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2004年下半年以来，国内外铜价再次处于历史性极端高价区域。国内现货价格继今年10月份触及32000多元的历史高位回落后（年初只到过30500高位），重新触及32500这一牛市顶峰区域，目前在32000徘徊；LME三月期铜价也再度越过3100美元大关，向三十多年来的历史最高价位发起冲击。
一、当前市场格局存在的主要矛盾
1、国内市场参与主体是主多与散空的较量，且主多依靠跨市套利优势及资金优势肆意蹂躏价格，宽幅振荡洗盘使多空散户均遭受较大挫伤。国际市场基金再度增持净多头寸，构成对中国套利抛盘及其余投机空头的事实上的软逼仓。
2、表面上的暂时缺货是国内外铜市另一重要的矛盾，全球三大交易所显性库存降至13万吨（年初时高达约80万吨），不足全球一周消费量。这也是空方每次陷于被动局面的最大因素。在今年5月中下旬国际国内期铜价格见底上涨以来，现货供应紧张一直成为价格上涨的主要动力。期货市场近月合约总是最坚挺，国内的现货升水一直居高不下。盛传国家储备局将大量接货的消息给高企的铜价火上浇油的同时，也给市场带来更大的不确定因素（因为至少目前交易所公布的铜仓单不够，国储接货形成事实上的逼仓；而如国储必须在年底前在市场上采购3万吨铜以补充库存属实，那为何不按国储调控价格、平衡供求的功能，改在明年的CU0501合约或现货市场上买货补库，既便宜1800元/吨还能图个好名声，这存在较大疑惑）。可以这么说，国储动向（或中粮席位动向）已成为影响国内甚至国际市场铜价最大的因素（盘面特征是两市联动密切）。
3、汇率市场欧元突破1.33高点给美元贬值打开空间，在美元贬值进一步勉强催升铜价的同时，技术上美元指数存在的反弹需求，又不时令铜价冲高回落，有关人民币升值的论调以及投机热钱不断涌入在让上层决策进退两难的同时，铜市图表上提供的想象空间及传统的经济循环理论，激发了一波又一波试图抛顶的投机空头前赴后继。
4、因铜下游产品价格未能有效提升，部分铜加工企业被迫选择减产、停产，32500元/吨的现货铜价目前已缺少旺盛的需求，这从12月铜价上涨现货升水反而下降可看出。
5、从影响铜市外部环境的一些因素看，铜价应定义为处在历史高价区域，大豆、小麦、玉米等农产品期货、镍、锡、锌、铝等有色金属期货以及原油、汽油、燃油等能源类期货价格都已于不同时间先后见顶。
6、国内CU412合约扣除同一公司双向持仓（11月26日约6200手），仍有单边6.5万吨持仓（截止11月26日），LME12月至12.15日交割的现货仍有75万吨持仓，空方减仓压力仍很大。
7、中国经济的崛起及巨大的原材料需求缺口，构成世界商品市场多年未见的繁荣，中国史无前例的铜跨市套利交易持仓在LME不自觉的成了投机空头大户，而中国必然的对铜的进口行为注定要成为铜市的买单者（1-9月份铜进口量已相对减少）。两市资金的联动其实已应该把两市持仓合并计算、分析。单纯在国内投机注定处于不利地位，而外盘铜价的剧烈波动和当日行情冲高回落或探底回抽，往往使只做国内交易的投资者隔海相望，欲罢不能，赚到外盘的纸上富贵却不能在内盘落袋为安。
二、市场存在的变化对格局的影响
1、市场供需关系正发生改善。国际铜研究组织认为，明年铜供需缺口将由今年的70.1万吨缩减至22万吨，精铜产量将增长7.3%至1690万吨，需求消费量则增长4.1%至1720万吨。路透金属产量数据库显示，今年阴极铜产量为1660万吨，明年将达到1785万吨。高盛公司研究报告指出，目前铜供应正以超过6%的速度提高，最终将完全填补铜供需缺口，明年全球铜供应将过剩31.4万吨。
对应的信息是因铜价长期处于生产商暴利价位区域（2100美元以上则为暴利区域），全球主要铜生产商纷纷扩展产能、或重新启动原来闲置产能：
1）智利必和必拓下属Escondida铜矿近期表示,已批准智利北部总价值9.9亿美元SpenceCopper项目：该项目的阴极铜年生产能力预计将达20万吨,计划于2006年投产，必和必拓2004会计年度铜产量估计为95万吨,2005年料将达到100万吨.；
2）智利国营铜公司（Codelco）已签署一项3亿美元的联合贷款，用以铜矿产能扩张，今年该公司铜产量将增长13.8%至177.8万吨。如果计算大型扩产项目，截至2008年，智利精炼铜产能将增长至634.3万吨，较今年的540万吨预期产量增长17%。今年智利铜出口量占其商品总出口量的比例上升至38%，通常水平则为32%-33%；
3）秘鲁今年前三季度铜产量同比增长23.2%至762150吨。
4）此外，南非Metorex公司产量也大幅度增长；全球第二大多元化矿产商RioTinto上半年精铜产量同比增长18％至81600吨；
5）BHP Billiton公司前3季度铜产量同比大幅增长16%至248800吨。
6）俄罗斯的第二大铜生产商乌拉尔矿业冶金公司（UMMC），全球第九大铜生产商诺兰达公司（Noranda），韩国LG铜业公司等也将出现一定程度增长。
7）国内金龙铜业明年铜产量将达到18万吨，比今年的15.5万吨增长16.1%。白银有色金属集团重新启动下属一座年产能为7万吨的铜厂，经过升级改造工程，该铜厂产能将达到每年10万吨。金川有色金属集团公司2004年铜产量料增加约30%至130,000吨。
2、市场可能存在一定量的非报告库存。巴克莱资本分析师斯特恩贝称,新加坡有大量隐藏铜库存，据称在15-18万吨之间，中国、韩国也有一些。不管怎样，不足全球一周消费量的总库存13万吨，绝不会在一周后就降为零，而一周前也并不是26万吨，是14万吨，可以肯定的说，库存量多寡绝对是近期铜价高企被利用的题材。9月份的涨势就是基金借用现货紧缺题材挤压中国套利抛盘的结果，而绝不是铜价高企的根本理由！
3、历史上国储确实通过中粮期货席位，在上海期货交易所以实盘交割的方式抛售过铜。而近期所公布的上交所持仓报告显示，中粮席位是全面做多（至少是净多），这肯定与仅是国储接货的传言不符，应该有个别主力在利用中粮席位混淆黑白，否则无法解释国储的接货是聪明的（参照上面分析），至少说明有主力在CU412合约上温和逼空的事实是存在的，毕竟按3100美元外盘报价，加上现货升水和运保费，进口价已达33300元/吨，空方仍处于被动局面。
4、最近LME和COMEX总持仓再度扩大至最新17万手和9.7万手（至11月23日），基金净多又至2.5万手上，基金下步如何动作存在较大变数。
结论：当前铜市仍处于胶着状态，妄言多空均不足取，持久战还将延续，构成顶部的时机未到，只有在远期贴水格局进一步改变（最好平水）、现货供应相对增加、铜市跨市套利盘份额减少的背景下，铜价才有可能出现阶段性或本轮牛市的顶部。否则，依然提倡以短线思路做铜，追高不足取，而各交易所控制风险的意味也从另一方面提醒我们，铜的顶在大家都不能肯定的时候，说不定就真的来了。毕竟相对目前的价位，高位跳水风险更大。（来源：和讯特约/陈不修）
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