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2003/2004年度，全球棉花供需形势剧烈变化，导致棉花价格暴涨暴跌。虽然2004/2005年度全球棉花历史性大丰收促使国际棉价2004年基本运行在一个下跌通道之中，但是随着棉价持续回落，棉花丰产因素被市场消化，国内外棉价在2004年末展开了一波季节性反弹，尤其是国内棉花期现价格持续上扬。在国内现货市场普遍看涨的推动下，春节后国内棉花现货价更是加快了回升速度，但郑棉上涨步伐明显偏弱，市场分歧加大。此波上涨是季节性反弹还是恢复性上涨？笔者认为，在全球棉花库存消费比达45％的情况下，此波上涨应该定义为
季节性反弹。不过在3月份季节性强势因素还没有发生根本变化的情况下，棉价季节性反弹行情还将延续。
种植面积预期大幅减少
受棉价在2004年大幅下跌至历史低位以及粮价上涨导致比较收益过低等影响，2005/2006年度棉花种植面积预计将大幅减少。据中棉所1月份调查数据，全国意向植棉面积平均减少15.9％。其中黄河流域减幅最大，为20.0％；长江流域次之，减幅为17.0％；西北地区也有减少的趋势，为4.2％。根据2月份美国农业部棉花供需报告，除美国新花面积估计还会增长4％外，其他如中国、印度等国家种植面积会大幅减少，减少幅度大约在6％～7％。
原油高位运行支持棉价
棉花与化纤作为纺织工业原料，两者有明显的替代作用。从性能上讲，棉花对化纤有很好的替代性，而化纤对棉花的替代性相对较差。上世纪90年代初以来，国内纺织行业用棉比例随着原油与棉花比价关系变化在60％～76％间波动。受原油屡创历史新高带动，化纤价格也逐步走高，导致棉花与化纤价格自去年10月份开始出现倒挂。根据以往用棉比变化规律以及价格倒挂的时间及幅度，美国农业部、国际棉花咨询委员会及COTLOOK连续提高了2004/2005年度全球棉花消费增长率，由最初的不到1.26％的提高到7.4％，约合100万吨的增长量。具体到国内，根据近两年的数据，国内纺纱用棉比例每变化1个百分点就将影响用棉量约10万吨，可见棉花价格优势对棉花消费刺激作用非常大。考虑到2月下旬原油再次上升至51美元/桶以上以及化纤产品价格与原油价格上涨之间的时滞因素，3～5月化纤价格继续高位运行的可能性极大，这将对短期棉花消费及投资心理形成利好支撑。
收购成本对棉价形成支撑
据国家棉花市场统计，截止到2月23日，全国已收购皮棉（籽棉折算的）603万吨，占总产量632万吨的95％。根据去年9月初以来的中国棉花网收购价格指数（已折算成328级棉花），加上籽棉收购费用100元/吨以及500元/吨的加工费，328棉花收购加工成本平均在11300～11500元/吨区间。考虑到销售成本、运输成本以及适当利润，目前中国棉花价格指数328棉在11900并不算高。当然，经过2003/2004年度棉花价格的暴涨暴跌，无论是棉花收购加工企业还是经营消费企业，对市场的认识都趋于理性，收购加工企业不会盲目囤积抬高棉价，纺织消费企业也不会争着抢购推高棉价。后期价格能否继续上涨，更多的还是要看市场的消费情况。若短期国内消费还不能大规模启动，则春节以来出现的无成交量配合的价格上涨将会提前见顶。
实盘压力限制反弹空间
随着中国棉花市场与国际市场的逐渐接轨，棉花收购开始走向规范并已进入微利时期。加之2003/2004年度以来棉价暴涨暴跌大大损伤民间资金在棉花市场的投资积极性，无论从2004年国内新棉收购市场资金还是参与郑商所棉花期货交易的资金来看，都可以推断民营资本正逐渐退出棉花市场。据2月25日郑商所公布的库存周报显示，已形成的仓单数量为26940吨，约合郑棉双边持仓10776手。加上预报数量，短期累计最多可生成44180吨，折合郑棉双边持仓17672手，约占2月25日郑棉总持仓76970手的23％。本次国内棉价反弹以来，期现价差连续扩大至1600元/吨，远期更是升水2000元/吨，而实际生成的仓单不足3万吨，说明仓单组织较难，从而对郑棉形成支撑。值得注意的是，春节过后棉花新增预报数量大幅增加，而且目前郑棉主力合约CF505价格已远远超过前期新疆棉注册仓单成本约1000元/吨，在节后铁路运力有所缓解的情况下，期现价差过高必然会吸引新疆棉入市交割，对远期合约形成了较大的压力。
中国大量进口对国际棉价拉动作用有限
由于国内纺织行业快速发展，而棉花产量受资源限制增长有限，国内棉花进口数量出现爆炸式增长。从我国棉花进出口量与纽约棉花期价关系图上可以发现(见下图)，我国棉花净进口量与纽约棉花价格有极强的正相关性。但是从量化角度看，近两年国内棉花大量进口对国际棉价拉动作用明显减弱。其原因主要有两个方面：一是以前中国进出口量虽不是非常大，但其剧烈波动（经常在净进口国和净出口国两上角色间转换）及非预期性对国际棉价影响巨大。而随着近几年国内棉花市场化程度提高，信息更加透明化，同样的进口量对国际棉价的拉动作用大幅下降；二是近几年随着美国本地纺织棉花消费缩减及出口比重加大，同样进口量对纽约棉价的影响力度也大幅下降。
综上所述，在国内外棉花处于消费旺季、新花种植面积预期减少以及原油高位运行刺激棉花消费的情况下，国内外棉价在3月份仍将延续季节性反弹行情。但是随着价格的连续回升，市场潜在压力也渐趋显现，预计后期继续反弹的空间并不大。目前压制市场的因素包括不断增加的仓单压力、进口棉的逐步到港和新疆棉的出关、新增配额可能发放的预期等等。从技术周期上看，国内外棉价在3月底可能会出现本次反弹的高点。参照基本面因素及价差来看，郑棉后期总体反弹空间较国内现货价格和国际棉价都要小。（来源：证券时报/姜桂萍）
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