经济评论：联储有分寸有节制的加息25个基点

　　一、 经济述评

　　上周联储如期加息 25个基点，并且在会后公告里取消了“宽松的”(accommodative) 这个词。联储对经济形势和通货膨胀压力的看法没有实质性的改变，认为“尽管能源价 格高企、飓风造成破坏，但经济增长基础仍然稳固 …… 　　核心通货膨胀率相对较低 …… 长 期通货膨胀预期依旧受到抑制…… ”。

　　然而值得注意的是联储提出的警告“资源利用率提高和能源价格高企有可能对通货膨胀形成潜在压力”，因此联储认为“有可能需要进一步有序(measured)收缩政策以 保持经济增长和物价稳定之间的平衡”。考虑到十一月份美国产能利用率又达到 80% 以 上，联储提出这样的警告不为无因。不过我们认为当前的形势还不是很严重，需要保持警惕，但没有必要担忧过头。一，资源利用包括对机器设备、厂房等产能利用，也包括 对人力的利用。目前的产能利用率虽然超过 80% ，但就历史水平来看，还不算很高，上 个世纪七十年代、八十年代物价高涨时产能利用率都达到 85% 以上。其次，产能利用率和物价的关系，关联性最紧密的时候在上个世纪九十年代以前，尤其是七十年代和八十年代，但是海湾战争后两者的关系便不是那么紧密了，这和海湾战争、苏联解体后世界 一体化速度加快、经济结构转变有关，不能仅仅用历史经验分析两者间的对应关系。第 三，从第三季度劳动生产率增长速度意外上升看，美国劳动生产率可能还有提高的余地， 工资成本提高对物价的压力还不是很大。

　　因此，虽然物价可能存在进一步向上的压力，但当前的形势并不严重，今后经济和 物价的走势还需要根据经济数据的更新而定。因为当前的货币政策是否适应经济形势尚待未来的经济数据而定，因此不能断定现在的政策是宽松的，所以联储放弃这个词也就 理所当然了 。虽然货币政策需要根据经济形势随机应变，因而“有序的”这个词很难说 得通，但“measured”也可以理解为“有分寸的，有节制”，在通货膨胀压力不大，经济形势尚未完全明朗的情况下，加息时瞻前顾后，每次加息只加 25 个基点，不痛下重手加快加息步伐和幅度，这种行为当然可以理解为“有分寸的，有节制的”，因此联储保留“measured”也有道理，何况这样还可以保持用词的连续性和稳定性，避免市场震荡。 格林斯潘明年一月份离任，在他离任前的一月会议上再加息 25 个基点看来无可避免。

　　伯南克明年上任后，为了保持政策连续性，只要经济不出太大意外，在三月份可能在加 息 25 个基点，甚至五月份也可能如此，但是五月份以后，也就是利率提高到 4.75% 或5%以后就难说了，要看当时的情况和伯南克的具体思路而定。 还要注意的是大西洋对岸的欧洲中央银行。十二月德国 IFO 指数异常强劲，达到 2000　年 8 月以来的高点，从预期指数看，欧元区制造业乃至于投资的扩张还会持续到明年。 这样看来，欧元区在明年第一季度再加息 25 个基点的概率提高了。

　　二、上周经济指标明细

公布日期	国家	指标	含概	实际	预期	前次/初值
12月12日	美国	财政赤字（十亿美元）	11 月	83.1	80	57.9
	日本	消费者信心指数	11 月	48.2	－	47.9
	日本	工业生产修正值(环比，%)	10 月	0.6	0.6	0.4
	日本	工业生产修正值(同比，%)	10 月	3.0	3	1.2
12月13日	美国	零售额(环比，%)	11 月	0.3	0.4	0.3
	美国	不包括汽车的零售额(环比，%)	11 月	-0.3	0.1	0.8
	美国	商业库存（环比，%）	10 月	0.3	0.5	0.5
	美国	联储公开市场委员会会后公告	－	－	－	－
	英国	消费物价指数(环比，%)	10 月	0	0.1	0.1
	英国	消费物价指数(同比，%)	10 月	2.1	2.2	2.3
12月14日	美国	贸易赤字（十亿美元）	10 月	68.9	63	66
	日本	制造业大企业Tankan 指数	第四季度	21	23	19
12月15日	美国	一周首次申请失业救济人数（万）	12月10日	32.9	32	32.8
	美国	消费物价指数(环比，%)	11 月	-0.6	-0.4	0.2
	美国	核心消费物价指数(环比，%)	11 月	0.2	0.2	0.2
	美国	工业生产(环比，%)	11 月	0.7	0.5	1.3
	美国	产能利用里(%)	11 月	80.2	79.8	79.8
	英国	零售额(环比，%)	11 月	0.7	0.3	0.4
	英国	零售额(同比，%)	11 月	2.2	1.3	1.6
	德国	调和消费物价指数(环比，%)	11 月	-0.5	-0.4	0
	德国	调和消费物价指数(同比，%)	11 月	2.3	2.4	2.4
12月16日	美国	经常帐户赤字（十亿美元）	第三季度	195.8	203.6	197.7
	德国	IFO 指数	12 月	99.6	98	97.8
	欧元区	调和消费物价指数(环比，%)	11 月	-0.3	-0.2	0.3
	欧元区	调和消费物价指数(同比，%)	11 月	2.3	2.4	2.5

　　美国：十月份贸易赤字

　　

美国：十月份贸易赤字

　　十月份美国贸易赤字达到创纪录的 689 亿美元， 原因是进口增长超过出口增长。国内经济增长导 致需求增长、能源需求增长和十月份纺织品配额放开后的进口增长，对华贸易赤字占总赤字的30%。预计接下去几个月赤字还将居高不下，还可 能升高，因为十月份的能源价格还是下跌的，接 下去能源进口还会很大，但价格可能升高，同时经济增速较高也可能导致需求继续提高。赤字连 创新高有可能打压美元，降低利率，也使美国更 有动力挑起各种对华贸易争端或者要求中国继续 开放市场。

　　美国：十一月份财政赤字

　　

美国：十一月份财政赤字

　　十一月份美国财政赤字达到 831 亿美元，高于 预期的 800 亿美元。布什政府希望在第二个任期 内能改善财政赤字，从 2004 年年中开始，美国财政赤字也确实在减少。但是我们对美国财政赤字 降低不抱很乐观的态度，除了因为飓风而增加的 开支以外，美国的福利支出和军事费用都很难降低。我们预计布什第二个任期最多能把财政赤字 稳定在目前的水平，很难消灭财政赤字。

　　美国：十一月份零售额

　　

美国：十一月份零售额

　　十一月份美国零售额环比增长 0.3%，同比增长6.5%；汽车销售增长是零售额增长的主要原因之 一，扣除汽车后的零售额环比下降 0.3%，销售额 低于预期。汽油价格降低导致加油站销售下降是扣除汽车后的零售额下降的主要原因，如果不包 括加油站销售等波动幅度很大的项目，十一月份 核心零售销售额环比增长 0.3%总之，十一月的零售数据表明，美国消费支出还处于稳健增长的轨 道，因为近期就业从飓风打击中复苏，加之制造 业形势良好，虽然房地产开始降温，但预计消费 还会平稳增长。

　　美国：十一月份消费物价指数

　　

美国：十一月份消费物价指数

　　十一月份美国消费物价环比下降 0.6%，同比增 长 3.5%；扣除食品和能源的核心消费物价环比上 涨 0.2%，同比上升2.1%。虽然消费物价出现下降， 但主要原因是能源价格下降，就能源价格的长期 趋势而言，上涨的空间依然存在；就核心消费物价而言，能源、原材料成本上升向终端产品的传 导仍然在进行，速度还是很缓慢。综上所述，虽 然十一月份的物价走势出现与前几个月不同的变化，实际上长期趋势没有变：美国物价还是处于 长期上涨的过程中，但是上涨速度平稳，通货膨 胀加速的风险不大。

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