LME铜价高位震荡 铝价借机发力挑战十年高点

　　LME 铜价维持高位震荡高位，11 月 23 日美铝宣布消减 Eastclco 产能，LME 铝价借机发力挑战十年高点 2107美元/吨。下一阻力位看 2150 美元/吨。

　　基本面上看 10 月中国原铝出口增加、产量下降。氧化铝价格高企。基本金 属上看，周四开始市场开始逐步消化国储抛铜的压力，铜价重拾涨势。从 LME 看，铝价到达十年来的高点。市场看多铝价，新增资金入市推高铝价，0603 合 约收于 17680 元/吨。

　　关注关键阻力位。虽然看多铝价，但是在相对高位要注意防范风险。

上海期货交易所				单位：元 / 吨、手、吨
	11/18	11/21	11/22	11/23	11/23	11/25
AL0512	17230	17250	17260	17190	17190	17440
AL0603	17300	17300	17340	17280	17280	17680
交易量	12154	7186	11060	16490	16490	35688
持仓量	36086	36238	36502	36386	36386	44080
库存量	44036					39260
伦敦金属交易所				单位：美元/吨、手、公吨
三个月	2037	2066	2040	2060	2087
交易量	121943	110300	72023	66632	84002
持仓量	409046	411107	416357	416575	417974
库存量	615975	620075	624375	620525
国内现货价格					单位：元 / 吨
上海长江	17170	17200	17200	17180	17180	17300
	17190	17220	17220	17200	17220	17320
广东南储	17200	17210	17200	17100	17160	17330
	17300	17310	17300	17210	17260	17410

　　图1：伦敦金属交易所三个月铝价

　　

伦敦金属交易所三个月铝价

　　资料来源：世华

　　本周铝价在铜价维持高位震荡的时候，试探十年高点2107美元/吨，周五收于2105美元/吨。从基本面上最大的推动力就是美铝在11月23日宣布将于12月19日削减马里兰州的Eastalco铝厂的产量，Eastalco年产量为19万吨电解铝。从持仓来看本周持仓表现为持续增加，至周四为止，本周共增仓8928手。从铝价和铜 价走势联动上看，铜价在周二出现122美元下调，铝价保持了相对强势和观望的态度，在周三国储拍卖20000吨铜的利空被市场消化之后，铜价再次上涨，周五 收于4217美元/吨。这也为铝价上涨提供了基本金属维持强势的氛围。

　　市场看似充满不确定性和不同的看法。但是铜价最终还是选择了强势震荡， 铝价选择了向十年高点的挑战。

　　首先，国储不仅在国内每周拍卖20000吨铜，据传也开始向外出口，最直观 的表现为韩国和新加坡铜仓库铜的增加。不管国储究竟抛了多少铜或者出售了多少致命性的期权以及这些头寸解决没有，在LME库存真正增加到有威慑作用之前，基金没有理由放弃现在对多头有利的操作节奏。因此从短期来看国储抛铜对国内价格产生压力，这也是我们在以前周报中认为的国储抛铜至少在国内会取得阶段 性成果。但是国内铜价和LME铜价的联动，以及国内现货供应的紧张和现货报价是否会从此得到抑制都是可能使得国储阶段性成果出现变数的不确定性。国储将 在此后几个星期继续拍卖举措，可能也是认识到这一点，阶段性的成果还是需要更多的努力来维持的。从这个角度来说，基金在国储有现货不断抛出到市场之后， 操作上还是会受到其影响的，周二的下跌可能就是一个说明。

　　其次IAI公布的产量数据说明10月份西方原铝生产有所恢复，中国的原铝产 量也并没有因为氧化铝供应和成本的问题出现太大的减产。LME库存自11月14日开始增加了125，175吨。不管这些库存增加是库存的释放还是融资铝，这可能从 一个侧面证明了生产商和贸易商手中巨大的隐性库存和铝的基本面和铜是不同的。原铝基本面虽然从7月份开始就开始炒作西方产能关闭的概念，但是西方和 中东新的产能也在不断增加中。当然市场在基本金属牛市氛围中倾向于关注利多因素。因此在美铝消减产能消息传出后，市场借机增仓发力将价格推到2100美元/吨。 如果这样也就比较好理解虽然库存有125，175的增加，为什么三个月铝价对现货月的贴水继续被拉大。现货升水和强势的铝价有关而和库存关联反而要小了。

　　对于IAI最新公布的数据，我们可能对氧化铝更为感兴趣，从数据上看氧化铝三季度的产量并没有像年初或者大家预料的那样有明显的增加。北美由于飓风在三季度出现了某些氧化铝生产中断，而大洋洲和中国三季度氧化铝的供应也并 没有像预期中那样有很明显的增加。这可能是因为氧化铝新建产能投产需要时间，而中国新增的氧化铝产能真正能形成产量，时间可能也要到年底。IAI数据 证实氧化铝供应的紧张。第三季度市场存在60万吨缺口。

　　从国内氧化铝报价来看，五矿报价在 6000 元/吨左右；CIF 报价为 600-610 美元/吨左右；中铝氧化铝报价维持在 4660 元/吨。中国20 家电解铝厂和贸易 商组成氧化铝联合采购同盟。且不论结果如何，但是谈判肯定是很艰难的。

　　在氧化铝成本和能源价格上涨之际，价格的上涨是生产商所乐见的事。更何况基本金属的氛围又有利于铝价跟随铜价创出历史新高。下一阻力位看 2150美元/吨。

　　如果 LME 铝价上涨到 2150 美元/吨之后，首先要注意的是两市的比价关系。 自从取消氧化铝出口加工贸易税收优惠之后，我们在周报中就开始忽略这一比价，因为出口成本大幅增加之后，需要 LME 铝价上涨到一定的程度，才能使比 价恢复到令人感兴趣的水平。比值的变化可能就意味着国内铝厂继续出口完成加工手册的兴趣增加，从而出口增加。

　　氧化铝和国内产能关闭是我们关注的两大影响国内铝价的因素，对于提到的氧化铝供应上的紧张和氧化铝报价的高企，市场上可能会逐步出现中铝提价的传闻，但是综合考虑到中铝在联合谈判中的角色和中铝的战略，短期中铝提 价可能性不大。另外氧化铝问题的一个直接后果就是国内产能的关闭，Macquaire 在报告中提到位于辽宁省的抚顺铝厂，10 月份关闭了一条年产能 3 万吨的电解槽。并且，沁阳铝业(河南)，魏桥铝业(山东)和创元(湖南)减 产。促使关闭的背后原因是持续上涨的现货氧化铝价格(包括取消加工贸易)。

　　如果综合考虑出口的可能增加、产能的关闭和需求的相对刚性，国内对铝价普遍会存在一种看多的氛围。另外值得一提的是，IAI10 月份的产量数据和国统局的数据相差将近 4.4 万吨。如果以国统局的数据作为参考(我们倾向于 认为 IAI 数据更为合理)，将进一步助长看多的氛围。

　　这种看涨的氛围在期货市场上会受到投机性做多资金的炒作。本周国内市 场在周三铜价出现 1400 元/吨的下跌的时候，铝价只是下探到 17150 元/吨一线，随后当日就有所收高，周五更是在 LME 铝价创出新高和铜价重拾涨势的带动下，0603 合约收于 17680 元/吨，突破前期收盘价高点 17500 元/吨。周五 LME 铝价 更是收到 2100美元/吨上方，因此下周铝价可能会继续冲高。从持仓来看国内 市场周四增仓 1080 手，周五增仓 6614 手。总持仓(双边)达到 44080 手。如果价格冲到 18000 元/吨，持仓可能会增加到 50000 手以上。

　　如果以中铝报价 4660 元/吨氧化铝计算，国内电解铝厂商成本在 17500 元/ 吨下方，如果以港口报价算，电解铝成本要在 20000元/吨以上。这只是一个粗 略的计算，但是可以看到 17500 元/吨一些电解铝厂就可能有意愿进行套期保值 了。

　　17500 元/吨以上的价格对下游用铝企业来说可能也觉得太高，这可能会在南储报价和成交意愿上得到反映。如果这样用铝企业在这个价格上进去保值的愿望可能不会太强。因此主要的多头资金可能是投机性的资金。如果主要资金是投机性资金的话，一旦 LME 铝价和国内铜价出现大幅回调，价格回落的风险就很大。

　　南方用铝企业在这个价格上参与套保的程度可能对铝价能否继续上涨或者维持在高位有比较关键的作用。虽然 11 月是铝价比较强势的月份，但是南方的需求似乎并不强劲。

　　因此铝价虽然会跟随 LME 和强势的铜价有所上涨，但是上涨的幅度和可持 续性都受到很多制约。

　　无论从国内和国外来看，持仓的增加和价格的上涨，可以看成是多头主动拉高价格，但是也要意识到空头增仓也在加大。从另一个侧面上看就是电解铝企业套保力度加大。

　　从操作上看，可以考察市场是否能够突破关键阻力位。另外由于现货月承 受压力，而投机性资金主要参与远月合约，造成隔月之间价差拉大。

　　

　　图2：伦敦金属交易所铝日持仓变化

　　

伦敦金属交易所铝日持仓变化

　　资料来源：中信期货

　　继11月16日cash/11.16减仓22225手和17日csh/12.21减仓13544手之后，本周至周四都是增仓，共增持8928手

　　图3：伦敦金属交易所铜持仓、铝持仓

　　

伦敦金属交易所铜持仓、铝持仓

　　资料来源：中信期货  

    铝在10月19日之后大 幅减仓之后，持仓增 加落后于铜持仓，因此存在一定增持余地　　

　　图4：伦敦金属交易所库存与三个月铝收盘价

　　

伦敦金属交易所库存与三个月铝收盘价

　　资料来源： LME

    自11月14日以后铝共 增加库存125175吨。

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