铜价可能继续攀升顶点难测 多空胜负尚难断言(3)

　　五、LME、COMEX和SHFE三家交易所金属铜库存变化

　　

三家交易所金属铜库存变化

　　六、CFTC基金经持仓变化与COMEX精铜连续价格走势

　　

基金净持仓与COMEX铜价

　　七、金属评论

　　铜价顶点难测，多空胜负未决

　　笔者一直致力于金属铜价的跟踪分析，我想探求价格本质是每一位分析工作者所孜孜追求的目标，但当商品价格处于超历史行情时试图解释商品价格位置的合理或者不合理似乎都是徒劳的。因此，在铜价跌创纪录高点的情况下，笔者也唯有在自己所能理解的范围内对铜价写一点杂谈。

　　铜价在已经过去的半年时间之内上涨超过了50%，上涨幅度之大速度之快都超出笔者之前所能预见的范围。笔者曾试图从从供求、或者货币等角度来寻找与铜价上涨之间的必要联系，但在价格超越年历史框架之后，这样的努力并不见有多大的效果，因为没有哪个因素可以解释得到未曾出现过的价格。我们通常对商品价格超出现有解释能力范围的现象称之为不合理状态，牛市中通俗的说法就是“价格泡沫”现象。“价格泡沫”一词由来已久，说明在历史走廊之中这样的现象不乏其例。如此说来，我们倒也没有必要对现在的铜价非常的耿耿于怀，甚至于大胆者也可以在“泡沫”吹大的过程中分得一杯羹。笔者认为商品价格在更多的时候是可以得到合理解释的，因此如果价格是泡沫行为，那么其可以持续的时间终不会太久。但是泡沫价格所能到达的极点则是难以测度的，而且这种不确定性能造就巨大的额外利润也能产生巨额损失，因此对待“价格泡沫”现象需要十分谨慎小心。笔者并不认为当前铜价上涨本身是不合理的，因为铜市场持续供给紧缺完全可以支持铜价上涨，哪怕出现小幅度过剩也完全可以被低库存所消化，因此说铜价上涨有其合理的一面。不过空头资金也并不因为库存低迷而放弃其做空的理由，因为种种迹象显示铜市场的供需缺口在收敛，并预期未来两年铜市场将步入供给过剩市场，因此在历史纪录高位坚持空头部位也不无道理。随着多空矛盾的僵持，LME铜市场的持仓开始不断增加，在库存处于较低水平的情况下，多方积极买入显然在现阶段占据了相对有利位置，但是多头资金要把已经推升的巨额价格空间转变为实质利润也有很大难度。为了说明这个问题，我们可以先来看一下LME铜市场的持仓成本结构。

　　

LME铜持仓与三个月铜价

　　从上图中，我们可以清楚地看到LME持仓在铜价上升的同时不断趋向扩张，这说明多头资金利用低库存挤空在目前仅仅实现了升水收益，而在价差上尚未取得实质性斩获，因为空头资金坚持头寸的决心并未发生动摇甚至随着价格攀升愈加难以动摇。考虑到LME铜市场常年持仓一般都高于15万张，因此只有高于15万张水平的额外头寸才与价格波动差之间有着密切联系。LME铜市场最新报告头寸已经超过了22万张水平，大致参与逐利的头寸有7万余张，而这7万余张头寸是在不同价格阶段建立的，其平均折合成本大致在3350-3400美元之间，如果空头资金选择砍仓离场其价差损失将超过1000美元。但如果未来两年铜市场供求格局发生本质变化，那么铜价回落到3300美元以下，甚至更低都将有利于空头持仓。若此，即便升水条件维持在150美元超过一年也值得继续持有现有头寸，更何况随着铜价攀升也更利于继续增仓提升持仓成本。因此，因多头持续买入而导致的铜价巨幅上涨是意味着多头资金一定是最终的赢家尚难断言。

　　最后，笔者认为铜价价格区间仍有可能在资金推动之下继续攀升，而投资者是继续参与多头行情或者观望则可根据投资者自身的风险偏好而定，笔者建议选择观望为主，而做空则仍然不到时机。

　　北方期货 杨文虎

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