2005年至2006上半年基本金属走势分析与展望

　　近期,国内外三大期货交易所铜的期货交易异常火爆，无论是在成交量还是在持仓量均呈稳步增长态势,特别是美国和伦敦二个国际市场。目前伦敦国际铜价已经上升到一个史无前例的价格----4245美元。国内铜价也在国家储备局对铜市场分批释放铜的媒体炒作声浪中,高位大幅波动,后市处在目前的这一十字路口,看牛、看熊者有之，上海期货及现货铜价先涨后跌，价格究竟如何波动，后势如何演绎，现略作分析。

　　一、 宏观经济背景对铜市场的影响

　　2005年是全球经济大动荡的时期,尽管如此, 2005年的亮点在于全球经济增长并没有降温,2006年仍可能保持强劲增长,这此得益于美国经济增长的中流砥柱作用以及中国、俄罗斯、印度三大经济增长引擎的高速运转。

　　全球经济的稳定增长往往是商品价格上升的坚实的基础。由于美国、日本今明年的经济年增长率平均分别维持在3.4%、2.1%左右的中等水平，欧盟以德国为首的经济2006年将可能由复苏到增长1.5--1.7%,由此国际货币基金组织近日也作出全球GDP2006年向上修正的报告预测----即由3.3%调高到3.6%左右。

　　据世界银行统计的一份数据显示：上周美国非农生产力增长4.1%，大大高于2.5%的预期；而11月1日美联储仍提高利率至4%的水平以抑制通胀；美国和欧洲10月份的采购经理人指数分别为59.1和54.7，大大高于预期；而日本自7月份采购经理人指数重上50之后，10月份该指标达到52.7，同样好于预期。 总的来看，OECD国家制造业部门非常强劲。良好的经济运行及制造业的繁荣有利于铜价等基本金属的高位运行。当然作为全球消费量最大的中国，其稳定的经济增长仍是影响铜价需求的主要因素。

　　(1).美国经济状况

　　“落一叶而知秋”,美国作为最发达的资本主义国家是全球最大的经济体,其相对 国内经济生产总量GDP占全球28%左右,未来经济走向具有国际风向标作用。

　　下表是2005—2006年美国主要经济数据：

　　表一：

　　美国联邦储备理事会(FED)近期就今明两年美国国内生产总值(GDP)等各项主要经济数据的预测(%)如下：

　　2005年 预估中间值 预估范围 2006年 预估中间值 预估范围

　　名目GDP 5.25-5.75 5.00-6.25 名目GDP 4.50-5.00 4.00-5.25

　　实质GDP 3.10-3.70 3.00-4.00 实质GDP 2.95-3.55 2.85-3.85

　　PCE物价指数2.50-2.75 2.00-3.75 PCE物价指数2.00-2.50 1.75-3.00

　　失业率 约5.00 4.40-5.25 失业率 5.10-5.45 5.00-5.50

　　美国今年的GDP实质性年增长率在3.10-3.70%之间，且PCE核心物价指数，年增长率在2.50-2.75%，均处在一个较高水平，从统计美国相关数据看，物价也有下滑迹象,而年失业率约为5.00-5.45%,处在一个较高水平；近日美国联邦储备理事会(FED)还预测2005年美国的相关经济数据仍然处在调整阶段，10月GDP实质性同比增速接近为3.3%。但美国明年的GDP实质性年增长率进一步下滑在2.85--3.85%之间,这说明全世界经济的火车头有所减速。

　　美国8--10月消费者物价指数预测上升1.2% 左右

　　美国劳工部公布，美国9-10月消费者物价指数(CPI)上升1.2%，为自1980年3月以来的最大月升幅，该指数8月为增长0.5%。

　　美国9-10月消费者物价增幅创逾25年来的最高水平，主要受能源价格飙升的推动，并使得美联储将继续其加息进程。

　　另外，美国9-10月不包括食品和能源的核心CPI增长0.1%。9-10月核心CPI经季节调整后折合年率增长2.0%，8月该指数增长2.1%。10—11月预测已有所下降。

　　:

　　以下是美国经济咨询商会公布的一份预测报告

　　2005年 10月 9月 9月初值 8月

　　整体指数 85 87.5 86.5 105.5

　　现况指数 108.2 110.4 108.9 123.8

　　预期指数 69.5 72.3 71.7 93.3

　　该报告显示, 美国10月消费者信心指数降至85.0,9月修正后为87.5。

　　上述二份统计数据表都反映了如下二点事实：

　　1. 美国经济2005-2006年的整体经济状况良好,经济增长速度虽有回落,但仍然处在增长期。

　　2.美国经济2005-2006年的整体消费及价格水平虽有调整,但仍然处在上升期。

　　(2).中国经济状况

　　国务院总理温家宝近期对外正式公布了2005年前三季度的中国经济增长率为9.4%,国家统计局最近也公布了第三季度和第四季度宏观经济运行的主要指标，总体上说，经济继续朝宏观调控的预期方向发展，投资、消费、进出口这三驾马车2005年继续前进，保持了平稳的、较快发展的良好态势。

　　1. 投资

　　货币供应量增速较大

　　2005年9月末，广义货币供应量(M2)余额为28.7万亿元，同比增长17.9%，增长幅度比去年同期高4个百分点，比上年末高3.2个百分点，比8月末高0.6个百分点。狭义货币供应量(M1)余额为10.1万亿元，同比增长11.6%，前三季度，全社会固定资产投资57061亿元，同比增长26.1%，增幅比上年同期回落1.6个百分点。预测今年10—12月有所回落。

　　2.消费

　　消费稳步增长

　　前三季度，社会消费品零售总额45081亿元，同比增长13.0%，扣除价格因素实际增长12.1%，实际增幅比上年同期提高2.4个百分点。预测今年第四季度有所回落。

　　3.进出口贸易

　　外汇储备剧增

　　海关统计显示,1-10月中国外贸进出口总值达1,1486.1亿美元,已逼近2004年全年1,1547.9亿美元的进出口总额.其中出口6,144.9亿美元,增长31.1%;进口5,341.2亿美元,增长16.7%.外贸顺差804亿美元。

　　这一数据有些出乎管理层的预料,估计今年全年贸易顺差突破1,000亿美元的可能性比较大。

　　初步核算，前三季度国内生产总值106275亿元，同比增长9.4 %，呈现出稳定增长态势。

　　截止今日,从国家统计局公布的最新数据，通过主要的统计数据及经济运行状况来看，预计2005年四季度我国经济增长速度在9.3—9.4%之间,显示未来高增长低通胀的经济增长格局并未改变。快速增长的投资、强劲的出口以及平稳增长的消费是拉动中国经济快速增长的动力，同时,我们对明年的增长也持乐观态度，这种高增长低通胀的格局2005—2006年中仍会持续。这一重要动力短期内可能仍然支撑着铜价。

　　二、铜的供求格局缓慢演变状态

　　如下数据是英国商品研究机构(CRU)2005年11月份对2004年及2005年全球精炼铜产量统计及预测 (单位：千吨)：

　　地区 2004年 2005年 同比增长

　　1季 2季 3季 4季 全年 1季 2季 3季 4季 全年 　

　　亚洲 1177 1227 1303 1352 5059 1424 1458 1476 1498 5856 15.38%

　　中国 476 522 532 547 2078 584 618 612 620 2433 17.10%

　　非洲 126 126 126 126 503 131 141 156 156 582 15.70%

　　北美洲 531 534 557 590 2213 575 567 580 589 2311 4.40%

　　南美洲 913 926 935 951 3733 963 945 977 994 3378 3.90%

　　世界总计 3844 3891 4043 4130 15908 4219 4233 4236 4284 16974 6.7%

　　2004年全球精炼铜产量为1590.8万吨，2005年的产量增长仍为较大----—达到了净增6.7%至1697.4万吨水平。

　　针对上述的供给,同时英国商品研究机构(CRU)也在2005年11月份对2004年及2005年全球精炼铜消费量做了如下统计及预测(单位：千吨)：

　　地区 2004年 2005年 同比增长

　　1季 2季 3季 4季 全年 1季 2季 3季 4季 全年 　

　　亚洲 1965 2052 1989 1899 7905 2036 2067 2032 2112 8247 4.30%

　　中国 832 913 920 803 3468 953 934 925 971 3815 10.00%

　　欧洲 1084 1002 1000 1006 4091 993 989 970 982 3934 -3.80%

　　北美洲 831 806 817 709 3164 791 773 773 725 3062 -3.20%

　　美国 647 619 609 535 2410 597 576 586 544 2303 -4.40%

　　世界总计 4266 4264 4221 4004 16755 4228 4274 4195 4242 16938 1.10%

　　从上表看2004年全球精炼铜的消费量是1675.5万吨，2005全年全球精炼铜的消费量是1693.8万吨，增长幅度仍然保持小幅1.1%的上升,近于与1697.4万吨供应相平衡状况。

　　以下是中国国家统计局2005年每月的铜产量、进出口量和消费量数据走势图

　　虽然我国10月份铜进口为67683吨，同比下降5%,但这是因为国庆节的长假效应之故,但总体消费增长，仍然是稳步上升的。

　　截止2005年十一月份,我国对铜及相关铜产品的消费仍然保持强劲的消费上升势头,虽然上升比例已经变小,但迄今为止仍然是供小于求,上面的累计进口和消费走势图始终处于完好的上升状态，就已经证明了中国经济的高速度增长率，目前对铜需求的所产生的缺口状况。这与如下----国家有关方面的报告相一致。

　　截止本周,从统计局公布的最新数据,第四季度宏观经济运行的主要指标，总体上看，经济继续朝宏观调控的预期方向发展，保持了平稳的、较快发展的良好态势。

　　初步核算，2005.1---10月,国内生产总值117283亿元，同比增长9.4 %，呈现出稳定增长态势。

　　国家发改委日前发布了前三季度工业主要行业经济运行情况报告。报告显示,前三季度,规模以上工业完成增加值50450亿元,同比增长16.3%,增速同比减缓0.7个百分点。4月份以后,各月生产增速保持在16%至16.8%之间,呈现平稳较快增长的良好态势。前8个月,实现利润8643亿元,增长20.7%,增幅同比回落17.8个百分点。

　　国家发改委的官方文件显示:前三季度,十种有色金属产量1140万吨,同比增长15.2%,增速同比减缓1.4个百分点。其中,电解铝产量536万吨,增长17.6%,比上半年减缓0.3个百分点；铜、铅、锌产量分别增长19.6%、24.5%和2.6%。由于铜等多数有色金属价格达到历史高位,前8个月有色行业实现利润380亿元,增长60%。其中,有色金属矿采选业利润125亿元,增长1.3倍,增利额占有色行业的49.3%；铜冶炼行业利润32.1亿元,增长1倍。

　　A. 不可忽视铜的未来供应　----

　　根据发展改革委的初步调查，目前全国在建、拟建铜冶炼项目建设总能力205万吨，是去年底产能的1.3倍，总投资超过200亿元。仅去年全年铜冶炼投资就增长了90.6%。按目前发展态势，后年底将形成近370万吨冶炼能力，远远超过届时全国铜精矿资源保障能力和国际市场可能提供的铜精矿量。当然这是2年以后的事了。

　　B.　国储局大张旗鼓释放铜库存----

　　近期全球金属市场风云激荡，交易商被一件大事牵动着神经:中国国家储备局将向市场抛售铜，以平抑高企的铜价。市场传言称，国家储备局可能从其库存中释出约50000至80000吨铜，还有人称其可能释出更多铜，以平抑高企的国内铜价。

　　中国是世界最大铜消费国，其每年铜消耗量占全球总消费量的20%左右。LME3个月期铜价格11月触及纪录高点4245美元，国内电缆线和家电厂商等铜终端消费商深受铜价高涨之害。有业内人士和贸易商表示，国储局可能在国内市场售出约80000吨铜，并另外出口50000吨铜。市场人士估计目前国储局持有大约500000万吨铜。现在又有的公司称国储局有130万吨库存铜,我们暂不论此消息的来源,作为国家机密，笔者认为国储局不可能向外透露其库存规模,和向国内外市场准备抛出期货的所有数据。

　　我们不妨回忆对比一下：2004年4月初开始的国内的铜价大跌8000元右右/吨时,伦敦铜也从3000美元/吨下跌600美元至2455美元一吨左右,而国储做这一个举措时,预先从未向市场发布过消息,而是已经在2004.1月时的主要沪铜4、5、6、7月合约上做好了高位套保空头头寸一个月之后,国储局才通过香港的((南华早报))等海外媒体间接传到中国市场,但最终仍然没有正式的消息公布国储在期货市场抛出了近20万吨期铜的事实。因此,笔者有理由推论：国储在国内外期货和现货市场抛出了近10万吨这一数字是有依据的,至于有的期货经纪商称，国储局准备高调在国内外抛出50—100万吨库存铜,以调控铜价,这应该与2004年上次市场抛铜调控物价的低调行事和情理不相符合。

　　笔者认为： 前次中央"十一五"规划已经明确制定了我国今后五年经济发展的目标，2005--2006稳步快速发展仍然是我国经济发展的主基调。正是在经济发展良好的背景下,我国铜消费也保持较高速的增长，大幅减少消费的可能性不大。而从全球角度来看，受高铜价的刺激,2006—2007年产量的增长幅度可能要明显大于消费的增长，预计到今年年底供应和需求将达到一个相对平衡,但缺口应该有限。依据英国铜业协会周刊报告：2006年的铜消费对比2005年的增速,同比有可能减缓0.7个百分点,这是国际上权威的铜业协会的预测,但要真正形成供大于求,可能仍然有待于时间来验证。

　　三、技术面分析看铜价的多空变化

　　(1)最具市场公信力的纽约铜市持仓

　　纽约铜市持仓结构数据虽然迟后一周,但纽交所的公信力透明度还是非常高的。因为他公开主力双方的持有者。目前,COMEX市场的总持仓为11.5万手右右。其中3月合约的持仓量最大,为6.6万手。且是直接跨过12月、1月和2月,大量建仓在0603合约上的持仓量。

　　从时间上推算,2005年已经接近尾声,多空向2006年合约的移仓成为必然。而2003—2005年分析：历史数据告诉我们,0603合约的6.6万手持仓是在10月初开始大量逐步建仓的。我们再从11月25日CFTC公布的持仓情况来看,上周铜的净多单增加1996手,基金持有的净多保持总仓为7800手。由于公布时间的延后,有市场人士估计现在的净多应在一万手左右。

　　我们从国际铜市从2001.11月开始走牛,基金就一直扮演着主力多头的角色,依据四年来的历史走牛规律,一般达到基金净多1.8万手左右,就有一轮新的上升周期。就现在看,无论铜市场出现怎样的调整,基金在COMEX市场始终保持为净多持仓。而在远期的大规模建仓行为,也就说明基金对于铜市场未来走向一直保持较为乐观的基调。至少在现在是这样的。由于纽约铜市在国际铜市之中的地位,对上海沪铜的走向是有指导作用的。

　　(2)中美二地铜市场的牛市合约升水结构良好

　　我们打开上海交易所近几年来的所有上升数据图表,所有远期合约的价格均大大低于近期合约和现货,现货铜一般保持与六个月以后的期货价格有2000--3000元/吨左右的升水,而越往远期越体现更大的升水,有时甚至高达五千元。

　　从纽约COMEX各合约铜的价格排序来分析,其市场近月对远月也同样一直保持的牛市升水结构。

　　笔者认为,中美二地市场,铜价这样的结构,反应二个实质的东西：

　　1. 牛市对多头不断的向远期移仓是最为有利的结构；

　　2. 说明牛市铜的需求旺盛,才造成了近期合约的追涨上升。

　　(3) 铜市的 “江恩经济循环周期”作用

　　现在市场上有一种说法：认为国际原油下跌了,由于冶炼铜的成本大幅下降，铜也应该下跌走熊,这是一种只见树木不见森林,以偏概全的说法。我们承认工业商品价格的总体运行趋势是大致相同,但中趋势或波段走势可不一定雷同。

　　从上二份原油和精铜的长期图表对比中,我们非常明晰地看到：国际原油价突破40美元/桶历史性压力顶部后,引发了近13个月的全球原油大涨势；而国际铜价是从2005年6月彻底突破历史性高价区后,开始新一轮上升行情的,可见,铜与油这二个品种的时间之窗和周期波动并不是相同的。

　　美国纽约国际原油期货价格从1998.5月的10.28美元/桶起涨到2005.9月止,已经上升近八年,共计89个月中长周期,上升绝对高度已达70.85美元/桶,近七倍升幅,而伦敦铜从1334美元/吨上升至4174美元/吨,升2839美元/吨,为3.13倍,其起涨时间和周期分别为2001.11月至今,仅48个月。所以油和铜这二个品种是不能同比的,那么,依据铜市的自身运行规律和 “:江恩循环周期”理论,国际铜市是否可以向后延续？或演绎向55个月牛市中循环的修正呢？！

　　对于至今的这一轮铜的上升周期之长、之高,人类历史上没有任何一位经历过,我们只有以审慎的态度和务实的理念来对待他。

　　笔者针对创历史高价的铜,并不认为他具有绝对的合理性,高价铜于国于民肯定不利,但从大趋势论：经济规律最终会起作用，我们必须面对一个事实：SHFE和COMEX市场处于极为良好的多头环境,并且保持了几近完美的牛市趋势,价格始终运行于30日均线之上,有市场人士预测:伦铜可能上升4300、4500美元/吨左右,甚至更高,笔者认为上升多高并不重要,至少在目前看,趋势性高位盘升振荡走势尚未结来,在一个时期内,可能还须维持谨慎偏多的思路。

　　四、铜市分析结论

　　全球经济增长仍是影响铜价需求的主要推动因素,因此铜的供求格局缓慢演变也体现

　　了经济增长的状态,因为物价波动----包括铜价,他们是滞后于经济一段时间的,故从技术性及循环周期来研究,　铜市景气周期可能延长,高位宽幅振荡将会加剧。

　　未来我们认为:美元指数技术上仍将有上升的动能,技术指标短期仍为强势,如果保持美元强势,加之国储局近日卖出八—---十万吨铜,可能暂时抑制了沪铜的上升,可能会出现上下宽幅振荡行情。

　　因此，作为理性的国际投资者，其投资者思路应随上述基本面情况的变化而转换，其中、短期操作方向，并非一成不变。国内外铜的中期仍有可能保持相当一个宽幅震荡的、反复的、的调整走势。当然,2006年全年的全球经济可能预测仍是一个较高的增长率年度，2005—2006上半年金属市场由于国内外条件变化很大,对铜的影响在时间确认上很难有作定向性把握,所以对商品金属的牛市是否延续,应多一份转熊的警惕，以免带来投资风险！

　　五、铜市操作策略及投资建议

　　1. 由于日前2006.1—2006.7月近远合约铜价差还有3000元,所以沪铜还未进入熊市,仍是牛市未端,故应在技术指标下调到位后,采取小波段操作为主,可以在参照LME 、SHFE二地市场设置止损的前提下作多。

　　2. 遇上升遇阻,且1.2月铜30分、日　K线指标买超后,技术沽空,获利后可波段平仓.

　　3. 如高价沽卖后暴跌、急跌并企稳,可以锁利买入做多运作,只有当2006.1—7月铜价差拉平,远月合约才可以持有中线空头滚动运作的稳妥性。

　　套利方式的建议和选择如下：

　　A. 采取做熊市套利—---当技术性小波段上升结束时,卖1、2买3、4、5、6月或7月,当基差从800-3000元左右缩小至500--2700元左右,立即对冲平仓,反复循环套利换月操作。

　　B. 采取做牛市套利—----当技术性下跌调正结束时,买1、2卖3、4、5、6月或7月,当基差从500-2700元左右扩大至800--3000元左右,立即对冲平仓,反复循环套利换月操作。

　　风险评估：单边操作风险大于套利,但收益大大高于套利；从稳定收益看,按上述套利操作具有稳妥性。

　　关注事项：

　　1.美国及资本主义社会的是否出台联袂升息举措！

　　2.中国

人民币升值态势。

　　3.国内外铜产能扩张及库存增减状况。

　　4. 国家储备局未来对市场抛售铜库存的数量和调控力度。

　　天马期货 刘荣华