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铜价在经历10月份的崩跌后，11月份卷土重来，一路反弹直逼前期高点。推动此轮强劲反弹的主要因素一个是美元的持续大幅贬值，另一个则是以库存降至历史低点所体现的现货供应紧张。笔者认为，这两个利多题材在经过充分的炒作后，已经消化在价格行为之中了。任何利多或利空题材，经过长时间的反复利用和炒作后，必将逐渐为市场所淡化和忽视；人们的思维和神经经过反复刺激后，也将变得麻木或反应迟钝。目前的铜市也将出现这种情形，而上周出现的大跌，只不过是初露端倪而已。
目前市场的关注焦点显然是美元走势，有些投资者索性看着美元图表来做铜。其实，美元走势只是影响铜价波动的众多因素之一，而绝非全部。美元与铜价走势的关系是比较复杂的，决不存在简单的逻辑或因果关系。从历史上美元与铜价的关系看，两者只是呈阶段性的负相关性，还有很多时期是同向运行的，两者之间的线性相关系数大约为－0.66。10月下旬，美元向下突破长期横盘区间而大幅走低，但铜价并未所动；而近期美元在9个交易日中有8次创新高，但铜价却止步不前，反而掉头向下。上周五在美国疲弱的就业数据公布后，美元大幅下挫，但对铜价的提振相当有限。对美元贬值的利多反应迟钝，意味着铜价将逐步摆脱美元走势的左右；另一方面，美元贬值的加速，意味着正在缩短其目标位之间的距离，至少离大幅反弹的出现越来越近了。任何趋势的不断强化都会走向其反面，这就是盛极而衰的道理。上周五一家德国报纸援引美国财政部一高官讲话称，美国当局只有在欧元升至1.45美元后才会干预汇市提振美元。一再放任美元贬值的美国政府将此作为美元下跌的底线，那么对美元急剧贬值坐立不安的欧洲和日本政府来说，其入市干预汇市的底线显然要比这低的多。目前欧元兑美元已经升至1.3460，美元又还有多大的贬值空间呢？处于如此高位的铜价还会跟随美元走贬之势亦步亦趋吗？我们要当心的倒是美元掉头给铜价所带来的杀伤力，因为铜价的本轮反弹在很大程度上就是美元贬值的利多效应及与美元相关的对冲性买盘所推动。
任何投机性炒作都需要寻找借口和理由。而现货紧张本来就是牛市末期的典型特征，这也是每一轮牛市尾声阶段投机者可以利用的为数不多的题材。一年多来，交易所库存一降再降，达到了10多年来的最低点，不过是要持续给人造成一种强烈的印象，这个市场是多么的缺铜。而铜价为何要涨这么高？不就是因为缺铜吗？目前的价格已经充分反映了现货短缺的现实。从历史上铜价与库存的关系看，铜价的顶峰并不一定对应着库存的最低点，大多数情况下都需存在着偏移现象。我们无法知道交易所库存的下降是否真实地反映了全球铜供需的实际状况，也无从得知究竟存在多少隐形库存。但有一点是清楚的，任何投机市场中都存在人为操纵的痕迹，库存运作同样不排除人为因素；曾几何时，全球铜精矿市场紧张到无以复加的程度，在短短几个月内就转化为目前的过剩状态。中国人最近签的进口现货铜精矿加工费（TC/RC）竟然达到了每吨135美元/每磅1.35美分，相当于几个月以前的若干倍。，目前国际市场的铜精矿加工费已经接近1996年的记录高点。尽管铜精矿转化为精铜的供给有一个时滞过程，但陆续公布的全球主要产铜国的铜产量都在以10-20％的速度实实在在地在大幅提高。这些铜都跑到哪里去了呢？为何交易所仓库就始终难见有铜入库呢？我们做的是期货，是基于对未来的预期。价格行为要反映现货市场的现状，更要提前反映未来的变化。不可能等到大量的铜涌出来，仓库里都堆满了铜时才去做空吧？在牛市的初期我们不就是在仓库里装满了铜的背景下去做多的吗？
从市场心理层面看，国内投资者的情绪几经起伏。自5月份宏观调控后，对未来铜价看淡的强烈预期主宰了市场心态，长达几个月过早的所谓战略抛空思维即将被9－10月份的涨势所摧毁时，却出现了一个莫名其妙地暴跌。过分看空的投资者认定，熊市总算等来了。因此许多深套的空头看到了解放的希望，不仅不退场，反而在跌幅近4000元之后还在追空；明智一点的，等着反弹时沽空。但当铜价一路反弹不回头，重新站上3000美元以上的极限反弹位后，市场开始惊呼，牛市原来还没有走完！在屡抛屡套后，不断强化的美元贬值和现货紧张因素，令中长线抛空的信念动摇了，那些一直想抛而又感到无从下手的投资者也缩手了；许多中小散户在得到一味做空的血淋淋教训后，终于开始反手追涨了。市场逐渐走向疯狂，都在等着创新高，上涨的目标位在不断提高。在狂热之中，铜价走势的转折也就可能不期而至了。
此波上涨，笔者一开始就当大B浪的反弹来处理，只不过反弹的幅度几乎达到100%，远超出事先的预期；从其步步推升，咄咄逼人，其间的回调基本上仅用一天就完成的走势特点看，急功近利的反弹特征表露无疑。上周的大跌是否标志着中级反弹的结束，仍然有待后续走势的验证。但从基金接近极限的持仓结构，和LME、COMEX的总持仓规模看，与10月份暴跌前的情形已经比较接近，只不过上次的涨势主要基于对现货供应紧张的忧虑，并没有美元贬值因素的作用。即便此轮跌势得到确立，由于基金事先有心理准备，并得到美元因素和现货依然紧张的支持，C大浪的下跌也会以振荡下行的方式运行，不太可能出现像上次那样的暴跌。另外，根据交替规则，两波跌势的运行轨迹也不应该雷同。因此，在整个牛熊交替阶段，对于走势的振荡反复和多变性必须要有充分的估计。（毕胜/和讯）
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