美联储再次加息商品期货跌势开始有所缓和

　　一、焦点透视

　　在美联储再次加息几乎成为事实之后，由流动性紧缩担忧引起的股票与商品期货市场的跌势在本周开始有所缓和，道琼斯工业指数、黄金、原油、铜等都无一例外地从周三开始走出反弹行情。周二美国劳工部公布的美国5 月份PPI 数据较前月增长0.2%，较上年同期增长4.5%；核心PPI 则较前月增长0.3%，较上年同期增长1.5%；周三公布的5 月份CPI 数据较前月增长0.4%，较上年同期增长4.2%；核心CPI 较前月增长0.3%，高于市场预期的0.2%，较去年同期增长2.4%，为2005 年2 月份以来的最高值。在PPI 和CPI 尤其是核心CPI 数据显示通膨速度在加快之后，美联储在6 月底的会议中继续加息就几乎成为定局，而是否继续加息正是导致资源性商品市场近段时间大跌的一大因素所在，这样在市场的不确定性解除之后，报复性的反弹走势也就是理所当然的事情。

    从长期来看，全球已经进入加息周期，美联储连续16 次加息将利率调高至5%；欧洲央行在6 月8日升息25 个基点将基准利率增加到2.75%；中国人民银行4 月28 日宣布将贷款利率上调27 个基点至5.85%；日本央行于3 月宣布结束定量宽松的货币政策，在强劲的经济数据面前不排除日本央行可能在7-9 月升息的可能性。各国为了控制通货膨胀的步伐会继续不惜放慢经济增长速度来继续加息，持续加息不可避免的带来货币流动性紧缩，最动导致商品价格的下跌，但由于传导机制问题，加息并不能立竿见影，历史走势对比分析可以发现，在一个阶段内，利率水平与铜价会出现一起上涨的现象，历史上商品周期的高点也处于或稍稍晚于利率周期的高点，而当前则还处于加息周期的初始阶段，仅从这一个角度来说，5 月份以来金属价格的下跌还只能理解为对大幅上涨的回调整理。

　　

Yleld与LME3-M copperzshdbt走势对比图(来源：西南期货)

　　本轮商品牛市从需求的角度来讲很重要的一点就是“中国因素”，中国工业化进程对初级原材料的需求一直是市场的炒作热点。目前，中国为控制经济增长过热也在逐步收缩银根，但4 月28 日提高贷款利率的效果几乎无迹可寻，5 月份的金融统计数据没有体现多少加息的效应；在5 月份货币信贷增速继续加快的金融统计数据公布之后，为进一步抑制货币信贷的过快增长，中国人民银行在本周五最终决定从7 月5 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。这样，近段时间以来中国货币紧缩政策的不确定性也暂时告一段落，在7 月份公布上半年经济数据之前，短期内继续出台紧缩政策的可能性很小，而且存款准备金率上调0.5 个百分点要小于市场的预期，对市场的中期影响有限。可以预见，中国的固定资产投资仍将继续保持较高的增长速度，“中国因素”对商品市场的影响仍然存在。

　　从右侧的CRB-R 指数周线图来看，2001 年以来的整体商品牛市仍然保持完好，商品价格仍然处在上升通道之中运行，近段时间急速的下跌仍然是对今年3 月份以来急速上涨行情的一次调整，这种调整在涨幅较大的铜身上表现得更加淋漓尽致。目前，通膨忧虑导致的货币紧缩预期对市场的影响暂时告一段落，下一步，市场将继续通过一系列经济指标来判断货币紧缩是否已经导致经济发展速度的放缓，只要经济仍然处于健康发展过程中，商品整体牛市就将继续，而单个商品的走势仍将取决于其自身的基本面状况。

　　

CRB－R 指数周线图(来源：西南期货)

　　二、铜

　　在铜价3 月份以来的大幅上涨和5 月份以来的大幅下跌中，单纯的铜市场本身并没有发生实质的变化，铜库存仍然处在低水平，供应中断的威胁仍然存在。全球第三大铜生产商墨西哥集团旗下的Cananea和La Caridad 铜矿正在进行罢工，政府是否出面调停罢工还处在不确定性之中；智利Escondida 铜矿工人将在6 月21 日向公司提交合同提议，合同中包括工资提升等一些问题，存在罢工威胁；智利Antofagasta 矿业公司表示，今年1-4 月该公司铜产量同比下降9%，。一系列事件表明，铜矿的供应上仍然存在问题，而且随着时间的推移，矿业品位将下降，老的铜矿产量下滑将不可避免，开采成本也已经上升。

　　铜精矿的供应没有出现多大改变，变化发生在冶炼层面，拿中国来说，05 年以来，中国铜冶炼产能不断增加，最新的国家统计局数据显示，2006 年1-5 月份中国生产精铜118 万吨，同比增长23.8%；中国海关总署数据显示，1-5 月份进口铜和铜材共82 万吨，同比下降23%；而出口铜和铜材共35万吨，同比增长68.6%。目前，国家发展和改革委员会已经将铜冶炼行业列入产能过剩行业，问题在于，铜冶炼产能在增长，而铜矿产能却没有出现同等速度的增长，而且中国的铜精矿产量仅占到国内需求量的六分之一左右，大部分铜精矿仍然需要进口，中国铜冶炼产能的增加带来的仍然是全球铜精矿供应的紧张，铜精矿加工费呈降低之势，这也就是中国“8 大铜企拟联合减产10%抵制卖方压价”的一大原因所在。

　　在3 月份以来的涨势中，铜是金属中涨幅较大的一个，幅度达到83%，而且在涨之前没有出现大的回调走势，这也是为什么铜的这次调整来得相对较为猛烈的一个原因所在，强烈的多头清算推动了回调幅度的加深，在回调至3 月份以来涨幅的61.8%位置上方后，铜价才开始获得支撑而出现反弹行情。在美联储加息基本确定和中国央行调高存款准备金率之后，两大经济体在货币紧缩方面的不确定性在一个时期内基本消除，这样从大环境的角度来讲，铜价在短期内继续大幅下跌的可能性开始变小，进一步下跌至少需要新的利空因素来指引，需要经济增长步伐的大幅减慢，而这暂时还很难看到。在铜的这波回调之中，7250 一线作为38.2%回撤位曾经对三次对铜价起到支撑作用，这将是反弹中一个较大的阻力位所在。商品市场长期牛市格局仍然保持完好，低库存的供应紧张状况限制了铜价在短期内的回调深度，但全球投机资金对投资组合的重新分配仍然在继续，这加大了铜市的操作难度，较高的波动性仍将是铜价在近期内的主要特征所在。

　　

LME铜日线走势图(来源：西南期货)

　　三、铝

　　前期涨幅较小的上海铝期货，在本轮金属回调过程中同样是回调幅度相对较少，而且提前获得支撑。

    LME 三月铝创出3300 的历史高点，更多的是被铜、锌价格的大幅攀升所带动，而在铜、锌大幅回调之后，铝也再次回归其基本面，从市场的角度来讲，铝也是炒作性相对较小的一个品种，毕竟中国作为一个铝的净出口国而不是一个净进口国而存在。

　　中国电解铝行业仍然是一个产能过剩的行业，伴随着铝价的上涨，前期停产的电解铝装置逐步恢复，国内供应量不断上升；而在氧化铝的生产上，氧化铝新项目不断投产，最新的国家统计局数据显示，5月份中国氧化铝产量达到107 万吨，同比提高52.3%，1-5 月份氧化铝产量累计达到488 万吨，同比提高49.3%。中国的产能扩张，缓解了全球其它地方产能的降低，全球铝库存一直在警戒线上方，从这个角度来讲，决定了铝价相对其他金属价格波动的有限性。

　　氧化铝的供应在增加，中国港口氧化铝报价也在逐步下跌，印度国家铝业公司总裁表示，7月份氧化铝的招标价格可能降至FOB550 美元／吨,必将对西方氧化铝价格形成压制作用。氧化铝价格的下跌从成本的角度对铝价形成压制作用，而且在中国电解铝自给自足的背景下，供应方面的题材对铝价的影响显得较为有限，因此，电解铝仍将是一个相对较弱的品种，其走势更多的受到铜价的影响。

　　四、一周交易

	开盘	最高	最低	收盘/涨跌		总成交/增减		总持仓/增减
LME 三月铜	7045	7272.5	6420	7050	-25	353366	38346	238557	-602
LME 三月铝	2490	2595	2425	2547	61	546781	-60700	577490	7863
SHFE 三月铜	63320	63500	55020	60420	-6150	196816	-37974	75234	-10642
SHFE 三月铝	20500	20610	19520	20470	-130	770474	301358	178858	-21324

　　注: 国外商品以美元标价，国内商品以人民币标价；成交量和持仓量均为所有合约的总量；国外商品成交、持仓数据截止到周四，以上周五到本周四为一周；涨跌和增减为本期与上期末对比

　　五、一周现货价格

	最新价格	前一周价格	变化
上海铜现货价格（人民币元/吨）	61230	66000	-4470
上海铝现货价格（人民币元/吨）	20250	20230	-20
中铝氧化铝现货报价（人民币元/吨）	5650	5650	0

　　注：上海铜、铝价采用长江有色市场价格；所有价格均采用中间价。

　　六、持仓报告

　　纽约商业交易所铜期货合约持仓

　　报告日期：2006 年06 月17 日

总持仓	报告持仓							非报告持仓
	非商业持仓			商业持仓		合计
	多头	空头	套利	多头	空头	多头	空头	多头	空头
	CONTRACTS OF 25,000 POUNDS
78658	8380	14036	11719	48871	42115	68970	67870	9688	10788
	较上一期报告变化情况
1789	-395	-2041	3599	544	1173	3748	2731	-1959	-942

　　注：纽约商业交易所期货合约持仓报告由美国商品期货交易委员会(CFTC)每周五公布，统计的是当周周二纽约商业交易所期货合约的持仓情况，以及与前周周二的增减情况。

　　七、交易所库存

　　铜 报告日期：2006 年06 月16 日

	上周库存		本周库存		库存增减		取消仓单
	小计	期货	小计	期货	小计	期货	上周	本周	增减
LME	111125	－	104700	－	-6425	－	18700	16300	-2400
COMEX	8951	－	7584	－	-1367	－	－	－	－
SHFE	51534	27418	61344	30873	10810	3455	－	－	－

　　注：LME 和COMEX 库存截止周四，以上周五到本周四为一周计算

　　铝 报告日期：2006 年06 月16 日

	上周库存		本周库存		库存增减		取消仓单
	小计	期货	小计	期货	小计	期货	上周	本周	增减
LME	775325	－	767650	－	-7675	－	58150	50700	7450
COMEX	196433	－	192902	－	-3531	－	－	－	－
SHFE	147671	116362	141916	107585	-5775	-8777	－	－	－

　　注：LME 和COMEX 库存截止周四，以上周五到本周四为一周计算

　　八、行业新闻

　　秘鲁绿山铜矿公司将于06 年第四季度开始生产铜精矿。

　　日本住友金属矿业公司(Sumitomo Metal Mining)发言人9 日宣布秘鲁铜矿和阴极铜精炼营运商绿山铜矿公司(Minera Cerro Verde)将于06 年第四季度开始生产铜精矿。住友金属矿业公司持有绿山铜矿公司21%股份，菲尔普斯道奇公司(Phelps Dodge)持有53.6%股份，秘鲁布埃纳文图拉矿业公司(Compania de Minas Buenaventura)持有18.2%股份。

　　住友金属矿业公司发言人表示铜精矿生产准备工作正按计划进行，水电站和选矿厂建造项目进展顺利，不过投产日期尚未确定。

　　绿山铜矿预计年产54 万吨铜精矿，相当于年产18 万吨阴极铜，初期阶段预计年产27 万吨铜精矿，相当于年产9 万吨阴极铜。住友金属矿业公司计划进口绿山铜矿生产的50%的铜精矿。

　　绿山铜矿旗下一座年产能达9 万吨的电解厂目前采用溶剂萃取电积法(SX-EW)生产和精炼阴极铜，该矿并未向第三方发运铜精矿。绿山铜矿05 年投资8.5 亿美元扩大铜精矿生产业务。

　　    美国铝业协会公布美国5 月原铝产量下滑

　　美国铝业协会在最新的月度报道中称，美国5 月原铝产量下滑8.2%，年率2,310,956 吨，而2005年5 月时为2,518,123 吨，今年4 月时为2,309,963 吨。

　　美国年初至今的铝产量为2,318,059 吨，较2005 年同期的2,509,230 吨下滑7.6%。

　　美国5 月实际铝产量为196,273 吨，低于上年同期的213,868 吨，也低于4 月份的189,860 吨。

　　5 月平均每日铝产量为6,331 吨，低于上年同期的6,899 吨和4 月的6,329 吨。

　　 智利Antofagasta 矿业1-4 月铜产量同比下降9%

　　智利Antofagasta 矿业公司表示，今年1-4 月该公司铜产量同比下降9%，并表示，价格预计将保持震荡走势。

　　该公司周三在一份声明中称，随着时间的推移，矿业品位将下降，该矿也不例外，产量已经有所下滑，现金成本已经上升。1-4 月铜总产量从2005 年同期的155,300 吨下降9%至141,300 吨。

　　 墨西哥集团称政府将出面 通过谈判调停罢工

　　拉丁美洲主要矿业生产商墨西哥集团周四表示，在政府调停者的帮助下，公司有望通过谈判解决主要铜矿持续很长时间的罢工。

　　公司国际关系部主管Juan Rebolledo 表示，公司正在进行关闭La Caridad 铜矿的程序，不过也在观望Sonora 州政府调停者是否能结束铜矿的僵局。

　　墨西哥集团旗下Cananea 和La Caridad 铜矿正在进行罢工，以支持一位被罢免的工会领导人。

　　该矿位于Sonora 州，接近美国边境。

　　 周日智利Escondida 铜矿工人将对合同需求投票表决

　　智利Escondida 铜矿工人将在周日对一系列反映铜价格高企的合同需求进行投票表决。

　　该铜矿2,042 名工人将会在6 月21 日向公司提交合同提议，并表示，合同中包括工资提升、卫生保健、教育和他们以及他们家庭的社会保障问题。

　　该公司上一次劳资谈判时间在2003 年，铜价格接近67 美分/磅，这相当于今天价格的大约1/5。

　　工会秘书Pedro Marin 周四表示，该公司将会寻求提升工资水平，因铜价格强劲。

　　该工会与公司的合同将在8 月2 日到期，但是目前已经作好了罢工准备以促进他们的需求实现。

　　九、机构观点

　　 加铝公司CEO 称明年铝价可能下降20%

　　加拿大 铝业公司首席执行官(CEO)埃文斯称，铝价格5 月份上涨至自1987 年来的最高点，但由于铝矿产量的增加，铝价格2007 年可能下降20%。

　　埃文斯表示，虽然需求可能会阻止铝价格降幅过大，但价格从目前的2,500 美元/吨降至2,000 美元/吨是有可能的。

　　铝价格在过去的三年中涨幅达77%，埃文斯对分析家预期的2007 年铝价将在2,000 美元/吨至2,600 美元/吨之间表示赞同。

　　十、背景报道

　　 中国1-5 月份我国铜进口量同比下降38.8%

　　中国海关总署周四公布的数据显示，1-5 月份我国铜进口量同比下降38.8%，铝出口量同比减少22.2%。

　　该数据显示，1-5 月份进口阳极铜、精炼铜和铜合金共380805 吨，同比下降38.8%；进口铜矿石和铜精矿1490000 吨，同比下降6.1%；进口原铝和铝合金210786 吨，同比减少15.8%。1-5 月份出口原铝和铝合金508411 吨，同比减少22.2%，5 月份出口原铝和铝合金101394 吨，约占前5 个月出口量的19.9%；出口阳极铜、精炼铜和铜合金共115890 吨，同比增长381.4%；出口铜制品232019吨、铝制品408049 吨，同比各增长27.3%和56.2%。

　　 8 大铜企拟联合减产10%抵制卖方压价

　　中国 铜原料联合谈判小组组长杨军13日向新华社记者表示，进口铜精矿占全国总量七成七的谈判小组属下八大铜冶炼企业，已一致同意如果下半年铜精矿加工费达不到合理水平，将主动减产10%，并要求商务部对低于八大企业底线的合同一律不发进口许可证。

　　国际上铜精矿谈判采取谈判加工费的方式。加工费是铜精矿供货商向冶炼厂支付的费用，是冶炼厂利润的主要来源。铜精矿的价格就是国际铜价减去加工费，因此加工费降低就意味着铜精矿价格上升，冶炼厂成本增加。

　　据中国有色金属工业协会副会长、铜陵有色金属(集团)公司总经理韦江宏介绍，2006年以来，国际铜价飞涨，从1月3日的4400美元／吨最高涨至5月11日的8825美元／吨，目前仍在7000美元／吨以上的高价位徘徊。但是与铜价上涨相反的是，加工费却不涨反跌。尤其是近期国外一些铜精矿供货商有意打压加工费，最近的一个招标结果竟然低到加工费28美元／2.8美分，这完全不能代表目前国际铜精矿加工费市场，其目的是进一步大幅度压低现货加工费，牟取暴利。

　　“经测算，目前中国国内铜冶炼厂盈亏平衡点加工费在90美元／9.0美分以上。若以现在国外供货商加工费60美元／6.0美分的报价，冶炼厂每生产一吨电解铜就要亏损2000元以上。”中国有色金属工业协会副会长、云南铜业(集团)有限公司董事长邹韶禄说。

　　邹韶禄说，今年1-4月份中国铜精矿产量同比增加了18.31%，而进口量同比减少了5.3%，国内产量的大幅增长导致进口量减少。随着国内矿山开发的力度加大，今年中国铜精矿进口数量肯定将低于去年的水平。

　　6月3日在“2006年中国铜原料联合谈判小组成员企业二季度西宁总经理办公会”上，成员企业一致表示，坚定不移地联合起来，抵制卖方打压加工费，决不会亏损为国外原料供应商“打工”。会议呼吁国家有关部委对不符合产业政策的在建、新建的铜冶炼项目进行全面复查、清理、整顿，并向社会公布检查结果。

　　中国铜原料联合谈判小组现有8家成员企业，2003年由云南铜业(集团)有限公司、江西铜业集团公司、铜陵有色金属(集团)公司、金川集团有限公司、大冶有色金属公司和中条山有色金属(集团)公司中国国内最大的六家铜冶炼厂在上海成立，后来白银有色金属公司和烟台鹏晖铜业公司加入。2005年中国铜原料联合谈判小组成员企业电解铜产量169.7万吨，占当年全国电解铜总产量的66.7%，进口铜精矿314万吨，占当年全国总进口量的77.5%。

　　西南期货 刘伟