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燃料油贸易是国内最为市场化的能源品种，价格基本上不会受到来自政策的硬性干预。目前，中国进口的燃料油已经占到半壁江山，2003年燃料油的消费量为4400万吨，其中进口量为2378万吨，进口数量占消费总量的55%，2004年预计进口比例将接近70%。国内进口的燃料油价格是在新加坡普氏系统产生的价格基础上加升贴水的方法制定的，国内的贸易商只能被动的接受价格，其利益经常遭到外国贸易商的压榨，国内正是在这个背景下推出燃料油期货合约。
本文将系统的分析上海期货交易所上市的燃料油期货合约、新加坡普氏和纸货
市场交易的燃料油、纽约商业期货交易所上市的取暖油期货合约的异同点，以便于国内投资者在投资燃料油期货的时候能有一个参照。 一：上海、新加坡、纽约三地燃料油期货市场概述 石油化工行业中燃料油是一个很宽泛的概念，所有可用做燃料的油品都称为燃料油；但是国内上市燃料油期货标的物是指特定类型的部分重油，是原油提炼过程中后期的产品，新加坡纸货市场上交易的也此类油品， 纽约交易所上市的能源产品中与其关联度最高的要属于取暖油（heatingoil）期货合约。 全球三个能源期货交易所中纽约的影响最大，目前纽约交易所已经形成了一系列的能源产品期货合约，从原油到成品油期货一应俱全。上市的取暖油与柴油、重油、航空燃油有着稳定的贴水关系，柴油、重油的生产商和消费商都使用取暖油期货交易来规避现货市场的风险。 新加坡是亚太地区非常重要的成品油定价中心，目前新加坡市场上的燃料油交易平台主要是普氏公开报价系统和纸货交易市场，普氏市场的重要目的是形成当天的市场价格，起到发现价格的作用。纸货市场从属性上讲属于衍生品市场，但他是OTC市场，其通常是一种信用交易，履约完全依赖双方的信誉，因此纸货市场的准入制度比较严格，他的作用是提供一个避险的场所，其交易对象也是标准化的合约。 国内燃料油市场上，黄埔、上海、青岛三地的燃料油价格在市场定价中起到一定的指导作用。黄埔是国内最大的混调燃料油交易中心，黄埔市场上的燃料油价格是中国燃料油市场的指导价格。青岛是国内最大直馏燃料油交易市场，其报价反映了直馏燃油的需求状况。上海期货交易所的燃料油期货价格还没有成为市场的定价基础。 二：上海、新加坡、纽约三地燃油期货市场的特征。 三地市场产生的燃油价格地位存在明显的差异，主要表现在以下几个方面。 1)发现价格的能力 建立定价体系的前提是要由价格发现机制，价格发现机制的建立则需要发达的市场、竞争机制以及信息的快速收集与传播等条件，中国虽然燃料油价格已经放开，但是市场发育成熟还需要税务、财政和法规方面的完善。在新加坡，纸货市场已经有10多年的历史。新加坡政府对其在税收、会计成本核算及运作方面均提供了方便，其发展势头良好。纽约更是全球能源衍生品交易中心，目前，纽约商业期货交易所日交易原油2亿桶，而全球原油日需求量只有8000万桶，是全球能源市场的风向标。纽约商业期货交易所交易的WTI原油价格是美洲地区的原油贸易的基准价格。 (2)独立储存能力 独立存储能力对于石油贸易中心来说是非常重要的，新加坡和鹿特丹就是很好的例子。新加坡拥有亚洲最大的、超过1600万桶的独立储存能力。而在中国这一数字几乎为零，中国的油库大部分是石油公司所有，至少目前还没有像VOPAC这样不参加石油贸易的运作商来经营的码头和油库。独立的石油存储能力加上完善的物流保障系统便于交易商参与期货市场，优化投资结构，独立的储存系统可以保证油品价格产生的过程中不会被人为的扭曲。 (3)市场驱动力 新加坡的FOB油价反映的是亚洲的供需平衡关系，整个亚洲市场供求状况会在新加坡市场上体现出来；而黄埔的价格则是黄埔市场的供需反映，黄埔的价格更多是靠当地的电厂来驱动的。对中国以外的市场因素反映较弱，中国驱动力主要来自国内，其价格的国际影响力也比较有限。纽约商业期货交易所的原油价格受到全球能源市场供求状况的影响。 三地市场的不同还表现在参与市场交易的资金结构上面，不管是纽约还是新加坡，投机基金是两地能源期货交易的最大参与者，对油价变化趋势的影响力巨大。相反上海燃料油期货市场参与交易的资金分散且对油价变化趋势的影响力小。 (4)贸易能力 中国炼厂的成品油主要用于国内消费，因此中国石油出口量相对进口量比较少。以燃料油为例，2003年中国进口2378万吨，而出口74.70万吨。在新加坡，2001年的进口量为3046.03万吨，出口量为1071.20万吨。由此可见，新加坡的石油转口贸易非常发达。此外，新加坡由于其独特航运地理位置，许多船只在新加坡加油，因此其船用燃料油的贸易量和需求量就非常大。新加坡的燃油贸易能力远大于中国，对亚太地区燃油市场的影响力比中国强。 综上所述：目前，纽约市场产生的价格在全球有着重要的影响力，新加坡是亚太地区原油交易定价中心，上海的燃油价格对市场大的引导作用较弱。 三：纽约、新加坡、上海燃油期货合约的异同点 共同点：交易的标的都属于原油的下游产品，其相关度达到0.9以上；交易的标的都是标准化的合约。 三地燃油期货合约的不同点比较(表一)： 表一 合约 项目 | 上海燃料油期货和约 | 新加坡燃油合约 | 纽约取暖油合约 | 报价单位 | 元/吨 | 美元/吨 | 美分或美元/每加仑 | 交易单位 | 10吨/手 | 普氏每手成交量不低于2万吨，纸货每手5000吨 | 42000美制加仑（1000桶）/手 | 保证金制度 | 比例保证金8％ | 没有保证金，信用交易 | 固定金额保证金制度，保证金根据波动率调整 | 交易方式与场所 | 场内电子交易 | 普氏市场是每天下午5：00－5：30在普氏公开报价系统（PAGE190）上的公开现货交易，纸货是OTC交易 | 场内喊价交易和电子交易 | 合约月份 | 1－12月（春节月份除外） | 纸货合约是3个月以内每个月一个合约，3个月以后每3个月一个合约，最长3年期合约 | 18个连续月 | 波幅限制 | 上一交易日结算价的正负5％ | 纸货跟着现货价走 | 0.25美元/美加仑，如果任一个合约在停板价上交易5分钟，则期货交易将暂停5分钟，下一次交易在涨跌停幅度扩大0.25美元。如果下一次暂停被触发，将以此类推，最终没有涨跌幅限制 | 交易时间 | 周一－周五9：00－11：30，13：30－15：00 | 普氏公开报价系统每个工作日下午5：00－5：30，纸货OTC交易交易时间是10：30－20：00 | 场内交易时间10：05AM—2:30PM，场外交易时间周一至周四期间3：15AM-次日9：30AM，星期天下午7：00开始交易 | 最后交易日 | 交割月份前一月的最后一个交易日 | | 交割月份前一月的最后一个交易日 | 交割方式 | 实物交割 | 普氏采用实物交割方式，纸货市场采用现金交割； | 实物交割 | 交割日期 | 最后交易日后连续5工作日 | 普氏当天的交易是15天后交货，纸货市场是次月14日现金交割，交割价为最近一个月内普氏成交价的平均价格 | 交割月的第五个工作日开始至最后一个工作日结束 | |
标的产品的质量指标不一样（等级）、油品的区别(表二) 表二 项目 | 上海燃料油 | 新加坡180CST高硫燃料油 | 纽约取暖油 | 密度（15℃，kg/l） | 不高于0.985 | 不高于0.991 | A.P.I.》＝30 | 运动粘度（50℃，CST） | 不高于180 | 不高于180 | 2.0－3.0 | 灰分（m/m，%） | 不高于0.10 | 不高于0.15 | 不高于0.01 | 残碳（m/m，%） | 不高于14 | 不高于16 | 不高于0.35 | 倾点（℃） | 不高于24 | 不高于24 | －18（9月－次年3月） －12（4月－8月） | 闪点（℃） | 不高于66 | 不高于66 | 不高于55 | 含硫（m/m，%） | 不高于3.5 | 不高于3.5 | 不高于0.20 | 水分（v/v,%） | 不高于0.5 | 不高于0.5 | 不高于0.5 | 总机械杂质含量（m/m， | 不高于0.1 | 不高于0.1 | 矾含量(PPM) | 不高于150 | 不高于200 | | 馏程°C | | | 10％溜出温度，不高于250； 90％溜出温度，不高于338； 终馏点，不高于366 | 稳定性 | | | 热稳定性（300°F、90分钟），Pad评级不大于7。 氧化稳定性：总不溶物mg/100ml不大于2.5。 | 腐蚀性（50°C (122°F)、3h）： | | | 不大于1 | 浊点°C | | | 九月至次年3月分合约，不大于－10； 4月到8月之间，不大于－7。 | Haze rating | | | 25°C (77°F), Procedure 2,2maximum | |
结论：国内交易的燃油与纽约燃油不是一个等级，纽约交易的取暖油品质高于燃料油而低于柴油，其环保型较高。新加坡的油和国内油比较接近，但是新加坡燃料油密度比上海交易所的标的燃料油密度高，新加坡燃料油的灰分、残碳、矾含量均高于国内油，不适合国内交割，需要调和，而调和的成本是相当高的。 （来源：和讯特约/刘佑成）
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