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随着国储在国内拍卖影响力的逐步减弱，近期沪铜相对于伦铜出现了明显的强势，沪铜与伦铜的比价由最低的8.44迅速回升并一度逼近9.10的水平，由国储拍卖引发的沪铜与伦铜比价的严重扭曲正在被市场这只无形的手加以纠正，在殊途同归后未来两市仍有望在近期供求格局的主导下继续稳步攀升。
尽管当前市场仍将关注的焦点放在短期国储是否有足够的交割能力以及基金能否接下大量的实货上，但是如果将目光放在未来三个月的供求关系上看，我们认为全球精铜供应紧张的局面仍难以有质的改观。
首先中国在近两个月进口持续下滑以后，明年第一季度国内精铜供应极可能再度面临较为紧张的局面，由于国储释放库存行为的不可持续性加之前期沪铜与伦铜严重扭曲的比价所导致的精铜进口的窒息均可能对明年第一季度国内精铜供应带来不利的影响，而目前国内宏观经济运行状况依然良好，11月工业生产增加值同比增幅16.6%，创出了近五个月来的新高，标志着国内精铜需求依然旺盛。由此可见，只要国内经济增速不出现明显的回落，明年第一季度国内精铜消费将依然看好。其次作为全球另一个主要的精铜消费国美国，近来其制造业数据的强劲表现表明使我们有理由对其未来三个月的精铜消费保持非常乐观的预期。自9月份以来美国供应管理协会采购经理人指数始终位于近一年来的高位运行，而12月16日费城联邦储备银行最新公布的大西洋沿岸中部地区12月制造业指数为12.6，较前月的11.5大幅跳升，从一个侧面也反映出12月份美国的制造业强劲扩张的势头仍在延续。此外，考虑到美国太平洋沿岸部分地区飓风灾害后的重建工作对铜需求的增长，我们认为明年上半年美国精铜消费的增幅较今年同期将会有较大幅度的提高。全球精铜需求方面的稳定增长将为铜价中长期维持高位运行奠定良好的基础，而供应方面则由于将继续受到矿铜品质下降以及冶炼产能利用率的制约可能仍难以出现较大幅度的增长，因而即使相对保守的看，至少明年4月份以前全球精铜的供求仍将呈现相对紧张的局面。
精铜供应偏紧反映到市场上所导致的升水格局有望在明年第一季度延续，笔者认为正是这种升水格局的存在使得未来基金在铜市中仍将继续保持做多的倾向。一方面升水格局的存在本身所反映的内涵就是短期供应的短缺，而另一方面由于有了升水的保护，基金多头才可能不断实现以时间换空间的战略思路，笔者认为尽管目前铜市场的整体持仓与库存间的矛盾依然较为突出，但基金大规模的挤空行为已经结束，未来基金继续做多的本质就是博弈升水。基于基金挤空方式的转变，未来铜价也可能逐步以慢牛的方式取代前期的逼空式的上涨。
基金净持仓与LME现货升贴水
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通过基金净持仓分别与铜价和现货升水的比较笔者发现，近两个月基金净持仓与现货升水的相关性明显增加而与铜价的相关性则大幅下滑。因此关注现货升水的变化将有助于我们对下一阶段基金操作动向的把握和理解。在现货升水依然稳定的格局下，基金翻空的概率是极小的，相反只要现货升水存在，铜价的每一次调整都将成为基金入市做多的契机。
大连北方期货 杨军
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