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一、走势回顾：
1、2004年10月份的前半月，国际铜市场可谓经历了火冰两重天的戏剧性演变。
2004年三季度适逢西方夏日消费淡季，国际期铜价格大部分时间处于2650美元至2860美元间呈区间振荡走势。随着淡季结束，资金再度回流基金属市场，并因低库存而诱发逼空
行情。LME三月期铜自9月初开始近乎单边上走，并于9月21日在基金买盘和空头回补买盘推动下，打破了伦铜近四个月的振荡区间，向上突破了2860美元关键阻力位，正式拉开上冲3000美元大关的暴发性上涨行情，并于10月11日创下期铜自1989年以来的16年高点--3177.5美元。
此间沪铜走势与伦铜相仿，受国内现货铜供应极度紧张影响，沪铜价格在高达1000元以上现货升水和上期所不足3万吨的低库存水平的利好支撑下跟随伦铜走出突破行情。沪三月期铜价于10月11日再触今年一季度时的高位30030元。
然而两个交易日之后（10月13日周三），行情出现了戏剧性的转折，高位基金抛盘引发止损卖盘，导致市场出现了快速、剧幅下跌行情，并创下了自住友事件以来的单日最大跌幅，使镍，铝和铜价的跌幅在一小时内超过10%。
基本金属的回撤幅度创下单天下跌纪录
资料来源: Reuters, 巴克莱资本.
此次下跌的原因没有诸如住友事件的违规操作报道，那么笔者认为：非商业投机力量与商业保值抛盘及跨市套利抛盘对垒，过度拉抬铜价，而中国跨市套利抛盘不获利不减仓的持仓策略导致了市场高位买盘力量枯竭，并最终令铜市场借人民币升值预期中国铜价领先下跌这一导火索而上演此波快速、深幅调整行情。
2、基金哪里去了？
基金在商品牛市中的投资收益来自两个部份，其一是商品的投机价差，其次是牛市中现货价相对远期价格的期货升水，因此相对交易手段不同的基金来说，谋取上述两种利润的手段及观点显然也是不同的，上半年铜价见了高点后，CTA基金就已经开始抛空，但是对于做一篮子商品牛市投资的基金来说始终没有改变其投机方向。因此很大程度上这些基金的持仓成本是最低的，预计在2650-2750美元之间,因此在10月13日的暴跌行情中能独善其身。并借中国强劲的铜需求、美元贬值、铜矿罢工、过低的显性库存和国储接货再次推高期价跃上3000美元，其持仓成本近期也上升至2860-2910美元。
二、 近期市场状况：
（一）、铜市供求状况：
1、 国际供求
值得关注的是，按照CRU如上统计预测数据，单就今年下半年世界铜供需平衡数据来讲，已经从今年上半年累计55.2万吨的供应缺口向基本平衡、略有4.7万吨的过剩转变。
2、 国内供求：
中国铜供应
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千吨 1990 1995 2000 2004f
矿产量 296 445 593 670
精炼产量 559 1080 1371 2130
精炼消费 729 1189 1800 3700
原材料缺口 263 635 778 1460
电解铜缺口 170 109 429 1570
资料来源: NBS, Antaike, China Metals, Brook Hunt,MacquarieResearch.
注: 原材料缺口是以精铜产量减去矿产量测算，电解缺口认精铜消费量减去精铜产量测算.
测算中并没有计入加工中的损耗
即使2004年至2010年间需求增长趋势放慢至每年低于10%,中国各种形态铜的进口需求(精铜矿，废杂铜，黄铜，电解铜)增长将超过60%.因此在原材料和电解铜的进口领域里,笔者预期中国仍然是全球铜市的一个看涨因素。但是随着持续的高铜价和加工费大幅上涨，全球铜矿企业、冶炼企业纷纷复产、扩产，至20008年全球铜的供应缺口将达到供应平衡甚至过剩。
全球铜矿产量增长
资料来源: Brook Hunt, Macquarie Research
（二）、美元会继续贬值吗？
自2000年以来，美国实行减税、降息政策并分别在南联盟、阿富汗和伊拉克作战而投入大量的军费开支，造成财政赤字、贸易赤字，也因此导致美元大幅贬值，以促进经济复苏、增长，以美元计价的商品相应涨价。
美元与LME铜价对比图
一个国家的经济稳定增长，需要三驾马车--进出口贸易、投资、消费健康运转，如果有一辆马车负担过重，将拖累经济持续发展。美元贬值刺激经济发展的政策是一把双刃剑，创纪录的贸易赤字、财政赤字造成大幅美元贬值近32%，如果继续下去将导致实际投资回报率下降和高通胀率，投资者在美国的投资兴趣降低，消费水平下降，形成恶性循环。这也是美国政府不愿意看到的。
美国总统布什续任后表示，其支持强势美元，并在第二届任期内致力经济改革，削减赤字。
为期两天的20国集团（G20）财长与央行行长第6次会议于21日在德国首都柏林落幕。与会的20国集团财政官员达成一致意见，表示不欢迎汇率和油价的大幅变动。美国财长斯诺则表示，美国将承诺在2009年前将赤字规模削减一半左右。
因此，美元继续贬值的可能性不大。
（三）、罢工还继续吗？
综合外电11月26日报道，美国菲尔普斯道奇公司（PhelpsDodge）旗下智利ElAbra铜矿（2003年阴极铜产量为24.98万吨）发言人称，持续了21天的罢工并没有给生产带来太大影响，由于采取了紧急状态措施，目前一切生产运行正常，铜产量保持稳定。本周较早时候，因管理层仍未给罢工者满意答复，四名罢工者领袖在23日晚间开始绝食。
罢工终究会以一方的妥协而宣告结束，只是时间问题。届时将会给铜价带来一定上涨压力。
（四）、铜到里去了？
截至2004年11月23日全球三大期货交易所（LME、SHFE、COMEX）库存总计不足13万吨。
中国1-10月铜及相关原料进出口数据表（单位：吨）
进 口 10月 1-10月 1-10月同比
阳极铜 6，801 90，134 -5.2
精炼铜 72，089 566，720 +7.1
废 铜 353，930 3，117，430 +18
铜精矿 229，746 2，334，145 +3.5
出 口
阳极铜 22 1，293 +14.8
精炼铜 2，597 118，925 +123.3
资料来源：中国海关
我国是铜的消费大国，在国内如此高的现货价格背景下，出口增加却很耐人寻味，是否有相应一部分铜囤积在贸易商手中待价而沽呢？笔者认为显性库存的加速下降并不能仅仅归结为消费旺盛，而在05年产量预期增加及人民币升值的背景之下，价格的进一步上涨仍将缺乏足够的基本面支持，因此相对显性库存的连续下降行为，仍将可以定性为造势者借此来实现对前期多头头寸的一种了结。
（五）、国储会接货吗？
国家储备局作为政府部门下属的一个储备战略资源和具有调节国内供需平衡功能的非营利机构，其参与国内期货交易的目的是什么，其参与国外期货交易和现货贸易的作用何在？我国是铜的进口大国，其正确的做法应该是在国外期货交易所进行买入套期保值来规避进口价格波动风险；调节国内供需平衡时，在国内期货交易所进行卖出套期保值来规避价格波动风险。如果其进行接货就如同火上浇油一样，那么其功能荡然无存。
（六）、OECD领先指标
领先指标变化率的六个月平均(是OECD所喜欢用的衡量指标)从六月份的2.3%下降至9月的1.7%，2004年1月领先指标最高点达到7.8%，通常情况下在领先指标的六个月平均率出现转折前一般有六个月的时间，实际上的工业生产的增长在OECD区域才会出现。指数继续表明在2005年第一季度经济增长仍将放慢,没有任何回升的迹象。
Source: OECD, EcoWin, Macquarie Research
目前高企的现货价格对下游加工企业的冲击也越来越大，主要的铜杆制造商由于没有备库已经开始缩减产量，价格上涨的同时也给线缆行业带来了问题，一些下游企业被迫因原材料价格过高而减产甚至关闭。目前铜的下游消费正在因为价格过高而处于相对的休刻状态。若此种格局仍将进一步加剧，那么高企的铜价将如空中楼阁，令消费商望而却步，而在铜市失去最根本的基础和活力之后，很难想象其高位铜价能维持多久？
结论：笔者相信，随着铜价的不断上涨，抛空的机会也越来越迫近，因为近期铜价虽然保持一种上升的欲望，但是利用绝对资金量来主导价格的局面在不符合实质供需关系的前提下，终究是短期行为。
三、市场展望：
目前基金在基本金属中持有的多头部位也在向10月份时的临界状态靠近，除了铜之外，铝的持仓量基本已经开始与今年的最高持仓量持平，而无论是铜价还是铝价都已经十分地接近本周期已经出现的高点。成与败都面临着考验。基金本身的交易手法和交易背景都各不相同，注定了在曲高和寡的历史高位区域里，基金内部就存在的价格剧烈震荡过程中的相互倾轧。这是10月份铜价及铝价都出现过暴跌的根本原因。这种状况的再现是否可能出现，在近期显然是投资者应该关注的。
在技术上，上升楔形（蓝色）是头部形态特征，3200-3225美元势很强的阻力区间伦敦铜将很难逾越，预计后市将步入震荡盘跌走势，特别是有效跌破2860-2910美元基金成本线，熊市来临。（文华财经编译）（来源：和讯特约/刘河）
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