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国际铜价在春节之后大幅上涨以来已经在3200美元之上的高位整理了近两周，沪铜虽然亦步亦趋地频创新高，但现货价格的滞涨使得沪铜的上涨势头明显逊色于国际铜价。目前铜价高位徘徊的格局令诸多投资者对铜价后市的走势产生了不同的幻想：看多者认为是涨势中的合理整理，稍息之后仍然具备再度冲击新高的动力；看空者则难免再度产生战略性抛空的冲动，毕竟当前价格已经是16年的高水位了，机会难得，稍纵即逝呀。随着价格的不断攀升，一些影响市场的利空因素也在增加，多空因素的交织无疑会令铜价走势在高位格外振荡。
因此，在眼下剧烈振荡的格局中，我们有必要对影响价格走势的一些利空和利多因素梳理一下，为今后的理性操作奠定基础。
笔者比较倾向于看涨的观点。尽管短期铜价大幅攀升之后技术上严重超买，有调整的要求，但即便大盘出现一定幅度的调整，后市仍然具备冲击新高的动力。
首先，全球经济的良性发展态势为铜市场稳定的消费增长创造了条件。最近美国和其它主要经济体公布的数据显示2005年全球经济有望继续保持稳步增长，OECD领先指标经过几个月的下滑之后，12月和1月份连续两个月出现上涨，止跌回稳的迹象明显。美国就业数据创出4个月来的新高，道琼斯指数逼近11000心理大关，是3年半来的高点。经济的良性发展使得消费能够继续保持旺盛的增长势头，为铜价在高价位运行提供了支撑。中国经济有望继续保持高速增长态势，加强和改善宏观调控将为2005年中国经济的健康稳步发展打下更加坚实的基础。温家宝总理在刚刚召开的人大会议上所做的政府工作报告中提出了GDP保持8％增长的目标。中国经济的快速健康发展是铜消费市场的一个重要牵引力，而且电力建设的力度加大无疑也为中国铜消费强劲增长增添更加亮丽的色彩。
其次，铜供应压力将是一个缓慢增加的过程，供求矛盾在近期估计难以出现改善。尽管铜价处于16年高点，但供应压力将是一个缓慢增加的过程。一方面是现货升水巨大和运费的大幅提高使得冶炼商的利润并不如人们想象中的那样丰厚。另一方面是铜精矿供应充裕反应到精炼铜供应的增加将是一个十分漫长的过程，这也是目前精炼铜的产能利用率一直没有出现大幅提高的原因。ICSG公布的2004年11月份的精炼铜产能利用率还不到85％，而铜精矿的产能利用率早就达到了92％。供应增长缓慢与消费继续保持强劲增长态势无疑会使得全球精炼铜的供求矛盾在近期难以出现改善，现货供应紧张支撑着铜价在高位运行。
再次，美元贬值的趋势没有得到根本性扭转。尽管美联储连续6次提高利率，而且暗示通胀压力还在增加，加息的步伐可能加快，但巨大的贸易和财政赤字令美元汇率承受沉重压力，反弹力度有限。美元汇率在巨大的双赤字没有出现根本性改善之前将难以扭转颓势，而美元汇率的贬值无疑为基金做多提供了良好的炒作题材。
另外，基金大举介入做多使得市场的力量结构有利于行情的进一步上涨。最近国际铜价的上涨的主要推动力来自基金的大举介入做多。最新的数据显示，COMEX铜的净多持仓量达到了33000手左右，离35000手的饱和状态仅仅一步之遥。COMEX铜的持仓量也持续增加到11万余手，达到了2004年年初的时候高水位，而LME铜的持仓量也增加至19万余手左右，也是近期最大的。种种迹象显示，基本面的强劲和供求矛盾的突出加上美元贬值和通胀压力的外围因素支撑，基金有再度大举介入造势的可能，市场力量结构的改变无疑为铜价的上涨提供了更加充足的动力。
最后，通胀压力下全球性商品价格的上涨为铜价上涨营造了良好的外围氛围。最近除了基本金属价格之外，原油、贵金属以及农产品、橡胶等众多商品价格普遍出现大幅上涨的行情，CRB指数逼近310大关，创出了20多年来的新高。
不过，在铜价大幅上涨的过程中，投资者对一些利空因素也需要引起高度重视：其一，基金的净多持仓量已经达到相对饱和状态，进一步扩仓的潜力有限。目前，COMEX铜的基金净多持仓量达到了33000手左右的饱和状态，一旦价格向上突破难以打出大量止损盘，那么基金就难以达到顺利出场的目的。而且目前基金并非是大型的宏观基金，而是现对比较分散的CTA为主的这类型基金，一旦有风吹草动，价格将出现快速回落。其二，国内套利盘的减少使得基金缺乏捕捉更多虚盘空头对手的目标，一来不利于基金在价格上涨过程中顺利获利退场，二来也可能令基金在大肆拉抬价格的过程中遭遇更多的保值盘压力。由于担心国际市场基金拉抬现货价格逼仓的同时国内现货价格滞涨反而压制期价，沪铜市场套利盘在春节之后明显减少，这也是眼下沪铜远期合约难以有效大规模扩仓的主要原因（主力合约CU0505持仓量不到10万手，而前期一般在14万手左右）。套利盘的减少无疑使得基金逼仓难度加大，从而为价格的回落创造条件。其三，国内现货价格滞涨成为期价上涨的绊脚石。目前LME铜三个月期价在3200美元之上，现货升水高达140美元左右，按照当前价格进口铜，成本在34500元/吨，而国内最近现货价格一直在31800-32000元/吨之间徘徊，因此实际进口每吨亏损将达到2600元。导致国内现货价格滞涨的原因主要有以下几个方面：
（1）国内铜市场在春节前后是一个消费淡季，国内需求相对疲弱。一般来说，在春节长假期价到正月元宵节之后这段时间，由于国内一些中小消费企业民工返乡过年而部分或者全部停产，加上春节是用电高峰期，一些高能耗的企业用电紧张程度难以缓解，一定程度上影响了生产导致需求下降。
（2）国内现货价格在节后大幅攀升了2000元/吨，而且价格居高不下，使得下游消费企业的原材料成本大幅提高，导致企业利润急剧下降甚至亏损，消费企业的现货购买意愿十分淡薄，观望心态浓厚。加上节前部分企业提前储备了一些货，消费商的追涨欲望不强。可以说，现货价格居高不下直接导致国内现货需求的下降，令现货价格走势低迷，出现滞涨。
（3）春节前后现货消费处于淡季使得国内库存出现增加，现货压力一定程度上凸现。节后上海期货交易所库存连续两次增加，增幅达到1万余吨，目前总量在40000吨左右，如果消费继续保持低迷，那么库存估计还将有所增加。国内现货价格滞涨的状况如果在3月份还不能出现改变，也就是现货价格不能有效越过32000元/吨大关，势必会对期价上涨起到极大的压制作用，甚至不排除引发国内外铜价的深幅回调。其四，国内套利盘介入程度大小将决定铜价上涨的力度强弱。目前铜价处于历史新高附近，多头心态十分谨慎，推动国内铜价上涨的最重要动力仍然是套利盘。如果现货价格滞涨以及国内近远期合约价差缩减的格局得不到扭转的话，那么套利盘介入的程度就会大打折扣，从而影响到沪铜价格的进一步上扬，最终也将对国际铜价的上涨产生极大的阻碍作用。
多空因素的交织无疑使得铜价走势格外振荡，不过强劲的基本面以及利好的周边因素支撑铜价维持高位运行，铜价近期仍然有冲击1989年新高的动力。投资者要密切关注国内现货价格的变化、国内套利盘的动向以及国际市场上基金在高位净多持仓量的增减迹象。在没有实际性的利空因素出现之前，投资者不宜盲目摸顶抛空，逢低买进仍将是最近操作的主要手段。（来源：和讯特约/楚才）
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