铜市继续维持强势特征 后市调整的可能性加大

　　一、十月份走势回顾总结

　　十月份国际铜市场整体继续冲高，并在本月中段时间创下新高 4018 美圆/吨，随后市场 始终在 4000 美圆下方进行高位震荡整理，本月伦敦铜开盘3775 美圆，最高 4018 美圆，最 低 3745 美圆，收盘 3893 美圆，月收盘上涨 118 美圆或 3.1%。

　　相对而言，国内市场本月在国庆后开盘大幅高开，随后屡有上冲，单个合约继续创出合约新高，相对是行月而言，本月绝对上涨幅度超过伦敦市场，本月底主力合约开盘(以 1 月合约为例)36000 元，最高 37560，最低35860，收盘 36330。较 9 月底收盘价 35060 元上 涨 1270 元或 3.6%。

　　从目前铜价走势来看，依然处于价格的扭曲过程当中，对于中国因素以及通货膨胀率的炒作使得铜价达到了新的记录高点，传统基本面背景目前所发挥的作用依然十分苍白。

汇率市场上美圆指数与铜价的脱节现象继续演绎，但是已经出现缓解迹象，特别是近期美圆有再度展开新一轮走强趋势的迹象，这对后市铜价走势提供了警示。在此背景下，铜价运行似乎 更多了带上了技术性的色彩，特别是在其靠近 4000美圆关口附近的表现，体现出了明显的彷徨意味。

　　总体而言，目前铜市继续维持强势特征，整体牛市格局也并未出现明显的拐点，但是技术上则显示期价有回落的要求，后市期价出现调整的可能性加大。

　　二、LME 三行期铜与沪铜图

　　LME 三行期铜日线图

　　

LME三行期铜日线图

　　沪铜 12 月合约日线图

　　

沪铜 12 月合约日线图

　　三、CFTC 持仓报告数据：

　　COMEX 铜市场持仓结构表(由 CFTC 每周公布)

日期	非商业持仓量			商业持仓量		可报告合计持仓量		不可报告合计持仓量		总持仓
	多头	空头	跨期	多头	空头	多头	空头	多头	空头
2005-05-31	23327	13835	14381	43076	52349	80784	80565	11469	11688	92253
2005-06-07	31621	13609	13710	40542	59079	85873	86398	13700	13175	99573
2005-06-14	36892	16080	12708	41424	62980	91024	91768	13923	13179	104947
2005-06-21	42701	19918	15448	38069	63875	96218	99241	15833	12810	112051
2005-06-28	41847	21136	16334	39069	62180	97250	99650	15689	13289	112939
2005-07-05	33523	20166	14839	39755	54135	88117	89140	13965	12942	102082
2005-07-12	36722	21641	16106	39043	55654	91871	93401	14535	13005	106406
2005-07-19	39644	22767	17077	38690	57185	95411	97029	15730	14112	111141
2005-07-26	42350	25531	17370	38700	56846	98420	99747	15832	14505	114252
2005-08-02	46210	28016	18049	38363	56950	102622	103015	15273	14880	117895
2005-08-09	44439	28075	15082	38976	54672	98497	97829	14942	15610	113439
2005-08-16	41269	26506	11162	39324	55100	91755	92768	13306	12293	105061
2005-08-23	38358	27496	10798	38837	50548	87993	88842	14615	13766	102608
2005-08-30	37291	27936	12956	40412	50927	90659	91819	14107	12947	104766
2005-09-06	38826	29059	12537	40126	51435	91489	93031	14350	12808	105839
2005-09-13	33734	27483	11015	40935	48211	85684	86709	13645	12620	99329
2005-09-20	34780	27885	11770	40430	48667	86980	88322	13872	12530	100852
2005-09-27	37483	28266	11902	41364	51799	90749	91967	13646	12428	104395
2005-10-04	40996	31475	10998	42715	53881	94709	96354	13223	11578	107932
2005-10-11	43167	32056	11360	42854	54438	97381	97854	14248	13775	111629
2005-10-18	38505	31179	11254	43435	52248	93194	94681	14233	12746	107427
2005-10-25	31662	30431	11079	44683	46877	87424	88387	15088	14125	102512

　　*注： 1、CFTC 即美国商品交易管理委员会；

　　2、非商业性持仓理解为基金持仓；

　　3、该报告每周五公布

　　CFTC非商业净持仓与LME三月铜价关联图

　　

CFTC非商业净持仓与LME三月铜价关联图

　　从本月的 CFTC 持仓报告内容来看，我们注意到基金造势力量的持仓结构出了明显的变 化，截止本月底，基金的净多持仓头寸已经减少至 1231 张的水平，而在上月底该水平仍然 维持在 9217 张，即便是本月中旬还仍然高达 11111 的水平，这一现象表明基金短期对继续推高期价缺乏信心。显见，在持仓结构再次趋向中性的过程中，尽管我们不能认为基金已经完全改变其多头立场，但是相对于前期上涨而言，支持铜价上扬尚缺乏足够的推动力。

    四、本月重要信息汇总

    1. 9 月工业生产降 1.3% 设备利用率为 78.6%

    美国联邦储备理事会(FED)公布,美国 9 月工业生产下降 1.3%,8 月修正後为上升 0.2%；9月设备利用率为 78.6%，8 月修正後仍为 79.8%。

    美国 9 月制造业产出下降 0.5%,，设备利用率为 77.9%。

    9 月工业生产降幅为 1982 年 1 月以来最大，当时为下降 1.9%。

　　经季节调整的数据如下:

　　           9 月 8 月 7 月 05 年 9 月/04 年 9 月

　　工业生产(%)  -1.3 0.2 持平2.0

　　前 值(%)-- 0.1 0.1--

　　工业生产指数(1997 年基期为 100) 118.0 119.6 119.4

　　              9 月 8 月 7 月 2004 年 9 月

    设备利用率(%)   78.6 79.8 79.7 78.0

    前 值(%)        --   79.8 79.8  --

　　分析师原预期 9 月工业生产下降 0.3%,设备利用率为 79.6%。

　　2. 9 月消费者物价指数较上月成长 1.2%

　　美国劳工部公布,9 月消费者物价指数(CPI)较上月成长 1.2%,8 月为上升 0.5%.

　　以下为详细数据:

　　变动百分比经季节调整未经调整

　      　9 月 8 月 2005 年 9 月/04 年 9 月

    整体 CPI(%) 1.2 0.5 4.7

　　核心 CPI(%) 0.1 0.1 2.0

　　能源 CPI(%) 12.0 5.0 34.8

　　接受路透调查的分析师原本预期 9 月 CPI 上升 0.9%,核心 CPI 上升 0.2%.

　　3. 美国数据：9 月生产者物价指数成长 1.9%

　　美国劳工部公布,9 月生产者物价指数(PPI)成长 1.9%,8 月为上升 0.6%.分析师原先预期为成长 1.1%.

　　详细数据如下(除非特别指明,指数基期 1982 年为 100):

　              　经季节调整      未经季节调整

　　变动百分比   2005 年 9 月     2005 年 8 月    05 年 9 月/04 年 9 月

　　成品   1.9   0.6    6.9

    扣除食品及能源    0.3   持平    2.6

    消费食品    1.4    -0.3     2.1

    能源商品    7.1    3.7    27.8

    成品指数(X) 158.9    156.1　　--

　　汽油    12.7    9.5     63.6

    取暖油    4.8    -0.3    57.1

    半成品     2.5    0.7 　　8.4

    扣除食品及能源    1.2    -0.1    3.5

    制造业原材料     1.7    -0.1     4.2

　　X: 未经季节因素调整.

　　受访分析师原先预期 9 月 PPI 成长 1.1%,扣除食品和能源後的核心 PPI 成长　　0.2%.

　　美国 9 月 PPI 成长月率为 1990 年 1 月以来最高,当时亦为上升 1.9%。

　　4. 9 月房屋开工增加 3.4%,8 月为下降 1.2%

　　美国商务部公布,美国 9 月房屋开工增加 3.4%,8 月为下降 1.2%.

　　经季节调整後的房屋开工、营建许可如下:

　　变动百分比 9 月 8 月 7 月 05 年 9 月/04 年 9 月

　　房屋开工3.4-1.2-0.1 10.3

    营建许可2.4-1.5 1.8 7.4

    年率(千户) 9 月 8 月 7 月 04 年 9 月

    房屋开工2,108 2,038 2,062 1,912

    营建许可 2,189 2,138 2,171 2,039

　　分析师原预期美国 9 月房屋开工年率为197.0 万户,营建许可年率为 204.0 万户。

　　商务部 9 月 27 日修正了 8 月营建许可数据

　　5. 美国数据: 9 月耐久财订单较上月下滑 2.1%

　　美国商务部公布，9 月耐久财(耐用品)订单较上月下滑 2.1%，8 月修正至增长 3.8%.以下为详细数据(经季节调整後较上月变动百分比):

　              　9 月 8 月 7 月

    总体新订单   -2.1   3.8 -5.4

    扣除运输   -1.0　5.1    -3.7

    扣除国防   -2.1   4.1     -5.0

    电脑/电子产品 -3.6     6.6 -6.5

    运输设备   -4.7   0.8 　　-9.1

    资本财        -7.5   3.4    -8.6

　　-非国防资本财    -8.1    4.1   -7.6

　　分析师原预估美国 9 月耐久财订单下降 1.1%,扣除运输的耐久财订单增加 0.8%。

　　6. 密西根大学 10 月消费信心指数终值为 74.2

　　公布的一份报告及市场消息人士表示,美国密西根大学 10 月 消费者信心指数终值为74.2,9 月终值为 76.9.

　　路透调查中分析师原先预估 10 月终值为 76.4.

　　以下为详细数据:

　　10 月终值 9 月 8 月 7 月 6 月 5 月

   信心指数 74.2 76.9 89.1 96.5 96.0 86.9

   现况指数 91.2 98.1 108.2 113.5 113.2 104.9

   预期指数 63.2 63.3 76.9 85.5 85.0 75.3　

   7. ICSG：1-7 月全球精铜供给缺口为 23.5 万吨

　　国际铜业研究组织(ICSG)在最近的月报中称，今年 1-7 月全球精铜消费量超过产量 23.5万吨,去年同期供给缺口为 78.4 万吨。

　　ICSG 称,经季节因素调整後，供应缺口为 6 万吨,去年同期为 61.5 万吨。

　　8. 中国 1-9 月铜进口同比增 10.6% 铝出口同比降 5%

　　海关数据并显示，中国 1-9 月铝出口同比下降 5%至 1,022,221 吨。

　　以下是海关公布的 1-9 月金属初步具体数据。进一步细节将会在本月稍后公布。

　     　9 月   1-9 月

　　(吨)(吨)同比变化(%)

　　进口量:

　　铜(阳极铜, 精炼铜和合金)  128,693     1,163,20610.6

    废铜 418,437      3,602,882 30.4

    铜矿石  320,000     2,940,000 40.3

    铜产品    97,734     821,540-6.7

　　铝(原铝, 合金)51,833  468,474-41.1

     氧化铝 590,000   5,340,000  20.4

　　铝产品 60,226    471,668 3.4

    废铝 148,551   1,228,865    63.9

　　出口量:

　　铝(原铝和合金)　77,607  1,022,221 -5.0

    铝产品 64,123   518,536    71.0

　　铜(阳极铜, 精炼铜和合金)　17,144   69,696    -41.0

　　铜产品 41,113    338,232    19.0

　　中国海关公布的数据显示，中国 1-9 月铜进口同比增长 10.6% 至 1,163,206 吨。

　　9. 9 月智利铜出口量额同比增长 56%至 15.38 亿美圆

　　根据智利央行公布的数据显示，9 月智利铜出口量额较上年同期增长 56%至 15.38 亿美 圆，因铜价格再三触及纪录高点。

　　智利央行还表示，中国的铜需求持续强劲，也中国加大基础设施的投资。

　　智利是世界最大的铜生产国。

　　10. 中国已公布 1-8 月铜铝消费量一览表

　　中国是世界上主要的铜铝消费国，其消费量变化对世界铜铝的现货和期货市场都有著较 大的影响力。

　　以下是中国 2005 年以来每月的铜铝产量,进出口量和表观消费量数据(单位:万吨):

　                　8 月 7 月 6 月 5 月 4 月 3 月 2 月 1 月

　　精炼铜产量 20.31 20.53 21.24 22.20 19.47 18.71 18.63 17.37

    净进口量　10.85 9.42 12.73 11.79 9.66 10.07 10.55 11.08

    表观消费量 31.16 29.95 33.97 33.99 29.13 28.78 29.18 28.45

-------------------------------------------------------------------------

　　原铝产量76.04 62.63 60.11 59.92 57.49 56.84 55.70 53.16

    净出口量1.67 5.38 8.85 11.45 5.54 11.45 4.33 9.12

    表观消费量 74.37 57.25 51.26 48.47 51.95 45.39 51.37 44.04

-------------------------------------------------------------------------

　 氧化铝产量 73.43 72.75 68.00 70.13 65.39 68.27 59.36 63.45

   净进口量 50.86 52.52 66.01 52.08 77.51 59.05 71.14 43.20

   表观消费量 124.29 125.27 134.01 122.21 142.90 127.32 130.50 106.65

　　注:1.本表中表观消费量是指产量加上净进口量或减去净出口量计算得出.

　　2.进出口量数据来自中国海关总署;产量数据来自中国国家统计局每月数据.

　　3.若国家统计局修正上月发布的数据,路透也将随之更新.

　　11. 9 月智利铜产量同比下降 3.9%至 430058 吨

　　智利国家统计局表示，9 月智利铜产量较去年同期减少 3.9%至 430,058 吨。

　　1-月智利铜产量同比下降 2.5%至 3,843,831 吨。

　　根据该协会统计，产量下降主要是因为来自主要铜矿的产量下降，其中包括智利 Codelco 铜公司下属的 Collahuasi，Candelaria 和Cerro Colorado 铜矿产量，这些矿业总产量占到智利 国家总产量的 50.6%。

　　9 月智利矿业总产量较去年 9 月吓唬 3.0%。1-9 月总产量较去年同期下降 1.9%。

　　9 月黄金总产量增长 13%，主要是因为 Mantos de Oro，Pelambres， El Penon， El Toqui和 Cerro Bayo 产量增加。

　　白银产量下降 14.4%

　　五、十月走势展望

　　对于十一月份的走势，我们倾向于认为，铜价在高位的扭曲情况已经持续了数月，而从 原油价格回落，美圆指数再次趋强特征明显，基金持仓结构以及 4000 　美圆关口附近的技术 性压力等交易侧面来考虑，期价正承受着越来越大的回调压力。历史图表也表明，铜价在2000 以及 3000 美圆附近的走势均不是一帆风顺的，故铜价围绕 4000 美圆上下做进一步确认的过程可能也绝非短时期内结束那么简单。综合各方面考虑，对相对中期角度的走势而言，我们界定：一段时期内，铜价在此处倾向于形成局部或者阶段性头部的观点会比铜价以此 处为新一轮上涨的起点的论调来的更为可靠。

　　具体到整体的操作思路上，期价在 4000 美圆阻挡附近的表现可作为入市的依据之一， 整体思路可略微向偏空方向转变，而一旦回落成为现实，操作中可考虑寻机把握。