和性的增长。众所周知，美国经济增长是建立在巨额财政赤字基础之上的，疲弱的就业成长与预算赤字不断膨胀，是2005年美国经济面临的严重问题，如果上述问题不能有效解决，财政与货币政策对经济的提振效应就会消退，所以美国经济的前景仍旧是不确定的，预计2005年美国经济增长速度为3.6%。
2. 中国经济：
近两年来，我国经济进入高速扩张期，2003年的GDP增长高达9.1％，2004年我国经济继续保持高速发展，但随着我国经济的快速发展、投资总量的增幅过大，房地产、钢铁、电解铝等行业的投资过热现象开始突出，同时货币供应量增长偏快，生产资料与消费物价指数持续攀升，目前正面临通货膨胀和投资过热的风险。
2004年4月以来，国家和管理部门采取一系列宏观调控措施，抑制GDP超速增长，先是控制钢材、水泥、电解铝、房地产和汽车等行业的盲目投资和发展势头，控制固定资产投资规模。其次是调低今年的经济增长目标，逐步加大为经济降温的政策力度，以使我国经济步入持续、平稳、健康发展的道路。
目前看这些政策已经显示出一定的效果，2004年11月公布的经济指标显示，我国整体经济沿着降温的轨道运行,去年第四季度国内生产总值增长8.6%,已降至2003年第二季度以来的最低点，这验证了市场对我国经济实现软著陆的预期，国际货币基金组织预测，2005年我国经济增长将放缓至8.5%，较去年稍有放缓。
（四）基金动向：
尽管从长期走势来看，供需关系是决定铜价的主导因素，但在基本面状况未发生重大转化之前，投机因素对市场的影响显得比较突出，基金是本次铜上涨行情的主要推动者，基金的参与直接导致价格波动幅度加大。
由于此次基金涉入金属市场的程度超过以往历次，基金的持仓又过于庞大，所以需要通过反复震荡来完成其多翻空的转换，这是本轮铜牛市周期得以延长的主要原因之一。
（五）库存情况：
库存与铜价格之间有一定的联系，但无论是市场过剩或短缺，库存变化量还是库存水平，都很难很好的预测价格的走势。库存水平只能作为一个影响价格走势的因素来考虑，并不是预测价格的最好指标，库存的变化趋势要比绝对数量更加有现实意义。
很多人认为库存减少导致价格上升，库存越少，价格越高，当库存创历史最低记录时，价格也会创历史最高记录。可是历史走势表明，库存最低的时候往往并不是价格最高的时候，在趋势的中间阶段，价格和库存的联系才比较紧密，当库存处于极端值的时候，对铜价的影响反而不明显了。
从目前全球铜显性库存看，铜库存整体处于历史较低水平是不争的事实，库存紧张确实成为目前支撑铜价的一个因素，但仅凭短期的库存下降而判断后市铜价将持续上涨，则显然是有失偏颇的。
在库存连续下降持续一年之后，其下降趋势已经逐渐放缓，在近期三大交易所库存开始出现持续增加的状况，显示已有部分隐性库存开始回流的迹象。随着2005年铜供应量的增长，相信铜库存下降的趋势终究会得到改变。如果库存开始连续回增的话，将会对市场造成影响。
（六）货币情况：
美元的持续贬值既是推动美国经济复苏的动力之一，也是引发国际铜价上涨的因素之一，但并不是主要决定因素。
从实际效果看，美元近期经历了加速下跌，对铜价的推高作用已在减弱，相反如美元出现中线反弹，将对铜价带来压力，因为美元回升除了因计价因素对铜价直接构成利空外，对美国及中国商品的竞争力也相对消弱，并最终进一步削弱铜的需求。技术形态上，近期美元指数在连续下跌之后，目前KD指标已处于严重超卖区，美元在低位企稳后，应该有逐渐向好的预期。
二. 市场前期走势回顾：
2004年年初，国内各个品种在经历了牛市行情后，部分商品便开始了下跌行情，唯有铜价仍一枝独秀，一直延续维持高位盘整之势，下面我们就对1999年以来的铜的走势作个简单的回顾。
本轮铜的牛势可以划分为五个主要阶段，第一阶段是启动阶段，时间从1999年5月到2000年的9月，时间经历了17个月，上涨了663美元。第二阶段为调整阶段，时间从2000年9月开始到2001年11月，价格从2036美元一路下滑，直至最低点1336美元，时间经历了14个月，回调了700美元。
第三阶段是铜价主升浪阶段，这一阶段是铜价在牛市中拉升最为强劲的时刻，时间上从2001年11月开始，铜价从最低的1336美元，上涨至近十年来的高点3057美元，总共运行了26个月，上涨了1700多美元。第四阶段从2004年3月份至6月初，铜价在经历了前期的疾速上扬之后，开始了相对的回调整理行情，这一调整直至5月最低下探至2470美元才告一段落。第五阶段从2004年6月延续至今，铜价一直维持在3000美元之上做高位震荡，价格整体表现为易涨难跌的特征，高点不断被刷新。
三．技术分析：
2004年来LME铜价已是第五次站在3000美元之上的历史高位，如何适应铜价高位振荡的走势特点，并采取恰当的操作策略，如何在牛熊转折时期的剧烈波动中保存自己，是我们每个投资者都需要认真思索的问题。
伦敦铜近30年的走势图表，可以看到历史中每次铜价上涨到3000美元之上的时间都是非常短暂的，价格往往在3000美元以上经过顶部震荡后即快速下滑，总体而言，3000美元之上属于伦敦铜历史高价位区间。而历史上每次见顶后无论是转势还是回调，幅度少则400或500美元，多则1000多美元，时间周期快则1、2个月，慢则3、4个月，而眼下期价再一次处在风口浪尖上，投资者在现有高位再大量追多已显然不太适宜。
虽然铜的这轮大牛势从时间周期来看，应该已经进入到牛市的末期，但这并不等于说铜价立刻就会转为下跌阶段，在传统的经济指标已经发出了抛空信号的情况下，价格却始终没有出现真正意义上的转势性下跌，因此对于投资者来说耐心就显然是尤为重要。
从波浪来看：本轮铜上涨可以划分出较为明晰的五浪结构，目前期铜正运行在第五浪之中，但第五浪如何走、最终能够走多高却见仁见智，如果投资者在趋势的尾声阶段过早地进场放空，只能收到适得其反的效果。
今后铜价即使突破前期高点，其上涨的高度也是有限的，3270-3300美元应该是铜价的最终顶部，而如果后市铜价再突破这一区域的话，那么我们只能理解市场正处于非理性的疯狂状态，而这种疯狂只能带来巨大的风险。
沪铜方面，国内铜市最近走势强劲，和外盘比较明显胜于外盘，总体表现跟涨不跟跌，
沪铜月线、周线仍受上升支撑线的支持，无明确见顶信号，技术指标KD指标和MACD指标都在强势区域得到支撑且多头金叉形状重新抬头，这说明了沪铜同样存在再创新高的动力，但由于31000元以上的现货价格难以维持很久，受国内现货价格的压制，沪铜价格上涨的绝对空间已不大，对于国内市场，继续追多只是短线行为。
四．后市展望：
近期供应紧张、库存处于历史低点和美元持续贬值等因素仍继续支持着铜价，虽然目前来看这些因素仍旧没有得到彻底改变，但中长期随着全球铜矿大量扩产，中国经济放缓以及原油价格过高将使全球经济增速回落，并将导致铜需求增速放慢，铜市供求将由紧张到宽松的过程转变，这种转换将不足以支撑2005年铜价继续维持目前的高位，铜价将随着商品市场内在循环和宏观经济周期的推动，走出价值回归的行情。
眼下比较难把握的是，市场完全地打破了过去牛转熊的常规，基金对市场的参与程度及中国因素的影响是其根本原因，现阶段铜价已进入了周期性头部循环区域，但预计筑顶的过程会比较复杂，供求变化是一个长期渐进的过程，不可能在极短的时间内迅速转变，因此，铜市由牛转熊也将是一个渐进的过程，期间铜价不排除再创新高的可能，但有一点大家需要明白，即便价格创出新高，也不过是市场再一次测试顶部的高度罢了，从现有价位看涨只是短线交易而已。
综上所述，目前市场整体偏强格局尚未完全改变，期价仍可能有一定的上升空间，但其背后所蕴含的各种因素正在发生潜移默化的转变。从今后市场的供求背景和用铜行业的现状以及资金运做的角度来看，随着铜供求关系最终将由短缺向供求平衡转化，铜价最终不可避免步入漫漫熊途。整个2005年可以坚持一种大势看空的思维，但实际的操作则务必把握好恰当的进出场时机，懂得进退有度。
提示：
一旦有重大利空或利多的突发因素或政策性因素出现，对市场行情的影响巨大，提醒投资者时刻注意基本面的变化，灵活使用该投资分析报告。（来源：和讯特约/秦霈）
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