沪铝仓单下降库存压力减轻 后市期价止跌看涨

　　　摘要：库存压力转化为下跌动力，但这一过程将逐渐削弱；近期电价上调，增加了电解铝的生产成本，但进口氧化铝价格持续回调，使得电解铝成本涨跌因素有所抵消。在政策性调控风险松缓之后，伴随技术上弱势状态逐渐改变，后市期铝酝酿新的投资机会。

　　本周沪铝低位徘徊，与铜相比显弱势。主力合约AL0609周收盘至19780元/吨，比上周跌90元，振幅仅600点。伦铝周收盘2573美元/吨，较上周跌了57美元。沪铝弱势格局与供应充裕和成本下降有关。

　　库存压力转化为下跌动力，但这一过程将逐渐削弱。库存已连续七周明显下降，显示资源压力已经最大化，并开始减轻。而且值得注意的是，库存资源量快速下降，流出的速度大于流入的速度。截止7月7日，上期所铝库存资源量为100638吨，减15871吨，注册仓单66563吨，较上周减12658吨，已连续七周大幅下降。今年仓单最高水平一度远超过去年仓单最高水平，说明电解铝生产活跃，市场供应充足，生产商明显加大了在期货市场的保值力度。伦铝库存总量也维持在高位。巨量仓单在价格上行时构成压力。但随着消费旺季的深入，需求增加，仓单也开始流出，进入消费领域，将继续推动库存下降。

　　本周现货铝价变化不大。截止6月30日上海地区长江现货铝锭价格报收在19620元附近。随着氧化铝价格回落，卖方销售欲望较强，而消费需求刚性、稳定增长，是支撑价格的重要因素。因南方市场价格偏高，有部分贸易商购货转运南方市场套利，导致沪当地库存减少。

　　近期，进口氧化铝价格持续回调。港口氧化铝价格报价已回落到5400元/吨左右，而国产非中铝氧化铝价格报价甚至下降到5000元/吨，中铝氧化铝现货售价在5650元/吨。氧化铝价格下跌与国内氧化铝产能释放有关。据统计，1-5月中国氧化铝产量达到490万吨，同比增49.3%。自3月开始国内部分氧化铝新建产能投产，逐渐增加氧化铝的供应量，从而抑制其价格走高。同时我国氧化铝进口量呈现下降的局面。据海关统计，2005年氧化铝进口量为702万吨，较上年增长19.6%；而2006年前5月共进口278万吨，同比减少-8.7%。总体上因我国电解铝行业仍处于扩张态势，从而增加了氧化铝的需求量。氧化铝进口关税目前已从8%下调至5.5%。而且氧化铝价格下跌一般也滞后于铝价下跌。目前氧化铝价格下跌，减弱了电解铝的成本支撑。

　　但近期电价上调，又增加了电解铝的生产成本。近期全国销售电价上涨2.5分/度。如果以每吨电解铝耗电15000千瓦计算，每吨电解铝成本增375元。

　　从基本面看，去年12月份国内大型电解铝生产企业联合减产10%，是导致氧化铝价格下跌，电解铝价格上涨的基本因素。同时减产也对铝价构成支撑。但随着沪铝价格攀升，对铝资源的吸引力增加，导致仓单数量迅速递增，沪铝资源量和仓单数量快速增加，说明铝产能快速恢复，氧化铝需求旺盛，铝现货供应充裕，国内铝厂的保值力度在加大。这成为本轮铝价下跌的重要因素。

　　我们认为，国内电解铝行业一直存在的需求增长和产能过剩的矛盾，仍将是铝价变化的主导因素。下跌会有成本支撑(氧化铝价格下降有限和电力价格上涨)和铝需求支撑，上涨则将造成需求委缩、产能过剩的矛盾突出，不可避免会遭遇高库存的压力。打破僵局的出路在于：铝行业的主动收缩，结果如上次，铝价将再上台阶；或是宏观经济减速，铝总需求下降，则铝目前的趋势将逆转。两种情况若短期内都难以看到，则铝价将保持一段震荡的过程。

　　综合看，因全球加息风潮引发了原油、金属等期货市场基金的大量抛售，从而结束了前期工业品期货的普涨局面。但在6月底

美联储加息之后，宏观经济出现重新转好可能；同时，库存压力快速释放。我们也注意到，因基金获利抛售引发的恐慌性下跌更多具有调整性质。因此，在政策性调控风险松缓之后，伴随技术上弱势状态逐渐改变，后市期铝酝酿新的投资机会，若在19000—20000之间获得有效支撑，不排除上涨可能。可以考虑择机做多。

　　基本面：

　　沪铝仓单连续七周下降，资源压力显著减轻

　　截止7月7日，上期所铝库存资源量为100638吨，减15871吨，注册仓单66563吨，较上周减12658吨(见下图)，已连续七周大幅下降。前期随着沪铝价格攀升，对铝资源的吸引力增加，导致仓单数量迅速递增，一度超过去年仓单的最高水平。目前铝库存资源量及注册仓单量已连续七周大幅降低，显示资源压力已经最大化，并将减轻。

　　

铜铝仓单走势图（来源：中大期货）

　　2006年5月全球铝市基本面、价格及库存的主要进展

　　5月初铝价在投机买兴和供应忧虑的推动下触及纪录高位,但一些分析师认为,产量的增长可能不利于铝价继续上涨.

　　SGCIB的分析师布里格斯表示:我感觉铝市仍能有所表现,但时间已经不多了...氧化铝产能很快将大增,铝产量也会跟著上来.” Bache Financial的矿业分析师麦克米伦说,铝库存已经攀升,几乎不存在供应短缺现象,尤其在中国. CRU国际的分析师Tariq Salari表示,市场有技术性修正的要求,但长期前景仍看好,如果基金决定快速撤离铜市就更好了.他表示能源价格高涨对金属冶炼业造成了瓶颈.

　　以下为近期有可能影响2006年铝业市场的生产、库存和价格方面的重要变动的详细情况:

　　**生产**

　　5月31日--美国铝业(Alcoa)同15处工厂的9,000名工人达成了临时的四年期劳动协议.此前隶属于北美钢铁工人联合会(USWA)的工人授权在协议谈判失败的情况下发动罢工.

　　5月22日--国际铝业协会(IAI)初步数据显示,4月原铝日均产量持平于3月的6.53万吨,2005年4月则为6.38万吨.

　　5月12日--Prime Tass通讯社报导,俄罗斯今年1-4月原铝产量为122万吨,较去年同期增加2.2%.

　　5月11日--美国铝业协会公布,美国4月原铝产量为2,309,963吨,较去年同期下降9.9%.今年迄今总产量为2,319,894吨,同比下降7.5%.

　　**价格**

　　受投机性买兴推动,铝价5月初到5月11日上涨了近20%或540美元,至纪录高位的3,310美元. 但随後市场谨慎,5月11日之後铝价下滑,月底时跌至月初水平下方.

　　1月路透对29位分析师的半年度基本金属调查结果显示,2006现货铝价预计为每磅94.8美分(约合每吨2,090美元). 但4月路透对13位分析师的调查将这一预估上修为104.3美分(约合每吨2,299美元).

　　**库存**

　　5月底交易所铝库存合计985,603吨,高于一个月前的959,679吨.其中LME库存为771,425吨. 包括国际铝业协会(IAI)未加工库存在内的全部显性库存为265.5万吨,相当于29天的消费量.

　　巴克莱资本继续看好商品市场 声称不存在泡沫

　　投资银行巴克莱资本在周一给客户的季度展望报告中称,2006年第二季商品市场阴霾笼罩,但价格荣景大体完好,而且不存在泡沫. “我们主要看法一如过去.我们不认为商品价格上涨是投机泡沫.”巴克莱说道,并称涨势缘于一段时期的投资不足,以及供需面利多的结构性变化. “上述进展正在部分市场引起严重的磨擦,是磨擦而非泡沫激发了市场热情.”

　　巴克莱资本称对全球经济轨迹以及商品需求敏感性的担忧令市场受伤,并预期商品子行业及单个品种未来走势将出行分化. 该投行仍看好基本金属前景,尤其铜和锌,并表示贵金属的宏观经济环境在转好,特别是黄金. 农产品期货中,巴克莱资本青睐糖和玉米,因用来制造生物燃料的乙醇前景向好.