预期资金将会稳步流入 玉米市场身价待涨

　　去年底以来，尤其是在今年国家推出生物能源法后，乙醇燃料消费增长的潜力成为证券市场、期货市场、农产品市场、饲料市场和养殖行业共同关注的焦点。

　　本文拟从全方位的角度审视乙醇燃料的供需关系，以便帮助各个市场的投资者从宏观和微观两个方面把握乙醇燃料消费增长所带来的投资机会。

　　玉米乙醇消费增长迅猛

　　在燃料乙醇的原料中，玉米无疑占据非常重要的位置，原因是玉米的种植地域广阔，而且易于较长时间的储存，相对来说，燃料乙醇的另外一个原料来源甘蔗则不具这样的优势。甘蔗的种植地域受到较大的限制，而且甘蔗储存期短，作为替代能源的原料来源，其供应的稳定性较差，不适合作为战略性的生物能源的主要原料。事实上，近年来，尤其是去年以来，全球玉米的工业消费增长相当迅猛，反映出玉米作为能源替代品的优势得到市场的认同。

　　其中非饲料消费量是除饲料消费量之外的总消费量，包括了玉米的所有工业消费以及口粮消费，工业消费量中又可细分为淀粉、淀粉糖、变性淀粉、酒精(乙醇)、酶制剂、调味品、药用、

化工等八大系列。从表1中我们可以明显看出，2005/06年度开始，美国玉米的非饲料消费增长开始加速，2003/04和2004/05年度的消费增量维持在约400-500万吨的水平，但2005/06年度，非饲料消费的同比增量则猛增到760万吨，较2004/05年度同比增量378万吨多出382万吨，翻了一番，总量达到7582万吨，而根据美国农业部今年5月预测报告的数据，2006/07年度，美国玉米的非饲料消费量同比增加了1422万吨，比2005/06年度同比增量760万吨多出662万吨，几乎又翻了一番，总量已经达到9004万吨，已经接近中国玉米饲料消费总量10100万吨。

　　美国农业部报告中国玉米消费的预测显示，2006/07年度，中国玉米非饲料消费量为3600万吨，同比增加200万吨，虽然总量不大，但年增幅达到5.88%，远大于饲料消费量2.02%的年增幅。而且，从非饲料消费与饲料消费的比值看，在2006/07年度，美国该比值已经上升到0.60，而中国只有0.36，低于全球0.51的水平。可见，中国玉米的工业消费还有相当大的拓展空间，如果达到全球平均水平，中国玉米的非饲料消费量将达到5151万吨，较目前的水平净增1551万吨。

　　考虑到中国是农业大国以及缺乏

能源，中国玉米非饲料消费量与饲料消费量合理之比应该比全球平均水平要高。事实上，中国近年来尽管在推动玉米深加工和工业消费方面取得不错的成绩，但如果横向比较来看，我们是落后了。例如，参见表1，2003/04年度美国玉米非饲料与饲料消费比为0.42，中国为0.31，中国落后0.11，但到2006/07年度，美国大幅上升到0.60，增加了0.18，而中国仅仅递增到0.36，只增加了0.05，与美国的差距拉大到0.24，差距拉大了一倍。

　　资金青睐玉米 持仓稳步增长

　　与玉米需求不断增长形成对照的是，我国玉米的库存则在不断降低之中。根据美国农业部数据，2006/07年度，中国玉米期末库存已经下降到2668万吨，占全球期末库存9226万吨的28.92%，而在几年前，例如2003/04年度，中国玉米库存量占全球库存量的比重则曾经高达52.66%，总量则有6497万吨。可见，新年度中国玉米库存量较2002/03年度减少了3829万吨。新年度，中国玉米的库存消费比已经下降到19.47%，已经低于国际粮食标准库存消费比安全线，按照国际标准，库存消费比应该维持在30%左右，其理论根据是，一旦发生意外事件，例如大规模自然灾害或战争，该国的粮食库存至少能够维持3-4个月的消费。如果是天灾，这3-4个月可以通过补种其他粮食来弥补产量的减少，尽管错过季节会使新种的粮食单产有较大幅度的下降，但通过合理的库存，该国应该能够度过危机，迎来新的种植季节。但如果库存偏低，则一旦发生意外事件，将导致民众恐慌，引发粮食危机。可见，目前较低的库存有较大的补库压力。

　　国内玉米不断创出新高的动力除了乙醇燃料需求增长潜力较大外，也与今年4月1日实施的新的消费税有较大的关系。4月1日起，国家将粮食白酒消费税中的从价消费税比例从25%调低到20%，这一调整对粮食白酒的生产产生了深远的影响。以

五粮液为例，去年净利润为79134.88 元，如按去年规模计算，消费税调低5个百分点后净利润约增32093.76万元，净利润增幅40.56%。可见，从价消费税调低必将刺激酒厂积极增产低价白酒，从而使玉米需求出现较大增长，导致用于乙醇生产的原料出现紧张。

　　正是玉米的这些利好，导致资金不断流入大连商品交易所的玉米期货。自2005年11月底开始，大商所1号大豆的持仓市值就开始呈现减少的态势，截止到6月中旬仍然没有停止的迹象。与此形成对照的是，玉米期货的持仓市值则呈现增加的态势，虽然2月中旬后玉米期货的持仓市值有所减少，但今年4月底开始，玉米的持仓市值再度增加，最大达到133.74亿元，超过了2月最大周末持仓市值125.52亿元。可见，就大商所内部的资金而言，已经从1号大豆流出，其中有相当部分进入到玉米市场，另外一部分则流入豆粕市场。从国内市场整体看，虽然沪铜的持仓市值仍然最大，但从沪铜的持仓量看，是呈现逐渐递减的态势，其占用资金即持仓市值的递增空间并不大。而对于玉米来说，由于乙醇燃料的推广使用已经成为国家能源战略之一，未来的递增空间相当大。未来饲料需求、粮食白酒、淀粉糖以及乙醇燃料都将争夺玉米原料。笔者倾向于认为，不久的将来，玉米就将成为农产品中最俏的品种，价格重心的不断抬高应在预期之中，预期资金将会继续稳步地流入玉米市场，至少目前来看，玉米持仓突破100万已经不是梦。

　　(平安期货)