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自铜价从2003年下半年加速启动以来，市场非常重视美元对铜价的推动作用，而且从图表中也可以看出二者长期走势之间的密切关系。基于这种反向关系，很多投资者将美元走势作为操作期铜的重要参考指标，并且在正确分析美元长期走势的前提下，取得了不错的投资收益。但笔者认为，时易事移，一味抱着这种逻辑做多期铜是不可取的。如果过度强调美元运行方向对于操作期铜的作用，将美元走软和铜价走高的逻辑关系绝对化，则会产生较大风险。我们在研究分析或者投资过程中必须首先正确认识二者的关系，对美元走势作出正确判
断，并针对期铜和美元的具体情况来把握铜价走势，以免被美元所误，导致成也萧何败也萧何的结果。另外，人民币汇率预期中的调整对二者的关系也会产生休克式调整，对国内外比价关系会产生重要影响。
正确看待美元和铜价的关系
勿庸置疑，供求关系偏紧是导致铜价上扬的首要原因，但是美元走软可以进一步放大铜价上涨的幅度或延缓其下跌。从长期趋势上看，美元和铜价是反向运动的，但是也有不少时候，铜价并不与美元反向运动，而是同向运行，甚至会独立运行；还有很多时候，二者的比例关系很不协调。在多数时候，当基本面方面可以持续提供利好支持的时候，美元的走软的确可以很好地体现为铜价的上涨；但是当基本面方面已经或即将出现潜在的重大变化，而这一变化被强大的投机力量制造的狂热看多氛围所掩盖时再盲目跟多，一味追求新高，面对的将是有限的收益和无限的损失。美元走软在理论上对铜价有正面作用，但在某些时刻也会产生误导，目前的情况就是如此。
美元走势如何判断
一般情况下，美元汇率走势取决于美国及相关国家货币政策、经济表现、对外贸易状况、资本流动等方面。中短期内，美国的双赤字问题决定了美元汇率要振荡走软；而美国正在持续加息，经济表现强于欧洲日本等其他主要经济体等因素又使美元存在反弹的动力。从长期来讲，美国的国际政治经济地位下降、美国人借债消费无度、储蓄率低、美元在国际贸易中的地位逐步下降、美国倾向用美元贬值解决国内问题等因素决定着美元的战略层面的走软。以后世界各国逐步减持美元资产的趋势一定会出现，目前主要还是停留在心理预期层面上，减持美元的国家和机构无论力度还是广泛程度还比较有限。
在布什的挽留下，美国财政部长斯诺同意至少在布什第二任期的第一年也就是2005年留任。市场一直认为斯诺支持美元贬值，这个美元杀手的留任显然为美元贬值留下了想象空间。虽然美元的贬值趋势可以确认，但毫无疑问目前的下滑速度已经过快，对其他国家压力很大，而过快的下滑也将威胁美元的国际地位，降低对外来资本的吸引力。下一步值得考虑的将是各国政府会否对此加以遏制，以平衡资本和商品的流动。日本和美国显然需要本国货币走软，欧洲也不愿意独自承担汇率走强对经济的冲击，毕竟在通货膨胀并不严重的情况下，从欧元升值中得到利益是有限的，解决问题的长期办法还是经济增长。
虽然美国从2004年6月到12月将美国基准利率从历史最低的1％提高到了2.25％，高于欧元基准利率2％，但是美元依然没有停止贬值。美国继续通过减税刺激经济增长的举措不会改变，双赤字的问题不会在一两年内得到解决，甚至可能日积月累。年底时候美元兑欧元曾经创出新低1.3666，近期有所反弹，但美元疲弱的局面目前还不会改变。
人民币汇率变动预期
过去一年多我国外汇储备的快速增加与铜价的上涨是有密切联动关系的，或者说铜价与国内国际的通货膨胀是有密切关系的。政府目前正在努力抑制通货膨胀，减少因为外汇储备增加而导致的外汇占款增加是最正常的考虑，这就涉及到调整汇率。一旦人民币汇率升值，那么出口能力下降、进口能力增强，外贸盈余就会减少。但我国情况特殊，目前国内存在大量押宝人民币升值的游资，期望赚取升值收益，这些游资通过种种渠道进入中国转化成实物资本或投资在金融市场的金融资本，是导致通涨压力增大的原因之一，同时也可能是铜市投机力量的一部分。
国家目前倾向于晚些改革人民币汇率，从而保证推动国内经济增长的外需，同时为金融体系改革留出时间。汇率改革会产生巨大影响，其实施必然十分谨慎，但是又十分紧迫。2005年对我国对汇率进行一定幅度的调整以及调整汇率机制是很有可能的。我国领导人在若干重要场合表示要维持人民币汇率稳定，所以汇率方面应该不会有激进措施出台。但一定幅度的升值，比如3％左右，还是会对铜价产生重大影响，更重要的是将会严重打击国内投机多头的心理，套利盘也可能会崩溃。在未来的期铜操作上，这一点必须充分重视。
目前铜价难以从弱势美元获得足够动力
美元走势对铜价的影响要拆开来看，走强对铜价的下行压力要大于走软对铜价的上行推动力。目前普遍的看法是美元会继续走软，笔者也同意这一看法，但不认为美元会无休止地下跌。一旦美元出现强反弹，将会是铜价大幅调整的良好契机。因此，虽然美元仍有下行空间，但早已经是被投机多头借去的钱，被透支消费了，不再是做多的主要依据和动力来源。
要强调一点，美元走软虽然支持铜价上涨，但这一看法不能太绝对，毕竟铜价首先是由供求决定其运行方向，然后才是美元发挥作用。美元走势常常被我们用来判断铜价走势，当二者运行速度上出现较大的不同步，二者的关系会出现阶段性的紊乱，铜价可能产生突然的逆向调整，使二者在新的平台上重新恢复联动，10月和12月两次大调整都有这样的特征，所以也不可一味认为商品价格将从汇率变动中获得等比例的上涨空间。换句话说，铜价将不会跟随美元走软而走强，反而会大幅调整，但在新的价位上会重新跟随美元，就像10月13日表现的那样。如果美元出现阶段性强劲反弹，对铜价的利空效应则会十分明显。
在铜供应保持偏紧状态下，美元走软成为投机力量过度放大价格波动的工具之一。目前现货紧张主导市场的状态没有大的变化，美元还对铜价起着支持作用。在2005年2季度左右可能发生的铜价回落过程当中，美元还可以起到缓冲铜价回落速度和幅度的作用。
所以说美元汇率走软与铜价走高之间有着密切的关系，但不总是这样，其关系的运行节奏与期铜交易的操作节奏、操作周期并不总是合得上拍。目前美元的走软对铜价走高的作用已经开始变弱，供求基本面的改善将逐步削弱投机力量的信心，压力会在某个不可预测的时点爆发出来。（来源：期货日报/张大江）
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