大商所积极研发生猪期货 能否采用现金交割

　　本报记者 刘文元 发自北京

　　大连商品交易所(下称“大商所”)目前正在积极开发生猪期货，生猪作为动物活体不是传统的储藏商品，因此在交割环节面临新问题。

　　日前，证监会期货部主任杨迈军在北京一次培训会上建议，可研究生猪期货采用现 金交割的可行性。目前，大商所对于生猪期货的设计思路是以养殖和屠宰场代库的实物交割方式。

　　生猪期货在合约设计上面临的难题是生猪非传统储藏商品，不可能运送到指定交割库注册成仓单后再进行交割。另外，生猪生产和销售的地域性也给开展期货交易带来一定困难。杨迈军说，各级政府对生猪的检验检疫很严格，比如北京市屠宰的猪肉只能在北京销售，销售到天津就会很困难。因此他建议进行创新，研究现金交割方式。

　　现金交割也称现金结算，主要应用于金融期货交易。1972年芝加哥商业交易所(CME)在其冻鸡期货合约中引入了现金交割。目前CME在其生猪、活牛期货中，都采用了这种交割方式。瘦肉猪是CME成交最活跃的农产品期货之一，它采用现金结算，全部多头合约可以在最后交易日之后由CME清算所根据全部卖空合约进行结算，以CME的瘦肉猪指数作为结算价。

　　在我国期货市场发展的早期，也曾在一些期货品种上采用过现金交割，比如海南中商期货交易所的棕榈油期货合约和上海粮油商品交易所的红小麦期货合约，但都不算成功。

　　业内人士表示，在商品期货上采用现金交割，可以有效地避免合约到期前发生的巨量交割带来的市场风险。在理论上，现金交割可以节省实物商品在交割环节的运输、仓储、资金占用等成本，有利于在合约到期时进一步缩小基差，使期货能够更好地实现保值的功能。

　　不过在商品期货交易中采用现金交割也有一些需要解决的难题。现金交割的核心交割结算基准价的确定，即根据多空双方预先同意的计算方法，计算出一个公认的交割基准结算价，来核算到期合约的盈亏。有业内人士认为，CME的生猪和活牛期货采用现金交割之所以比较成功，在于其存在一个发达集中的现货市场，能够容易地计算出其指数的实际价值。

　　目前国内的生猪养殖地域分散，品种多样，并且不具备成规模的完善的现货市场，信息不通畅。若采用现金交割，如何科学地计算交割基准结算价将是一个难题。

　　早期的国内期货市场，曾采用过现金交割与实物交割并行的方式。业内人士表示，未来的生猪期货是否可以借鉴现金交割与实物交割并行的模式，也值得探讨。

　　《第一财经日报》了解到，大商所曾研究过现金交割，不过得出的结论是，目前中国市场有别于美国市场，生猪期货全面采用现金交割不太合适。

　　目前，大商所对于生猪期货合约交割的基本设计思路是，以养殖和屠宰场代库，这样避免生猪的转运等环节，活猪交割问题就自然解决了，以养殖和屠宰场代库，就是由养殖和屠宰企业开出仓单，与现在的豆粕以厂代库类似，存栏成本很低。