消费下滑供求关系改变 铜牛脚步变得愈发沉重

　　　　第一部分 行情综述

　　沪铜在2005年10月份畅旺的交投中走出冲高回落的行情，主力合约cu601在创出新高后遭到抛售，随后价格小幅回落，期铜还会不会继续向上拓展？铜价是否已经到顶？笔者谨作如下扼要分析。

　　第二部分 基本面分析

　　一、消费下滑造成供求关系的改变，已经让铜牛的脚步变得愈发沉重

　　LME铜价在10月下旬跃过4000美元/吨大关，市场为期铜牛市的波澜壮阔、经久不衰而激动不已。然而，市场会无休止的继续向上拓展吗？笔者认为不尽然。在本轮牛市中，铜价不断的上升是以消费逐渐被抑制为代价所换取的，这就注定了铜价在上涨的过程中已经埋下了导致辉煌牛市最终崩塌的隐患。尽管目前铜价的牛市格局没有发生改变，价格一如既往的保持了大涨小回的步伐，但是消费下滑造成供求关系的改变已经让铜牛的脚步变得愈发沉重。理由如下：

　　a.现货方面，纵观上海华通现货、长江现货、上海物贸现货铜的价格已经显出疲态，且市场传闻近期上海仓库库存将可能会出现增加。

　　b.中国消费萎缩。10月18日，也就是LME期铜本年度第二次大涨137美元/吨的第二天，也就是国内沪铜创出上市以来最高价的当天，上海有色金属协会的有关人士在接受记者采访时表示，因为铜价上涨，很多中小企业被迫减产、停产，甚至破产，而另外一些中小企业则是无可奈何地接受，还有一些生产铜杆、铜棒的企业则处于一种完全亏本的状态。

　　中国的铜消费量已经占到全球铜消费量的20%以上，且中国近几年的铜消费增长速度均保持在10%以上。正是来自中国的消费创造了全球铜市供不应求的基本面，也是中国的消费缔造了历史上少有的铜市大牛。但是，作为世界上最大的铜进口国，如果说铜价在2003和2004年的上涨只是减少了国内铜消费企业的利润，铜消费企业还能接受的话，那么当铜价在2005年上涨到35000元/吨以上之后，铜消费企业亏损的就是实实在在的成本了。笔者曾经接触的现货企业也遇到了以上的问题，今年以来的生产库存就从来没有超过两周，甚至大多数时间是采用“现用现买”的方式。看来，高铜价对中国铜消费量的抑制作用是非常明显的。

　　二、基金多次逼仓成功推高铜价。中国铜消费的下降应该带来铜市场供求关系的明显变化，进而反映在铜价的变化中。但是铜价不仅没有因为中国消费的下降而下跌，反而却屡屡创出新高，这主要是由于基金一直保持净多状态且有多次逼空行情成功上演，市场中缺乏与其抗衡的交易力量。因此在基金不主动改变其持仓方向的前提下，铜价很难出现大的下跌。

　　但这是不是意味着铜价就跌不下去了呢？答案是否定的，一旦全球铜市场的供求关系因为中国消费的下降而出现明显改变，基金将肯定改变其净多持仓状态。从目前的情况看，中国消费被抑制的事实并没有被市场所广泛认同和理解，因此无法对铜价及铜市场的多头人气造成多大打击。但一旦中国的铜消费被抑制的消息得到证实或在数据上得以体现，相信铜牛远去的日子就为时不远了。

　　三、虽然国际铜研究组织(ICSG)最新的数据表明1～7月全球铜市场仍然存在23.5万吨的供应缺口，但依照铜的消费季节性规律，12～2月是铜的消费淡季，因此后期铜的消费需求将会有所减弱，但是铜的供应量却在稳步增长，今年1～7月同比增长了5.4%，加之下半年冶炼厂因检修而暂停的产能要远低于上半年，因此可以合理预计后期铜的供应缺口将会缩小，铜价存在较大的回落压力。

　　四、中国粗铜和阳极铜市场面临过剩。由于铜冶炼厂在纪录高铜价吸引下纷纷扩大产能，中国的半成品铜库存已出现膨胀，铜精炼企业正在收取更高的粗铜和阳极铜加工费，规模较大的铜厂已扩大了冶炼能力，并减少了粗铜和阳极铜的采购量，中国的冶炼能力扩张速度超过精炼能力，因此冶炼厂自身消化不了的粗铜也很难销售，导致库存积压，而精炼厂不愿从冶炼厂进多余原料，因为中国的精铜需求早已减缓，中国冶炼厂扩容热导致铜精矿进口量猛增，2005年前八个月进口量为262万吨，较上年同期增加47.1。

　　五、中国发改委官员称抑制铜冶炼行业出现违规建设及盲目发展势头。中国铜冶炼行业出现违规建设、盲目发展的势头，造成铜精矿供应趋紧且价格持续上涨，需要引起关注并加以正确引导，因为当前中国铜矿的生产能力只能满足冶炼能力的40%,而冶炼能力仅能满足电解能力的63%,结构性矛盾十分突出,长期依赖大量进口原料维持生产，而目前全国在建、拟建铜冶炼项目建设总能力205万吨,是去年底产能的1.3倍,总投资超过200亿元，仅去年全年铜冶炼投资就增长90.6%，按目前发展态势，后年底将形成近370万吨冶炼能力，远远超过届时全国铜精矿资源保障能力和国际市场可能提供的铜精矿量，因此，国家有关部门将加快制修订铜工业产业发展政策、专项发展规划，明确中国铜工业的发展方向和区域布局；制定行业准入标准,加强市场准入管理；严格按照产业政策对新建铜冶炼项目进行规范管理；规范铜冶炼企业的生产行为,加大产业结构调整和淘汰落后的力度；综合运用经济、法律手段,采取果断有效措施,制止盲目投资、违规建设的势头。

　　第三部分 技术分析

　　LME三月铜呈高位震荡的走势，铜价一度突破了4000美元心理关口，但由于缺少后续买盘，铜价未能继续向上，而是围绕5天均线宽幅震荡，在整个10月份的交易中，期铜始终未跌穿30天均线，30天均线形成短线支持，下一支持位3740美元，第三支持位3684美元，阻力位4000美元。

　　

LME三月铜日线图

　　受外围走势的影响，沪铜亦走出先扬后抑的行情，但最后仍较上个月大幅上涨，主力合约cu601在触及37560元历史高位后遭到抛售，随后铜价反复向下，并回落至5天均线之下，下档30天均线形成的支撑已暴露在投资者面前，阻力位37560元。

　　

沪铜cu601日线图

　　第四部分 后市展望

　　综上所述，笔者认为在目前的市场格局下，期铜牛市已经接近尾声，此后的交易中，期铜将会步入高位振荡、派发的阶段，建议多头获利回吐，并择机沽空。

江南期货 丁福杰