基金增持金融商品 地缘政治因素助推油价创新高

  　一、二维持仓分析法

　　1、基金对行情的影响力

　　经验与实证表明，基金对各商品期货品种的行情往往起到推波助澜的作用，是影响商品期货价格走势的主要因素之一。通过统计分析发现，基金的净多头寸与期货价格的走势高度相关。因此基金持仓分析成了研究期货价格的重要内容之一。

　　2、目前的基金持仓分析方法

　　目前大多数的持仓分析主要是通过表格或者时间序列图来展示基金持仓的动态变化，且基本上是针对一个品种来研究。然而，这种方法有一定的局限性，它不能横向比较基金对不同种类商品的操作动态，从而无法满足大资金客户对构造期货投资组合的需求。

　　3、基金二维持仓分析法的提出

　　2004年，国内期货市场新品种不断推出，品种的日益多样化使得大资金客户构造期货投资组合不但成为了可能，而且越来越迫切。现代金融理论告诉我们，“不要将鸡蛋放在一个篮子里”，要分散投资，从而分散风险、稳定收益。不同品种的期货价格波动往往是有差异的，如果您在帐户中买卖了几个不同的期货合约，一般情况下，每天您会发现并不是所有的头寸都盈利，但整个帐户总的来说是盈利的，这其实就是投资组合的优势。

　　构造期货投资组合，必须要解决三个问题：如何选择期货品种、如何针对不同品种制定相应的交易策略和如何配置可交易的资金。为解决前面两个问题，我们必须对不同品种的基金操作动态了如指掌。受

　　4、基金二维持仓分析法的详细说明

　　分析基金持仓，一般主要关注两个数字：基金净头寸(=多头寸—空头寸)以及基金净头寸变化，这两个指标就基本可以刻画某品种的基金操作动态特征。为了便于直观比较各品种基金操作的动态特征，我们可以将基金操作动态特征值(基金净头寸，基金净头寸变化)投影到二维的“x-o-y”坐标系(图1(a))上，让y轴表示基金净头寸，x轴表示基金净头寸变化，坐标轴交叉点为原点0。这样意味着，y轴表示基金净头寸静态的状况，而x轴表示基金净头寸动态的状况，一动一静，全反映在同一个二维的坐标上，直观明了。在x轴上方的点，即y>0，表示基金持有净多单；在x轴下方的点，即y<0，表示基金持有净空单。在y轴右边的点，即x>0,表示净头寸在增加；在y轴左边的点，即x<0，表示净头寸在减少。综合起来看，如图1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的点，表示基金净多加码；在第二象限(x<0，y>0)的点，表示基金净多减磅；在第三象限(x<0，y<0)的点，表示基金净空加码；在第四象限(x>0，y<0)的点，表示基金净空减磅。需要注意的是，在图1(b)中用暖色调表示净多，用冷色调表示净空，加码\减磅的数量对应于x轴的数值。

　　基金净头寸变化是指当周净头寸与上周相比的变化值，即当周基金净头寸减去上周基金净头寸。为了得到稳定的图表，我们分别取(基金净头寸，基金净头寸变化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐标系上。

　　不同品种的持仓量一般不一样，有些甚至不在同一个数量级上，这会使得有些品种之间的基金净头寸及其变化没有可比性。因此，为了满足可比性，我们可以把绝对量全部换成相对量之后再进行比较，即用基金净头寸及其变化都分别除以该品种的总持仓。

　　图1 基金二维持仓分析法示意图

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均来自美国期货市场，根据我国期货市场的品种现状，暂时选择3大类14种商品作为我们的分析对象：

　　贵金属(2种)：黄金、白银

　　工业品(6种)：铜、原油、汽油、取暖油、天然气、白糖

　　农产品(6种)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦、棉花

　　二、最新基金动态(截至5月09日当周)

　　基金增持金融商品，地缘政治助推油价创新高

　　上周，金融商品黄金、原油继续呈加速上行态势，其中原油连续创历史新高79.45美元/桶，周五收于77.03美元/桶，黄金现货重新升至664.80美元/盎司的高点。基本金属以镍和铜为代表，呈现惯性上冲走势，其中镍价以历史新高25600元/吨收于上周末，铜也重新站上8000美元/吨上方，以8085美元/吨报收。农产品方面，玉米呈震荡收高走势，大豆呈低位震荡整理走势，小麦呈冲高回落走势。上周日元如期加息，对市场影响甚微，而地缘政治成为市场关注的焦点，这也是上周黄金、原油和美元得到追捧的重要因素。

　　基金动态方面，截至7月11日当周的CFTC持仓数据显示，在我们跟踪的14种商品中，基金持有10种商品的净多头寸和4种商品的净空头寸。从基金动态二维图可以看出，原油、汽油、黄金、白银、小麦、玉米和豆油处于净多加码状态；取暖油、天然气和原糖处于净多减磅状态；棉花处于净空加码状态；大豆、豆粕和铜处于净空减磅状态。从5周平均角度看，黄金、白银、原油、汽油、取暖油、天然气和豆油处于净多加码状态；原糖和玉米处于净多减磅状态；豆粕、小麦和棉花处于净空加码状态；铜和大豆处于净空减磅状态。

　　从基金动态一维图可以看出，在我们跟踪的14种商品中，上周增持净多和净空头寸的商品数量之比为7：1。基金净头寸绝对值变动最大的是玉米和豆油，玉米增持净多头寸2.09万手，豆油增持净多头寸2.05万手。基金净头寸百分比变动最大的是豆油、汽油和黄金，净头寸变动占各自总持仓的比例分别是7.5%、4.2%和3.2%。整体上来看，基金继续亲睐黄金、原油金融性商品，其中原油总持仓达10.6万手，今年最大值在5月2日的10.9万手，净多5.8万手，今年峰值为5月2日的9.4万手；黄金总持仓31.3万手，今年峰值位于5月2日的35.9万手，净多头寸为10.2万手，峰值为年初的15.1万手。农产品也逐渐受到基金追捧，追踪的农产品除棉花以外，其他均处于净多加磅或净空减磅状态，其中玉米总持仓133.3万手，峰值为5月23日的135.1万手，净多头寸18.2万手，峰值为6月6日的26.1万手，小麦净空翻净多，大豆净空缩减，减磅力度不如上周。

　　本周原油持续走强并创下历史高点，原油连续已逼近80美元/桶大关，总的来看，这是由地缘政治、库存下降和汽油需求旺盛共同激发的结果。第一，库存意外下滑，汽油需求仍然强劲。根据最新美国能源资料协会(EIA)石油统计数据显示，截至7月7日当周，除馏分油库存之外，其他主要油品库存均出现下滑。其中商业原油库存下降599万桶至3.353亿桶，降幅大大超出之前分析师预期的减少120万桶，并从8年纪录高点处开始回落。此次库存下滑，主要是由于当周原油日进口量大幅减少92万桶至960万桶所致；而原油与石油产品日净进口量也下降了56.5万桶至1203万桶。战略储备石油库存由于政府暂缓补充而保持了7周未见变化，但当周小幅下滑了75万桶至6.878亿桶。此外，汽油库存当周减少43万桶至2.127亿桶，该数字亦超过了之前的市场预期。在美国独立日之后汽油需求仍保持强劲，日需求量维持在962万桶的高位，令市场感到意外。目前汽油库存水平较去年同期持平，高出近5年同期平均值55万桶。近3周内该库存两度下滑，而之前8周连续增加。由于汽油进口量锐减，且炼厂产能利用率出现了大幅下降，而需求对价格的弹性并不大，因此供需紧张的市场预期对价格起到支撑作用，由此也带动原油价格高位运行。第二，地缘政治紧张局势助推油价。上周以色列与黎巴嫩的武装冲突升级；而尼日利亚的输油管道怀疑发生爆炸；西方国家将伊朗核问题再次提交联合国安理会，或将导致对伊朗的制裁措施，恐中断该国的石油出口。受此类政治事件的影响，原油价格受到追捧，原油连续创下79.45美元/桶的高点。尽管周末原油遭到获利平仓盘的抛压而有所回落，但是上周末黎巴嫩真主党领导人表示其已做好和以色列开开战的准备，而以色列总理奥尔默特发誓要继续对真主党实施打击，直至该党派被完全摧毁。市场人士认为以色列在黎巴嫩对真主党实施打击，在加沙地区则对哈马斯进行打压，这场暴力冲突将至少持续数周的时间，因此除非中东地区的暴力冲突得到显著缓和，短期油价仍然有继续攀升的可能。

　　1、基金动态一览表

　　资料来源：美国商品期货交易委员会 图表制作：北京中期

　　注：1、单位：手；

　　2、净头寸=基金多仓—基金空仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空头寸；

　　3、净头寸变化=本周净头寸—上周净头寸；

　　4、MA5表示相邻的左边一列的5周移动平均值；

　　5、基金动态一维图和二维图的数据均来自上表相应的列，以下不再说明。

　　7、基金动态一维图和二维图的数据均来自上表相应的列，以下不再说明。