美元88关前信心不足 商品价格再次大幅回落

　　金融市场一周回顾

　　美元延续反弹于88水平信心不足

　　地缘政治风险升级-----朝美导弹危机、美伊核危机、巴以冲突

　　能源价格自80美元回落 此次上升是其它商品多头了结的好机会

　　贝南克言论温和 全球股市回落势头舒缓 商品价格持续回落

　　日本14日结束自2000年以来的零利率政策. 19日日本政府经济月报结束‘通缩’言论是五年来首见。为首相小泉纯一郎9月卸任前正式结束通缩铺垫。现时与欧美息差仍然保持在高水平,仍然维持海外资本高度扩张。

　　图1：美国金融市场概况

　　利率展望：

　　联邦基金利率期货显示美国8月加息概率为60%

　　市场预期欧央行8月3日加息25基点

　　英国年底前加息预期在提升

　　除日本外的亚洲国家加息压力渐大

　　困扰美元的中长因素期：

　　持续加息预期对美元的支撑是短期的,但美元似乎有利空出尽的味道

　　双赤字的结构性问题—由于财政收入增长较快　财政赤字有舒缓迹象

　　石油美元欧元化　

　　外汇储备多元化

　　地缘政治风险—朝美导致危机、伊朗浓缩铀、巴以冲突升级

　　预期本周波幅：85-87-88

　　上周一见美国6月份工业生产劲升0.8%及同期设备使用率急升至82.4%之自千禧年后未见高位，可见备用产能已近潜在水平，周三晚公布的6月份核心消费物价指数年率虽然进一步攀升到2.6%，贝南克评论亦警告要警愓通胀威胁，但亦认为经济增长放缓迟早会抑制通胀压力，预期核心通胀率会在未来几季下降。同日见联储局三藩市区分部发表最近期经济报告，副总裁Furlong指出以核心个人消费开支物价指数定义的核心通胀率，三个月期的趋势值将会下降，在6月份见顶后会下降到年底时估计的2.0%，明年亦将维持于此水平徘徊。由此可见联储局认为经济增长放缓的形势较值得信赖，既然预计未来几季核心消费开支物价指数会回降，即显明在下半年内有暂停加息周期倾向，不过贝南克亦有有强调不能令通胀预期恶化.

　　即使8月8日会议加息，无疑FED加息周期即将结束。基于美息对美元的支撑或将消散。欧元将获得支撑。美元在87上方倾向逢高沽售，下方支撑在85，中线支撑在83。

　　投资者应为美国暂停升息作好准备

　　美国联储局主席贝南克19日表示:目前美国经济正在放缓，需要对比预期高的通胀表示关注，同时亦要考虑到先前的连串加息措施所产生滞后效应；尽管联储局预期通胀将会放缓，仍然有一些通胀风险；联储局预期核心通胀在未来数个季度下降，但预期2007年在2%-2.25%；任何抑制通胀的行动时机和幅度，视乎前景发展和联储局的分析而定；美国经济处过渡期，预期中的放缓似乎已开始；经济备用产能下降，意味经济增长需要温和下降；近期错误的增长形态，难以估计经济放缓的幅度；在未来数个季度，美国经济的步伐，将符合基本产出趋势；强劲需求可能使核心通胀有所上升，因它给企业升价的力量；如果增长如联储局预期般放缓，应可随着时间制肘通胀压力；联储局主席贝南克警告，持续高通胀将会侵蚀经济，逆转代价很高；需要关注近期通胀，同时必须防止通胀心理出现。

　　美国政府公债价格因FED主席贝南克温和讲话,而创下六周单日最大涨幅後,20日又扩大升幅. 欧元区政府公债周四守在一个月高位附近,因投资者认为虽然存在通膨压力,但美国利率即将触顶.

　　欧元区利率期货几无变动,因投资者仍认为欧洲央行(ECB)下个月将升息至3%,明年年初之前升息至3.5%.现货市场10年期公债收益率持稳于3.98%.

　　此前美国联邦储备理事会(FED)6月会议记录更加巩固了市场对FED将暂停升息的预期.　　6月28-29日FED的会议记录显示,决策者对未来的利率走向并不十分确定. 一委员表示在这次决定升息的会上各方意见势均力敌.无论是会议记录还是贝南克证词陈述,均暗示市场要为暂停升息作好准备.

　　7月20日美国利率期货走势暗示,FED8月会议上再次加息25个基点的机率略低于50%.此前的两周分别为80%和60%。

　　此前的两周巴克莱将美息中性利率自5.5%上调至6.0%。但高盛估计只加一次即5.5%即可。前者的乐观情绪基于通货膨胀回落有一个过程，同时就业率在持续好转。

　　我们估计6.0的水平可能过于乐观了。前提是能源价格是否会在80-100美元区间运行。虽然不排除地缘政治会短时间内推动其大幅上升，估计平衡运行在80-100美元区间的可能现时仍不大。我们仍坚持年初时在年报中预期的美息中性上限在5.5的观点。

　　最新的与美国商品共同基金相关的六月数据表明了连续第三次的资产流出。六月资产流出总计$17.9亿, 跟随四月和五月的支出分别为$27.亿和$29.2亿。由于六月资产的流出，2006年至今总计资产流入$11.9亿，低于往年同期水平。运营总资产降至$141亿，比五月份下降了3.2%。

　　基于美息即将见顶，投资者应对风险的配置提高警觉。就现阶段来说，任何一次大宗商品价格的上升或将都是多头了结的好时机。这在此次能源价格上升80美元一线得到了证实。与此同时，巴克莱也在它给客户的报告中建议实行防御性的资产配置。因为高风险资产在高溢价水平已经很难获得相应的收益了。

　　图2：欧美核心利率及收益率与美元的关系

　　图3：美国通货膨胀及房地产概况

　　图4：美国贸易融资概况及GDP增长预期