中期铜周报：需求旺盛铜价有望再继续创新高

　　一、行情回顾与展望

　　本周LME期铜震荡上行，周五收高于3981.5美元/吨，较上周上涨58美元/吨。现货升水平均在175美元/吨，比上周上涨约10美元/吨。现货均价在4110美元/吨，比上周均价上涨33美元/吨。CFTC公布的商品期货和期权持仓数据显示，基金净多持仓4746手，较上周增加1800余手。国内主力合约0601周五收于36600元/吨，与上周收盘价基本持平。国内华通现货收盘价仍维持在38000元/吨附近，与上周相比变动不大，现货升水平均在600元/吨附近，较上周增加约200元/吨。库存方面，与上周相比LME增加4625吨至67275吨，SHFE增加17490吨至64840吨。

　　近期基本金属呈现两级分化走势，铜、铝、锌和铅呈现逐级攀升走势，而镍和锡则呈缓步下行走势。铝和锌由于受近期供应短缺的预期，及2006年库存和产量减少的预期影响，上行走势较为凌厉，特别是铝价创出了近十年来的新高。而镍和锡受不锈钢的产量下降导致镍的需求大量减少及库存上升的影响，出现逐级下降走势。市场人士认为，由于全球对工业金属的强劲需求，以及矿厂维护及新矿开采的成本不断上升，工业金属的价格将在历史高位运行。基本金属价格出现一定分化，其中铝和锌仍将继续走强，镍和锡处于下跌趋势之中，市场对铅和铜则保持中性的观点。那么铜价后期走势如何呢，下面逐一分析。

　　首先从近期公布的数据来看，本周美国非农生产力增长4.1%，大大高于2.5%的预期。而11月1日美联储仍提高利率至4%的水平以抑制通胀。美国和欧洲10月份的采购经理人指数分别为59.1和54.7，大大高于预期，而日本自7月份采购经理人指数重上50之后，10月份该指标达到52.7，同样好于预期。 总的来看，OECD国家制造业部门非常强劲。良好的经济运行及制造业的繁荣有利于铜价的高位运行。当然作为全球消费量最大的中国，其稳定的经济增长仍是影响铜价需求的主要因素，只不过市场焦点转向第四季度OECD国家对金属的需求变化上。

　　PMI和金属价格指数

　　

PMI和金属价格指数

　　资料来源：NBER，Macquarie

　　其次来看全球铜库存变化情况。截止本周末，三大交易所显性库存总和为135805吨，比上周增加22115吨。其中包括近期国储释放的约3万吨铜。然而近两周来铜价在面临国储释铜及LME年会的双重利空因素影响下，仅维持高位震荡，且在本周五铜价收高，大有突破4000美元之势。今年年初时，市场普遍预计年底供给会略有剩余，但由于一系列影响产量的因素发生，致使各大机构纷纷调整年底供给缺口数量。巴克莱银行和鹰桥公司预计年底供给缺口在30万吨左右，而ICSG10月份公布的1-7月份消费缺口在23万吨，这部分支持上述机构的观点。另外，由于产量的减少及上半年西方国家经济增长的放缓，消费商释放库存，因此可能不会有太多的隐形库存。据AMM最新日报消息，由于强劲的海外需求，美国废铜价格继续大幅度上升，其中中国买家是推升价格上涨的重要力量，而卖家利用高价大量释放废铜库存货。1号化合铜棒近两周来上涨至1.23美元/磅。如果未来废铜的库存降至极点，消费商将不得不面对更高的铜价。看来，国储释铜意图平抑高铜价的举措仍有待市场验证。另外，根据麦格里银行的统计，截至10月底，所有基本金属的显性库存总量仅仅高于32年来的最低点，而全球经济体的总量与32年前相比却飞速扩张，这也显示了经济基本面对铜价的支撑作用。

　　铜价与库存消费周数

　　

铜价与库存消费周数

　　资料来源ICSG，LME

　　再次来看铜长期价格的预估对铜价的影响。据路透调查显示，近期受访的13位全球金属及矿业分析师对长期铜价的预估中值为0.95美元/磅，合2094美元/吨。长期价格是指未来10年以后的价格水准，是用来为增产项目进行评估的依据。由于钢铁、电力、运费以及劳动力成本的大幅上涨，矿厂商将面对日益增加的成本。同时，中国等发展中国家的原材料产品需求快速增加，而印度、俄罗斯和巴西等新兴经济体对原材料的需求也料将增长，这反映了目前供给受限的情况下需求增强的局面。有分析师认为，过去10年来实际价格不足以激励新的开发，这导致了目前的高铜价。只有长期价格维持在过去10年中长期平均名义价格的上方，才会出现真正的供应增加。因此需求旺盛、成本上升将对铜价维持高位运行具有一定激励作用。

　　最后看商品投资基金的力量。对冲基金和共同基金投资于铜和其他商品，因为这些资产价格的回报好于证券资产，标准普尔500指数今年下跌了近2%，而GSCI指数却上升了41%。指数基金今年管理800亿美元的资产，这一数字是去年的两倍。投资组合多样化推动机构投资者投资商品市场，而且由于商品指数基金新种类的出现，使得长线投资者对商品市场的投资大量增加。新的商品指数基金是在传统共同基金商品指数基础上建立的，将投资机构的种类细分，专门为养老基金和保险公司这类较为保守的投资者设计。这些长线投资者在商品指数上投资的资产从1993 年的5 亿美元上升到目前的550 亿美元左右。由于商品指数的长期投资者已经将基本金属确认为一种新的投资种类，因此基本金属投机兴趣减退的时间要慢于金属价格运行周期结束的时间。这无形中延长了商品真实价格运行周期，并加剧了未来价格变化的波动性。综合各项因素来看，指数基金近期还不至于发生大规模的平仓行为，尤其是铝价和锌价的上扬将对铜价构成一定支撑作用。

　　当然近期不利铜价高位运行的因素有美元指数的上扬和黄金价格的下跌，但是由于美联储的连续升息举措，市场对通胀的预期有所加大。这将有利于金价、及铜价的上行走势，况且美国巨大的贸易赤字仍是影响美元走势稳定的关键因素。因此美元指数的走强对铜价的影响有限。

　　二、技术分析

　　

走势图

　　

走势图

　　如图所示，周线图显示期价仍完好运行于自今年5月以来的上行通道中，日线图显示近期面临三角形突破，根据费波纳切目标测量，下一目标位可能在4084美元，以及4169美元。建议投资者顺势操作，谨慎小仓位多单持有。

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