油价长期牛市尚未结束 沪油淡季中线调整回落

　　北方期货中线看燃油——渐入淡季，今冬难涨

　　回顾国庆长假以后后的油市，指标NYMEX原油期货自70美元震荡回落，已在60美元大关处徘徊数周；而上海燃料油期货价格在十月中旬表演“跳水”之后，日K线显示其震荡底部逐渐提高，已呈三角形收敛，不日将选择突破方向。应该说在国庆前的一个阶段，上海燃料油期价走势是强于当时已阶段见顶的原油走势的，如果说上月的跳水是补跌原油，那么数周经历调整之后，是重续升势还是再度深潜，结合纽约原油期货的今冬走势和燃料油消费特征来判断更为合理。

　　纽约商品交易所的

原油期货价格一向被市场奉为商品期货的风向标，自04年初至今不到两年的时间，已处当时高位区的NYMEX原油期价将40、50、60、70美元/桶等等所谓的高价位接连击破，而人们对于高油价心理承受能力和想象空间也在不断提高。回看本轮牛市NYMEX原油期价的月线图我们可以发现，涨市中较明显的回调最多三个月，两个月居多，分别出现在1999—2005年每年的秋冬交替(9、10、11月)，这正是美国汽油消费淡去，取暖油消费高峰到来之前。我们知道今年夏天油价的高点形成，是历史性强度飓风袭击美湾炼油厂造成供给中断，同时又是美国汽油的夏季消费高峰，70美元/桶代表当时供求两方面利好的重叠。从气象学的角度，美湾地区的飓风活跃季节一般要11月末才能结束，因此市场对飓风仍不放心同时飓风过后的需求也有所恢复，因此延缓了原油期价的回调。尽管是天气难料，但短时间在形成同样甚至更大级别的飓风概率很小。这也就是说供给在一个阶段是在不断恢复之中的，下一阶段市场更多关注的重点将是取暖油需求。下图是近6年来分年度美国馏分油周库存的变化趋势，可见目前的库存水平处于平均水平略微偏低的位置。今年冬季美国东北部气温是谁都无法准确预料的，但在目前供给较为充足的前提下，到明年1月的时段里有关美国东北部低温的消息只会引发油价的短期反弹，但难以使其达到今年夏天的高点。同样，作为投机力量的代表——基金，也是自高位回落稳定持空。截止11月1日，CFTC公布NYMEX原油期货持仓，基金仍持有120127张多头和162167张空头头寸，自9月13日以来连续持有净空头寸。

　　

美国馏分油库存

　　从OPEC10月份月度油品报告中我们可以看到世界原油供求处于“紧平衡”的，其对于未来世界经济增长以及世界原油需求总体仍然看好，但需求增速略微调减。世界银行3日最新预测，中国经济增长率今年将达到9.3%，而投资增速过快有望被紧缩政策所抑制，明年将下降至8.7%。而美国商务部的数据显示高油价美国经济仍然表现强劲，第三季度国内生产总值仍出乎意料的取得了3.8%增长率。美国联邦储备委员会主席格林斯潘3日在美国国会作证时对美国经济的前景表示乐观，但他同时也认为通货膨胀的前景目前难以确定。不过，因为石油资源不可再生，其战略意义明显，各国均开始加大储备。库存稳定少有动用，原油价格并没有因庞大的库存而面临压力，反而因各国纷纷增加储备促进了原油的表象需求量而长期高位运行。目前，包括中国在内的各国纷纷实施战略储备计划，而储备的形式和来源不尽相同。印度将2006年底将建造可储存45天的设施。日本正在考虑在政府原油储备的基础上，再建立油品战略库存。中国虽明确提出不在国际市场上采购原油，但从全球原油供给来看，无论储备原油来源国内或是国外，都占用整体中的一部分产能。我们知道世界石油资源总量是固定的，增加储备的过程打破了原本可以通过增产等手段达成的平衡。尽管存在高油价给世界带来一丝通胀的隐忧，目前来看仍在可控范围，世界原油需求增长仍是大势所趋，而未来中印仍国政府的储备过程将可能打破静态的供给平衡，原油价格的长期牛市远未结束。

　　

数据表

　　随着冬季来临，国内电厂的燃料油需求步入淡季。华南市场上，对于高价的进口燃料油，买方多处于观望，并不急于购买，由于到港供给同样有限，逐渐进入有价无市的状态。黄埔市场，日本/韩国180CST过驳报价3300--3480元/吨，而新加坡180CST库提报价在3380--3440元/吨。华东市场相对稳定，市场相对青睐低价的国产调和油，不过需求仍谈不上强劲，仅是在近阶段支撑价格。本周新加坡燃料油市场同样表现谨慎，由于标准燃料油供给较少而支撑价格，本周渣油库存1123万桶，较上周减少11.5万桶。预计未来两个月到明年初，目前国内燃料油需求不旺的情况将继续维持，如果没有国际油价上涨的新刺激，后市国内燃料油现货价格将趋向缓慢回落。综合以上，油价长期牛市尚未结束，但由于美湾供应恢复，经历夏季急速上涨的纽约原油期价有望在今年冬季震荡回落到53美元附近。上海燃料油期货价格在需求淡季出现大幅上涨难度较大，有望跟随指标油价的中线调整而回落。本周上海燃料油库存减少8453吨到79550吨，库存下降将对期价形成短期支撑。目前NYMEX原油期价已形成了明显的下降通道，底部缓慢降低，在其未止跌企稳前，下一阶段燃料油期货操作仍以反弹中线逢高沽空为主，同时也可参考NYMEX基金头寸变化作离场信号。

　　北方期货 王亮亮