铜价长期看跌但在短期内还是处于高位震荡走势

　　反顾今年年初各大机构对2005年的预测,不难看出,虽然国内外各机构在对铜市场供求平衡的统计数据上存在差异，但是在平衡转化的时间表上，却保持了惊人的一致。2004年是供求缺口最大的一年，2005 年将逐步走向供求平衡，2006年将出现供给过剩。

　　一、中国——全球铜消费的发动机

　　中国对铜的胃口继续支撑市场

　　中国的消费增长继续支撑市场，直到9月，进口上升了11.5% 达到102.5万吨。最新的数据显示国内铜主要消费领域的经济活动处于高水平：

　　1) 中国最新数据显示，2005年9月铜材产量为49.62万吨，比去年同期增长23.1%，再度刷新单月历史纪录；今年前三季度累计产量369.34万吨，比去年同期增长11.3%。中国1至9月精炼铜进口同比增长11.4%，达到102万吨。这使一些机构对铜价后市继续看好。

　　2) 空调，计算机和发电力设备产量年比吩别上升了13.5%, 50.8% 和13.4%。

　　3) 中国对市场的支撑同时表现在剧烈上升的精铜矿(+39%)和废杂铜 (+30%)进口。美国和日本的废杂铜出口同时创下了历史纪录,大多数都是发往中国的. 8月份美国的精铜废杂料出口月比增长了5.9%，达到37,983 吨，同时日本的铜出口上升至44,676吨(年比增长3.1%)。

　　　以下是中国2005年以来每月的铜产量,进出口量和表观消费量数据(单位:万吨):

	8 月	7 月	6 月	5 月	4 月	3 月	2 月	1 月
精炼铜产量	20.31	20.53	21.24	22.2	19.47	18.71	18.63	17.37
净进口量	10.85	9.42	12.73	11.79	9.66	10.07	10.55	11.08
表观消费量	31.16	29.95	33.97	33.99	29.13	28.78	29.18	28.45

　　注:1、本表中表观消费量是指产量加上净进口量或减去净出口量计算得出。

　　2、进出口量数据来自中国海关总署;产量数据来自中国国家统计局每月数据。

　　3、其中我国9月份铜进口为1163206吨，同比增长10.6%。

　　图2 积极的消费数据来自中国

    图3 中国精铜生产持续提高

　　二、全球精炼铜产量统计及预测

　　铜的现货价一直停留在4000美元大关上方，10月20日价格一度达到有史以来新的高点$4,180/吨，此后因为基金的多头平仓，在10月28日一度短暂地回落至4000美元下方 (10月28日出现过$3,896/吨低点) 这也是三周里首次出现这一短暂的低点。价格继续从供应中断和LME库存不断下降中找到支撑。在临近LME晚餐会前市场受到LME铜库存大幅上升的冲击，库存继前一周大幅增加15,000吨后，上周五再度上升近180000吨，使上海的铜库存回升至600000吨以上. 库存的增加主要反映了中国国家储备局 (SRB)向市场的发货. 在未来几周里库存有可能会进一步上升.9月28日LME库存达到近期高峰84,300 吨 (仍然不到全球两天的消费量), 此后库存恢复剧烈的下降趋势，库存降低了23% 至64,900 吨。库存可能会进一步下降，对欧洲，日本和美国继季节性淡季后的经济活动回暖做出反应. 美国的飓风后重建可能对需求有支持作用.

　　库存及国储抛铜打压铜价

　　虽然国储局表示有超过100万吨铜库存将在国内市场竞标拍卖，但今年迄今中国国内矿产量不足60万吨，而预估今年铜消费量约为370万吨，我国仍有很大的供应缺口要填补。根据国家储备局目前的库存状况(根据以往的储备量分析应该在50万吨—100万吨之间)，此次竞拍的连续性应该是有的。因为前期国家储备局称中国铜价高企已经损及

中国经济的健康发展，正式利用储备进行调控，中国政府才会从战略储备中释放一些库存来解决目前的供求矛盾。

　　全球精铜供应

　　英国商品研究机构(CRU)2005年10月份对2004年及2005年全球精炼铜产量统计及预测如下(单位：千吨)：

地区	2004 年					2005 年					同比增长
	1 季	2 季	3 季	4 季	全年	1 季	2 季	3 季	4 季	全年
亚洲	1177	1227	1303	1352	5059	1424	1458	1476	1498	5856	15.38%
中国	476	522	532	547	2078	584	618	612	620	2433	17.10%
非洲	126	126	126	126	503	131	141	156	156	582	15.70%
北美洲	531	534	557	590	2213	575	567	580	589	2311	4.40%
南美洲	913	926	935	951	3733	963	945	977	994	3378	3.90%
世界总计	3844	3891	4043	4130	15908	4219	4233	4236	4284	16974	6.7%

　　英国商品研究机构(CRU)以前公布的数据表明，2004年全球精铜供应量为1608.2万吨，全球精铜消费量为1663.4万吨，全球精铜供应缺口为55.2万吨，超过了2003年36.7万吨的缺口。2005年全球精铜产量将比今年增长7.5%左右，远远高于2004年5.8%的增长率，达到1728.6万吨。而在需求方面，受主要铜消费国家经济增长率普遍出现回落影响，预计2005年全球铜需求增长率也将回落至5%，2005年全球铜需求量为1746.57万吨，供需缺口缩减到18万吨左右。但2005年10月公布的最新数据却对上述数据有较大修正，把2004年供需缺口55.2万吨扩大到84.7万吨，而把2005年供需缺口18万吨修正为供应剩余20.8万吨。这种修正几乎完全推翻了前期观点，折射出专业机构对铜后市供应充裕的乐观看法。

　　铜的现货升水2004年1月至目前(美元/吨)

　　TC加工费再度上升

　　市场里有一些推测，铜精矿的现货加工费 (TCs)可能会回升至约每吨$200。自从夏季达到高点后，加工费已经下降至每吨$140。加工费的下降与国际铜研究小组的最新数据是一致的，报告显示矿产能力预期将在2009年达到1930万吨，相当于每年的增长率为4.1%。冶炼产能预期将扩张2.4% 达到1740万吨。表面上看加工费仍将长期保持在高水平，然而冶炼产能利用率从目标的水平提高，预期冶炼产应该足以加工任何增加的精铜矿产量。

　　三、 全球精炼铜消费量统计及预测

　　英国商品研究机构(CRU)2005年10月份对2004年及2005年全球精炼铜消费量统计及预测如下(单位：千吨)：

地区	2004 年					2005 年					同比增长
	1 季	2 季	3 季	4 季	全年	1 季	2 季	3 季	4 季	全年
亚洲	1965	2052	1989	1899	7905	2036	2067	2032	2112	8247	4.30%
中国	832	913	920	803	3468	953	934	925	971	3815	10.00%
欧洲	1084	1002	1000	1006	4091	993	989	970	982	3934	-3.80%
北美洲	831	806	817	709	3164	791	773	773	725	3062	-3.20%
美国	647	619	609	535	2410	597	576	586	544	2303	-4.40%
世界总计	4266	4264	4221	4004	16755	4228	4274	4195	4242	16938	1.10%

　　标准银行根据多个权威机构预测综合得出供需平衡表：

　　总体而言，中国因素不足以抵消西方需求的疲软和未来产能的扩张，未来几年国际供应将较为过剩。预计2006和2009年之间全球铜市将会出现大量过剩，累积起来将会达到260万吨。投机活动的扩展继续推高铜价的同时，可能在不远的未来铜将朝剧烈下跌的价格迈进。上涨的价格将导致对供求关系的破坏，通过矿产量和精炼供应量的剧烈增长和替代品对长期需求增长的抑制两个制约因素来导致。

　　四、 全球经济

　　不管看多或看空，目前铜价走牛是现实，不过超级牛市也需要调整，倒也是一种共识。巴克莱资本表示，基本金属市场中向上的价格趋势仍然是完整的，但短期回落仍有可能。而美元走势也是值得注意的，渣打银行中国区首席经济学家StephenGreen在中期铜俱乐部上表示，经过最近一次加息，美元利率已经到了4%的水平。他认为，到明年2月份前后，美元利率可能会达到4.5%-5%的水平，此间美元对主要货币将是稳定的，但从明年二季度开始，预计美元将开始持续走软。

　　五、投机基金的动作

　　从目前的已知信息分析，基金(非商业多头)进行持仓结构调整是导致铜价在高位区间振荡的主要原因。从截至11月15日的CFTC期铜持仓报告看，非商业多头持仓量36662手，空头持仓量29053手，净持仓量为多头7527手。近期基金增仓减仓动作频繁，是翻空动作的前奏，还是规避风险的举动，目前还难以确认，同时两者所包含的意义是不相同的。在原油市场基金持续保持空头优势部位让我们对铜市场的持仓结构也难免有几分担心，不过黄金市场基金稳定的多头持仓结构则又反映基金对于保值商品的多头兴趣并未减退。此次基金减持多头部位，与以往有一个显著不同的特点，那就是基金减仓行为并未引发铜价出现大幅度滑落现象，所以从其多空持仓结构以及结合价格走势来看，基金考虑规避风险的可能性会比较大一些。

　　六、　市场回顾和后市预期

　　后市预期：总体来看，我们认为铜价长期看跌(时间至少到06年第二季度)；短期内铜价还是处于高位震荡的走势。目前国内的持仓结构仍有利于多头，沪伦两市的比值偏低，有利于反套持续的进行，在此背景下，国内庞大的空头头寸成为基金攻击的对象，LME和COMEX的挤空仍为市场的主要基调。笔者认为在市场格局未因供需关系发生改变的前提下，急跌仍是买进的良机，直至相应熊市来临的抛空条件出现：1、挤空，大幅上涨后；2、现货升水萎缩在100美元以下或库存大幅增加；3、国内现货对三月平水或远期升水，沪铜合约呈现正向排列。此外，国际宏观因素：如经济指标、利率以及币值重估等因素的影响，也能加速铜市走熊的来到。