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在持续了多日的高位震荡后，沪铜在LME综合铜再创反弹新高的利好刺激下，被市场看作多空分水岭的Cu0501合约周四盘中一度突破10月11月的高点30030元，达到30070元的高位。那么，该合约周四再创新高，是否意味着沪铜的牛市行情会出现一波突破性上升行情呢？笔者的回答是否定的。目前沪铜虽处强势，但已显强弩之末的迹象。本文拟从美元指数走势、现货升水变化以及LME铜期货合约的期权数据等各个方面，对全球铜价近日可能出现变盘进行分析。
美元贬值因素已充分显现
虽然现货铜升水是支持铜价维持强势的重要因素，但不能否认的是，近日全球铜价上涨的主要推动力是美元贬值的影响。但铜价上涨的幅度已经大大超越了美元的上涨幅度，相对来说，投资者持有美元的兴趣开始增加。以11月10日（欧元兑美元汇率平台整理的最低点时间）和11月24日两天为例，LME综合铜上涨了5.38%，而欧元兑美元汇率仅上涨了2.27%。
如果投资者认为两者的持有兴趣很难比较，我们还可以通过对美元指数走势的分析，得出美元即将出现较强反弹的结论。美元此轮贬值始于2001年7月6日的121.02点，延续到现在，已经持续了41个月，11月25日创下最低点82.27点，下跌了38.75点。简单计算可以证明，目前的低点具有较强的支持，因为82.27/121.02=0.680，非常接近0.667的支持位80.72点（金融市场中重要的底部多在这个比例点位）。此外，如果认为从1995年4月低点运行到现在是一个完整的上升和下跌周期，运行了127个月，而41/127=0.323的比率，说明127个月可能形成一个完整的大级别周期。因此，从目前低点展开的反弹也将是一波较大级别的反弹，即使保守的估计也可看高到92点附近，涨幅约为11.83%。如果铜价下跌同样的比例，则即使从3200美元计算，LME综合铜中线也将下跌到2822美元附近，从3300美元计算，则将下跌到2910美元附近。
升水变化显示牛势减弱
对行情的判断不仅要看升水的绝对值，还要看升水的相对变化。附表是9月24日、10月25日和11月24日这三天，广东有色金属市场铜平均价（算术平均），以及Cu0411、Cu0412和Cu0501三个合约的收市价和现货相对期价的升水。从附表中可以看出，现货价相对于现货月之后第一个月合约的升水呈现递增的态势，从9月29日的1100元递增到11月24日的2640元，现货升水在递增。但如果期市后市看涨，现货的上涨理应带动期价出现基本同步的上涨，而升水扩大，说明期价拒绝出现同步的上涨。当然，也有人会从另外一个角度解读这个现象，认为是现货更加紧张了。但如果是这样的情况，从供需原理看，现货价格应该反映出这种紧张。但实际上，现货价格相对于10月11日高点的价格32150元，仅上涨了150元，与升水的扩大1850元极不相配（10月11日时现货相对Cu0411升水为790元），从这一点应该排除现货更加紧张的判断，而只能得出期价拒绝跟涨的结论。
这说明现货价相对期价的升水已经接近极限水平，难以继续扩大。而升水一旦出现减少的态势，则将对期货远期合约的价格形成极大的压力，期价下跌将是缓解这种压力的唯一出路。
LME期权数据泄露天机
除了期货价格与现货价格的比较能够帮助我们判断后市的走势外，LME市场期权数据也具有相当重要的研判价值。11月24日，LME市场针对12月合约的看涨期权有以下重要数据：敲定价2950元（即执行价格），权利金202美元，该价格上成交的看涨期权数量占该价位上成交的看涨期权和看跌期权总量的95%。对于该看涨期权的卖出方来说，其盈亏平衡点在3152美元，也就是说，在目前市场处在如此强势的情况下，敢于卖出看涨期权的投资者将资金的盈亏平衡点选择在3152美元附近，这说明在该价位附近存在相当大的心理阻力，这个价位比10月11日的3177.5美元稍低。
LME市场上针对2005年1月合约的看涨期权也存在这样的现象。例如，在2900元价格敲定的期权合约，权利金为242美元，卖出该看涨期权的投资者的盈亏平衡点在3142元附近。针对2月合约在2850美元敲定的期权，权利金为279美元，卖出看涨期权的盈亏平衡点在3129美元。这说明LME市场上的投资者基本上认为在3129-3152美元附近存在较强的阻力。可见，尽管期货价格疯狂上涨，投资者在LME期权上的成交数据已经反映出他们对后市的看法。
根据上面三方面的分析，笔者倾向于认为，全球铜价短期内出现突破性连续上涨行情的可能性相当小，行情可能就在近期出现变盘。变盘的时间最有可能在下周一前后一天，最迟不会超过12月6日。而在此前铜价也许会创出新高，但估计不会高得太多。笔者认为，实际存在较大阻力的位置在3159美元附近，短期内有效冲过并站稳该位的可能性相当小。（来源：证券时报/王兆先）
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