黄金供需方面特殊性构成了支持其牛市长期因素

 　一、长期和短期黄金走势回顾

　　1、黄金近期的强劲走势超出人们预期

　　以纽约商业交易所(COMEX)黄金期货连续图表为例，黄金价格从2001年开始脱离260美元/盎司附近的谷底，形成了一条长达4年的40度左右的上升通道(见附图1)；在2005年第四季度，金价脱离与美元之间连续数年的强负相关关系，突破阶段性的整理旗形，这次突破的力量使得金价在2005年岁末轻易越过了500美元。

　　当业界还在犹豫金价是否超买的时候，金价的涨势在越过500美元后变得更为凌厉，在530美元位置，由于市场预计美联储升息将在06年见顶，对通货膨胀的担忧有所减缓，金价就势做了一个漂亮的50%回抽，回抽位也正好落在4年上升通道的上轨；在接下来的行情里，金价正以这条线为支持，开始营造新的上升通道。

　　附图1

　　

黄金日线走势图

　　2、长期走势的框架性描述

　　我们希望能用比较简洁的框架来理清一下布林顿森林体系解体以后30年来黄金的整体走势：

　　•1976-1980，黄金完成了一段波澜壮阔的牛市，价格翻了8倍；

　　•1980-2003，20多年的漫漫熊市，价格从870美元/盎司跌落到250美元/盎司；其中从96年开始，在260-360美元/盎司一带构筑了一个7年的底部；

　　•2003年11月对400美元的突破，意味着整个21年熊市的终结，450美元以后的涨势开始出现加速。

　　附图2

　　

黄金走势图

　　二、黄金供需方面的特殊性构成了支持其牛市的长期因素

　　1、传统商品的供需理论强调特定价格水平的供需平衡，价格上升，供给增加而需求减少，反之则供给减少而需求增加，这个过程不断重复，直至达到供需双方满意的均衡价格。某些商品可以依据此理论建立非常精确有效的价格预测模型，但是这一点并不适用于黄金，相对而言，定性的预测黄金走势比定量的预测黄金价格要容易很多。

　　2、人们会看到随着金价上升而出现的对黄金需求增加而供给减少的现象，对此，我们可以找到很多解释，比如金价上涨使得金矿有条件转向开采低品位矿石，从而造成单位时间内产量减少；又比如金价恢复会增加人们惜售和继续囤积的心理；但是，从本质上讲，黄金的特殊之处主要体现在其金融属性高于商品属性，黄金可以满足那些因为信用产生泡沫而激发出来的保值需求，人们对于信用货币购买力的不信任将直接导致黄金购买力的恢复，进而使得黄金成为悲观者的避风港。

　　3、从国家的角度来看，那些拥有结算货币的经济体会天然的存在抛弃或是压制黄金的欲望，因为有限的黄金存量限制了他们通过信用扩张来获取巨额收益的机会；但是对于持有别国信用作为资产的国家，安全性和资产多样化的需求则始终是个十分重要的问题。

　　三、各种政治经济题材相继拉开帷幕

　　1月12日，笔者偶然买了一份时政新闻类报纸，占据该期报纸头版的两条黑体标题让笔者心跳不已：“中美高官双双辟谣，中国不卖美国国债”、“欧美称伊朗已经越过红线”；就第一条新闻来说，这种高层同时出面喊话的情形十分罕见，而且耐人寻味，有时候公开宣示的论调反而会让一部分投机者产生相反的预期：美国真的不怕中国抛售么？这一点在金融衍生品市场中尤为突出，即某些行为是否真的出现，反而不如人们对于其出现后果的担忧——特别是他们因此而产生的应对行为来得重要。

　　四、基金行为

　　1、基金的行为直接反映了黄金由熊转牛的变化

　　仍然以纽约商品交易所黄金为例，我们观察最近7年来基金净持仓变化和黄金期货连续价格的关系(见附图3)，可以看出。2001年之前金价在底部区域徘徊的时候，基金净持仓基本上保持空头；而从2001年以后，随着基金净持仓由空转多，金价开始缓慢上升，在随后的涨势延续中，基金对行情的参与深度以及表现出来的活跃程度一直在不断增强。

　　附图3

　　

基金净多－纽约黄金期货连续价格

　　2、黄金的指标作用

　　黄金走势具有提前预测某些危机的能力，很多研究宏观经济的研究人员习惯于利用金价的变化来揭示通胀的走势、股市的兴衰、国债未来的波动，乃至重要地区战争的胜负。但是从另一个角度讲，专业性的投资力量通过其在政治、经济和金融系统中广泛的关系，强大的研发力量和高超的题材把握能力，也能赋予黄金一定的金融指标功能。

　　五、对黄金走势的主观性预期

　　黄金牛市目前刚进入加速阶段，870美元/盎司的历史高点远不是本轮行情的终点，而牛市的时间跨度则至少还会再持续2-3年，一些依据：

　　1、2003年底金价越过400美元后，20年的黄金熊市已经彻底结束。

　　2、从金价历史走势来看，其波动幅度的想象空间很大。

　　3、尽管弱势美元仍然是长期支持金价的重要因素，但是黄金和美元之间的很强的负相关关系已经脱离，美元的变化幅度难以再跟上黄金的变化幅度，黄金将走出独立行情。

　　4、一般来说，一个完整的牛市总会有从酝酿到加速再到疯狂的过程，目前的黄金市场还没有达到疯狂的程度。

　　5、未来一段时间影响黄金的政治经济题材十分丰富，阶段性行情爆发和获利平仓的机会也很丰富。

　　6、先行者盈利的示范效应正被广为传播。

　　六、投资者如何应对

　　1、在趋势性非常明显的行情中，通过简单指标把握时机往往十分有效。

　　2、历史给我们最有价值的参考：“Buy rumor and sell the truth”，附图2中椭圆形区域显示了第二次伊拉克战争开始后金价的回落，是非常典型的例证。

经易期货 马岩