铜价牛市已经接近尾声 但距转折还需一段时期

　　一、 本周相关金属市场行情：

品种	开盘价	最高价	最低价	收盘价	成交量	涨跌
LME三月期铜	4230	4245	4015	4217	331970	-13
LME三月期铝	2040	2107	2012.5	2101.5	418470	62
SHFE铜0601	37300	37430	35540	36700	244250	-360
SHFE铝0601	17290	17550	17130	17510	13350	240
COMEX12月铜	198.25	198.90	189.40	196.85	49900	-0.95

　　二、上海期货交易所金属周库存变化

　　

SHFE铜铝库存变化图

　　三、LME、COMEX和SHFE三家交易所金属铜库存变化

　　

三家交易所库存变化图

　　四、CFTC基金净仓变化与COMEX精铜连续价格走势

　　

基金净持仓与COMEX铜价

　　五、金属评论

　　铜牛接近尾声，宽幅震荡过渡

　　在已经过去的1个月，市场焦点更多集中在了中国国家物资储备局大举实施抛售库铜计划上面。之前笔者对中国国储抛铜也做过一些分析，概括的讲就是中国国储释铜行为主导不了铜价趋势性涨跌，其行为仅在局部时间对局部地区产生一些影响，目前来看铜价的表现也是如此。笔者认为铜价牛市已经接近了尾声，不过其出发点与中国国储抛铜之间并无紧要联系。

　　首先，笔者认为2005年6月份之后的铜市大涨行情得益于资金推动，而非铜市场基本面恶化。通过分析ICSG公布的供求数据，我们可以发现今年全球铜市的供给缺口主要发生在7月份之前，1-7月份全球铜市供给缺口为23.5万吨，其中1-6月份占据了22万吨的份额。那么我们是否可以预期在8-12月份出现更多的供给缺口呢？事实上，这是很难实现的。ICSG最新的一份产能预估报告说，2005年全球精铜冶炼产能将达到2039.8万吨，其中1-7月份平均产能利用率为80.5%，以此平均利率率计算2005年全球精铜产量将达到1642万吨，而消费方面则很难超越去年1652万吨水平，因此供给缺口在下半年出现恶化的可能性并不大。当然我们会疑问是否以80.5%的冶炼利用率计算会导致产量估算偏高呢？以2004年数据为例，2004年上半年全球精铜冶炼平均利用率为80.4%，而下半年平均冶炼利用率则高达82.3%，因此说以80.5%计算不存在偏高之嫌。不过值得我们注意的是，ICSG预计2006年全球精铜冶炼产能同比仅增长2.8%，这将约束2006年精铜产量大幅增长的可能性，由此我们不难得出的结论是2005年下半年至2006年上半年全球铜市都处在一个紧平衡的格局，一个紧平衡的市场很难诱发交易所库存大幅度持续增加，这仍然是基金通过资金优势进行挤空可以利用的条件。如果我们看得更远一点，2007年全球矿铜产能可能大幅增长超过6%，这也将打开精铜冶炼产能利用率的提升空间，而以中国为首的消费增长的高峰将很难再现，若此2007年全球铜市则不容乐观，进一步推2006年全球铜市也很难继续走强。如果在紧平衡市场向过剩市场转变的过程中，出现类似中国国储那样出售20万吨以上库铜而不在2年内回补的话，那么基金是否还会继续挤空就是值得思量的问题了。

　　另外，我们再来看一下一些相对微观的数据变化。首先，我们先来看一下LME交易所库存数据的变化。LME交易所库存于7月份见底，而后位于欧洲市场，以及亚洲市场的交割仓库库存量开始回升。其中7-9月份，LME铜库存增长量主要来自欧洲地区，在7月22日-9月23日期间，LME交易所铜库存增长近6万吨，其中约4万吨增量来自欧洲市场。但随后，欧洲交割仓库库存开始下降，截至11月25日，欧洲交割仓库的库存量又下降至6500吨，这也印证了欧洲市场铜库存增长来源于消费商于消费淡季借出库存而后又赎回的判断。在LME铜库存变化当中，位于美国市场的库存下降趋势一直没有发生过逆转，截至11月25日LME位于美国的库存量仅为3800吨，而COMEX库存量也仅有3681吨，这点库存我们完全可以用零库存来形容。而LME位于亚洲的交割仓库库存量在过去半年已经从零水准上升到了6万吨的水平。不过有6万吨库存增量并不见得亚洲地区已经实现了供给过剩格局，因为如果6万吨库存增量中的大部分与中国国储释放库存量替代进口量之间有关的话，那么亚洲市场也仅可以判定为一个紧平衡市场，显然局部地区(尤指美国市场)的供给紧张因素对铜价产生了更为重要的影响。不过从基金的行为上来分析，我们也不难看出基金在做多过程中裸露的净多头寸是一次比一次少了，在现阶段甚至可以认为基金建仓平仓过程已经趋近游击战术，偷袭式的进攻平仓也加剧了铜价的波动幅度。在一个紧平衡的市场当中，基金的行为对铜价的影响无疑是举足轻重的。除此之外，美国政府已经收紧的货币政策、利率政策包括财政政策也将逐步生产影响，如果增量资金后继乏力，那么商品牛市可以持续的时间也将为时不多。

　　综上分析，笔者认为铜价的牛市已经接近尾声，但距离转折还需要一个过渡时期。下个阶段铜价可能于4000美元上方展开宽幅震荡，而4200美元之上将很难吸引资金继续做多。操作建议，未来两个月当以观望为主，或可待价格高点附近趋弱试空操作。