市场预期欧佩克不会减产 原油价格难有大波澜

　　一、行情综述

　　在寒冷天气和原油库存下降的驱使下，原油价格在 11 月底到 12 月初走出了一个双重底，完成第一波涨势之后，市场停了下来，等待上周的库存数据。对于看多的人来说，需要原油库存减少、需求增加以进一步确认价格走势；而空方则希望库存增加、需求不要上升，油价得以继续下行。然而，上周的库存数据都没有满足多空双方的要求。最大的利空是原油库存不但没有如预期那样下降 110 万桶， 反而降低了 272万桶，汽油和馏分油的库存增长也大于预期。导致库存上升的主要原因是进口上升， 上周原油日进口量达到 1057.9 万桶，比前一周高出 88.6 万桶。让空方不满意的是需求膨胀：原油投 入炼制量稳步上升，日需求量比前一周增加 25.9 万桶，产能利用率达到 90.61%；更让空头心惊的是汽油需求增长强劲，上周的日需求量达到 922.1 万桶，连续第六周高于 900 万桶，根据周数据估算的10 月和 11 月需求同比增长率达到 1.91%和 1.37%，而 8 月份的增长率才 1.36%；一般来说，12 月下旬的汽油需求要大于上旬，如果这种趋势今年没有改变，美国汽油需求还会攀升。

　　总的来看，上周的库存数据短期内更利空一些。我们在上周的周报里分析过，如果美国炼油厂产能利用率能达到去年的水平，除非每个月的平均日进口量都能保持目前的水平，否则原油库存就会快速下降。上周产能利用率和进口量算是都达标了，但是产能利用率看趋势会继续上升，而进口量已经和历史最高水平差不多了，因此中长期来看，上周的数据对空方不利。库存增加的影响会持续几天，完成从短期到中期的过渡需要导火线，而过渡反映在价格上则是第一波之后的盘整过程。

　　本周一欧佩克要召开会议讨论石油政策问题。欧佩克基本上不可能在这个时候减产，市场对此有很大共识，难以确定的是欧佩克的可接受价格底线。前几个月欧佩克官员的讲话似乎表明，欧佩克一 揽子油价 50 美元是可以接受的水平。然而，最近欧佩克提出要把让发达国家的库存水平从 52 天升高 到 56 天，这就意味着现货供应将更加充足，欧佩克可容忍的价格底线就要低于 50 美元了。市场一直呼吁欧佩克提高透明度，具体落实到这件事上就是想让欧佩克明白说出他们的保价范围是多少。我们认为欧佩克不大可能这么做，欧佩克此次会议的结果很可能是继续保持目前的产量、提醒市场多关注发达国家的炼油产能限制，然后在价格问题上继续保持模糊，因为保持价格范围模糊不但有利于欧佩克调节和掩盖内部矛盾，也有利于欧佩克灵活操作。无论怎么说，欧佩克的会议成为价格上涨的导火线的概率很小，利空因素更大，但鉴于市场基本预期到了欧佩克不会减产，本次会议导致价格大幅度 下行的可能性也不大。

　　说来说去，最可能导致价格走出盘整状态的还是天气和库存。目前的油价是游走于双重底和头肩顶之间，气候则是图形走势背后的最直接决定因素。如果今年确实是个暖冬，那么油价有可能被阻于62 美元附近，形成一个头肩顶，如果情况正好相反，油价盘整几天之后会继续上行，让前段时间形成 的双重底真正成为局部底部。

　　手头如果没有仓位，可以不在天气上下赌注，但是对于拥有大量空单的基金来说，现在是必须作出决定的时候了。从常识出发，在冬天里赌气温上升总不是明智的举动，而且进口量在达到高点后也有可能下降，加之经济形势很好这个大环境，基金很难在这个时候把宝压在空方。从近期的持仓报告 看，基金在

能源产品上的净空头确实在逐步降低。

　　鉴于对供求状况的分析，也鉴于基金在能源上还有大量的空头部位，我们总体上还是偏多。对于沪燃油投资者来说，更要掌握的是入市的时机和交易节奏，否则，即使看对了方向也有可能止损出局。

　　上周四的大涨虽然突破了从九月高点下来的压力线，但没有改变均线的排列，也没有突破价格的盘整区间，而上周五的下拉也是一样，我们认为盘整结束继续上行的重要标志就是原油在 62 美元一线站稳。

　　二、图表一览

　　图一、新加坡 180CST(下一个月)纸货价格走势

　　

新加坡 180CST(下一个月)纸货价格走势

　　图二、新加坡 180CST 现货价格走势(FOB,美元/吨)

　　

新加坡 180CST 现货价格走势

　　图三、东西方燃料油价差(3.5s，SPOT，FOB)

　　

东西方燃料油价差

　　图四、黄埔 180 现货价格走势(FOB，元/吨)

　　

黄埔 180 现货价格走势