供应紧张仅是个理由 金融属性主导期铜牛市

　　本报记者王超

　　受供应增长缓慢、需求强劲支持，2006年有色金属将继续演绎波澜壮阔的牛市行情。不过，精铜生产成本变化不大，铜价屡创新高更多体现了金融属性。基金出于规避风险和追求高额回报为目的而大量买入，使得短期内期铜金融属性发挥着主导性作用。

　　金融属性凸现

　　由于商品期货市场投资回报丰厚，吸引了大量基金参与。其中指数基金资金总额从2003年下半年的不足200亿美元猛增至2005年的500亿美元。不仅如此，为对冲持有美元贬值所面临的风险，投资基金吸纳商品期货作为对冲工具运作，通过指数基金形式大量涌入商品期货市场。铜作为重要战略物资和工业原材料，和经济兴衰关系密切，其特有的资源特性使得基金更为亲睐。因此，铜价频创纪录高点，蕴含着高度的“非理性繁荣”。

　　不过，如果没有基本面支撑，基金持续追捧也不会造成铜价长期维持高位。毕竟，最终主导价格的仍是基本面因素。铜市需求尤其是中国需求并不存在泡沫，同样建立在这一基础上的投资需求也不会是暂时投机。

　　供应增长缓慢

　　2005年，铜价持续走高并未很快提升供应。尽管全球铜精矿供应较为充裕，但冶炼环节存在瓶颈，导致西方国家包括智利等铜产量反而出现下降。由此低库存和现货高升水，成为2005年铜价牛市一大特征。

　　从表面上看，西方国家减产主要源于罢工、

地震、洪水、设备检修等问题所致。但有业内人士认为，铜市场在经历过长期低迷后，一些控制着铜矿资源的西方国家与控盘的投资基金之间达成某种默契，使得各种罢工和自然灾害成减产正当借口。据BrookHunt预计，2005年西方国家铜矿产量损失约90万吨，精炼铜产量损失约40万吨。

　　巴克莱资本公司的斯滕比女士则认为，今年早些时候铜产区遭遇地震、罢工和生产技术上的问题只是其中原因之一。还应看到，尽管过去几年铜价上升很快，但由于一些铜生产的副产品价格上升更快，美国、智利许多矿主更愿意把生产资源用来生产这些副产品，而不是铜本身。这也是去年实际产量较巴克莱资本去年预计数量下降80万吨的原因。此外，石油和电力价格也在上升，导致燃料油供应短缺，也使得铜的实际供给量在下降。

　　消费需求强劲

　　价格长期处于历史高位、全球经济放缓、企业清库行为等，导致2005年铜需求增速有所下滑。不过，随着OECD领先指标由底部反弹，相对强劲的经济增长会在2006年开始出现；而中国正处在工业化中期阶段的重

化工业化阶段，将意味着中国对基础原材料需求继续大幅度增长。据摩根斯坦利报告分析，假设从现在至2010年中国人均GDP将以7％速度增长，那么，对铜需求增速将达13.5％。

　　以消费了40％精铜的电力行业为例，庞大的电力需求和电网改造工程将推动铜需求继续高速上升。自2003年至2005年，新增装机容量分别为3000万、5000万、6000万千瓦。而发改委和国网公司的最新数据显示，2006年新增发电装机容量约7000万千瓦。这一方面会刺激发电设备的生产，另一方面也增加了电网升级改造压力，两方面都会刺激铜消费的扩大。

　　此外，经过2005年清库之后，2006年企业备库将增加铜消费量。2005年，迫于高铜价压力，多数铜消费企业“用多少买多少”，库存急剧下降。不过，也给企业正常的运营带来了不利影响。如果2006年铜价有所企稳，消费商可能会选择在高位重新备库。

　　因此，供不应求为铜价上涨提供了理由；而从未涉足商品市场的投资资金大量涌入，推动铜价不断刷新百年来历史新高，短期内金融属性主导了铜价。应该看到，消费需求和投资需求相结合，形成了支撑和推动铜价牛市的主要力量。