燃油运行于空头排列之中 静观原油反弹的力度(2)

　　二、基本面焦点问题分析

　　1.美国取暖油供需状况分析

　　下一阶段，市场炒作的重点，即唯一能推高油价的因素是美国东北部的天气状况，因此，取暖油的供应能力至关重要，而取暖油能否满足市场需求取决于两个条件：一为美国是否有充足的可供炼制的原油，二为炼厂是否有能力把原油加工成取暖油，即炼厂的产能利用率问题。先看原油供应问题。美国能源署在十月份的《近期能源展望》中将第四季度石油日需求由前一月的预期值下调87万桶，约4%，即美国第四季度日需求为2,042万桶，较去年同期下降2.6%；与此同时，美国的原油库存却保持较高水平。截至上周三，商业库存达3.22亿桶(图1)，远高于2.87亿桶的近五年平均水平，更不用提随时可投放市场的6.84亿桶的战略储备，充足的原油供应是炼制足量取暖油的基础。接下来看炼厂的冶炼能力。八九月份的两次五级飓风曾使美国炼厂产能处于全面瘫痪的境地，经过一个月多的产能重建，目前炼厂的产能利用率达87.8%，基本恢复正常。影响炼厂开工率的因素无外乎罢工等内因和自然天气这一外因，从市场反应来看，罢工等内因对炼厂的影响范围小且持续时间短，最多只影响一两天的行情；而飓风季节已过，对炼厂开工率不再有影响。这意味着将有越来越多的炼厂投入生产，且炼厂产能利用率的进一步提高将使更多的取暖油投放于市场。从图2显示的馏分油库存情况看，自十月中旬开始，馏分油库存稳步增加，截至上周，其库存水平已远远超过2004年同期水平并略高于近五年平均水平，而这段时期也正是炼厂重建和复工最快的阶段。由此可见，在原油供应充足和炼厂产能恢复正常的情况下，今冬美国取暖油的供应应该能够满足需求。

　　图4：近五年美国原油周库存对比图

　　

近五年美国原油周库存对比图

　　图5：近五年美国馏分油周库存对比图

　　

近五年美国馏分油周库存对比图

　　2.基金持仓结构分析

　　如图3，基金自9月13日多翻空后，不断加码空单，目前净空单已达43064手，接近历史年初峰值，基金净空单的稳步增加加剧了油价回落的幅度。

　　图6：基金持仓结构

　　

基金持仓结构

　　3.美冬天气对原油价格的影响

　　表1列出了2004年到2006年西方主要国家和地区户外温度季度值的变化情况，从中我们可以初步判断：2005年美国冬季较2004年温暖，2006年第一季度气温远低于今年第四季度。为进一步求证美国冬季对原油价格的影响程度，根据天气变化影响取暖油价格进而影响原油价格变化这一推理，笔者利用1997年1月2日到2005年10月25日共计2205个工作日的纽约港取暖油日FOB价格分别和WTI原油日期货价格以及库什WTI原油日FOB价格(总计4410个样本数据)进行相关性分析，结果显示：取暖油现货价格和原油期货价格具有更高的相关度，相关系数达98.07%，而取暖油现货价格和原油现货价格的相关系数仅为66.81%。这说明：原油期货因其价格发现功能，对成品油现货市场的供求状况反映更为敏感。因此，笔者大胆推断，只要确定冬季取暖油的价格弹性即可估算出原油期货价格的波动区间。为达到这一目的，本文进而对1997年到2005年32个冬季月份(即每年11月份到来年2月份)的取暖油月价格弹性进行比较，发现：除1999年-2000年、2002年-2003年和2004年-2005年冬季取暖油价格弹性曾超过10%外，其余29个月份的价格均在10%以内波动，暖冬年度甚至不足5%。也就是说，如果今年美国东北部天气极度严寒，取暖油价格才有上浮10%以上的可能性，按照目前的原油期货价格测算，即原油可能重回66美元；否则，原油将在66美元下方宽幅震荡。考虑到第一部分对原油和取暖油供应能力的分析，这更加重了取暖油价格上浮的难度，特别是如果在12月份美国冬季依然暖和，那么不排除原油价格重心继续下移的可能。

　　表1：2004-2006年美国季度户外温度数据

		2004				2005				2006
	1st	2nd	3rd	4th	1st	2nd	3rd	4th	1st	2nd	3rd	4th
Heating Degree-Days
U.S.	2229	447	73	1540	2182	498	39	1576	2227	537	98	1631
New England	3399	840	130	2244	3363	958	84	2198	3216	912	190	2265
Middle Atlantic	3100	603	70	1976	3056	712	22	1967	2968	751	126	2058
Cooling Degree-Days (U.S.)	40	374	728	89	28	375	935	98	37	345	773	77

　　三、技术形态分析

　　1.原油走势技术分析

　　图7：原油连续日线图

　　

原油连续日线图

　　数据来源：世华行情

　　图7所示，原油两次试探250天均线的支撑，如果支撑有效，原油将可能构筑双底形态，但反弹的高度取决于美国冬季天气状况；否则，原油将会受阻于颈线和下降趋势线位置，维持低位震荡。

　　(2)沪燃油走势技术分析

　　燃油维持良好的空头排列，2900一线支撑强劲，如原油展开反弹，沪油将逐次试探均线系统的压力，否则，沪油将维持低位震荡。

　　民安期货 魏雅丽

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