经济研究：美国第四季度消费支出增长率下滑

     一、经济述评

    上周发布的美国十二月份零售额出乎意料地疲软。零售额比上个月增长了0.7%，但主要是汽车销售增长2.6%的功劳，如果扣除汽车销售，核心零售额只增长了0.2%。即使汽车销售也不尽如人意，从八月到十月连续下降了三个月之后，十月和十二月的反弹并不强劲。

    零售消费反弹乏力与消费者信心大幅度增长形成了鲜明的对比，到去年十二月份为止，美国消费者信心指数已经恢复到去年八月份左右的水平，而反映零售长期增长趋势的同比增长率却逐月下降。我们认为，零售额增长状况和消费者信心出现分化与其说是实际支出情况赶不上预期，不如说消费者的情绪波动有时候不能当真。从实际零售额的变化状况看，八月份后消费者信心大幅度跌落实在没有理由，因为实际经济状况并未如想象的那样剧烈下滑，因此这几个月的反弹是受惊的消费者情绪恢复平静而已，实体经济还是按照此前的轨道运行。实际上，从图一可以看到，2003 年以来，这种背离现象已经出现了好几回。

    去年第四季度零售额比2004 年同期增长6.34%，远低于前三个季度。消费支出占美国经济七成以上的份额，第四季度消费增长乏力会拉低经济增长率，第四季度美国国内生产总值的增长率肯定会低于第三季度的4.1%，甚至会低于3%。

    对美国消费增长乏力当然要引起警惕，不过也不要太担心，至少到目前为止还太多危险的迹象。虽然零售额增长率连续下滑了几个月，但是目前的同比增长率水平依然处于这个经济周期的最高区域附近，也是九十年代初以来的颠峰下部，从长期水平看，增长还是非常强劲。

    消费增长不如预期的一个后果是厂商难以转嫁成本。从上周公布的十二月生产者物价指数中就可以大致预期本周发布的消费物价指数会是怎么一幅景象。十二月份生产商物价指数环比上升0.9%，同比上升5.8%，主要上涨原因还是能源和原材料，扣除能源和食品的核心指数只比上个月上涨了0.1%，比去年同期高1.8%，增长率继续下降。这种情况说明，尽管原燃材料价格还在上升，但是通货膨胀向下游品传递依然困难重重，预计十二月份的消费物价指数也会是同样状况。

   图一、美国零售额和消费者信心指数

　　

美国零售额和消费者信心指数

    联储本月三十一日将召开格林斯潘离任前的最后一次会议。上述消费和物价发展状况肯定会进入联储的视线，但是不会改变联储在本月底加息25 个基点的决定。我们预计，联储这次会议的语气会显得更加“鸽派”，会用更加模糊的语言说明是否会在三月会议上加息的问题，例如，是否加息将“更加依赖经济数据的发展”就是很好的公告语句。

    三月份是否会再加息一次现在看来变得更加不确定了，不过我们倾向于会再加息一次。一是能源价格依然处于高位，潜在通货膨胀威胁没有消除，其次是伯南克新官上任，要保持一定的政策连续性。

    上周欧洲中央银行没有加息，看来二月份也未必会加息，可能在三月份再加息25个基点。我们曾经在以往的报告中说过，上次欧元区加息不能与联储等量齐观，应当把那次行动更多地看作一种立场宣示，而不是连续性加息的开端，毕竟欧元的经济还有一定的不确定性。

   二、上周经济指标明细

公布日期	国家	指标	含概	实际	预期	前次/初值
01 月 09 日	美国	消费信贷增加额（十亿美元）	11 月	-0.6	5.0	-7.2
01 月 10 日	美国	批发库存 ( 环比， %)	11 月	0.4	0.4	0.2
01 月 11 日	日本	领先指数	11 月	60	60	81.8
01 月 12 日	美国	一周首次申请失业救济人数（万）	1 月 7 日	30.9	32.5	29.1
	美国	贸易赤字（十亿美元）	11 月	64.2	65.9	68.1
	美国	财政赤字（十亿美元）	12 月	11	2.8	-2.9
	英国	工业生产 ( 环比， %)	11 月	0.6	0.5	-1.1
	英国	工业生产 ( 同比， %)	11 月	-2.4	-2.4	-1.9
	欧元区	真实国内生产总值修正值 ( 环比， %)	第三季度	0.6	0.6	0.6
	欧元区	真实国内生产总值修正值 ( 同比， %)	第三季度	1.6	1.6	1.6
01 月 13 日	美国	商业库存 ( 环比， %)	11 月	0.5	0.4	0.4
	美国	零售额 ( 环比， %)	12 月	0.7	0.8	0.8
	美国	不包括汽车的零售额 ( 环比， %)	12 月	0.2	0.4	-0.3
	美国	生产商物价指数 ( 环比， %)	12 月	0.9	0.4	-0.7
	美国	核心生产商物价指数 ( 环比， %)	12 月	0.1	0.2	0.1
	日本	核心民间机械订单 ( 环比， %)	11 月	2.3	－	4.8
	日本	核心民间机械订单 ( 同比， %)	11 月	0.2	－	8.8

   美国：十一月份贸易赤字

　　

十一月份贸易赤字

    十一月份美国贸易赤字为642 亿美元，低于预期，也低于上个月创纪录的681 亿美元。十一月份贸易赤字降低是因为出口增长率大于进口增长率。出口增长很大程度上归因于飞机出口，但是消费商品、计算机等也获得普遍增长。至于进口增幅降低则当归因于价格因素，主要是能源价格降低。十一月份贸易赤字虽然有所低，但是依然处于高位，对第四季度国内生产总值没有太大的正面影响。从长期看，日经济增长加速将导致对美国商品的需求增长，2006 年的贸易赤字可能会比较平稳，不像2005 年那样率创新高。不要赤字能有多少降低，因为本月进口增幅低是因为
价格要素，美国人依然消耗大量的进口商品。

    美国：十二月份财政赤字

　　

十二月份财政赤字

    十二月份美国财政盈余110 亿美元，高于预期。从财政赤字一年平均数来看，美国财政赤字从去年下半年以后便停止了下降的趋势，鉴于当前美国军事费用和飓风重建支出的繁重，我们预计布什政府在接下来的三年任期里很难达到削减一半
财政赤字的目标，可能的结果是把财政赤字稳定在当前的水平。

    美国：十二月份零售额

　　

十二月份零售额
    十二月份美国零售额环比增长0.7%，扣除汽车后的零售额环比增长0.4%，低于市场预期。即使汽车销售增长了2.6%，依然低于市场预期。如果扣除汽车、建筑料和汽油等波动性大的商品，美国核心零售额环比增长率也降低到0.2%，同比增长率降低到6.4%。上述数据说明，美国消费支出增长速度正在稳步降低，目前高涨的消费者信心很可能是飓风后大跌的反弹，2006 年消费支出的前景不是很乐观。