商品市场仍是通胀预期下的资本市场避难所

　　尽管全球范围内的通胀预期强烈，造成了近期商品市场大跌，但———商品市场仍是资本避难所。

　　美联储主席本·伯南克6月6日的言论令市场纷纷预期美联储将在本月底继续加息并加大了下半年仍需加息的猜测。受此影响，全球股市出现普遍性下跌，

　　美元则受到美联储加息的提振而走强。基本金属市场在铜反弹至7500美元之后迅速调头向下,一路重挫，跌破7000美元整数关口。黄金、原油等商品也纷纷大幅下挫，一时间，全球商品市场空气弥漫。通胀预期下的商品市场何去何从，引起了各方关注。

　　通胀尚未对经济构成大威胁

　　全球资本市场超强的流动性，刺激了对全球资产市场的旺盛需求，并大力促进了新兴市场经济体的投资热。虽然目前以能源成本为主导的商品泡沫受长期的低利率和经济全球化的积极影响尚未传导至消费者物价水平，但各国已开始着手应对可能到来的通货膨胀周期。

　　首先，美国放任美元无序贬值政策有一定的转变，并将解决通货膨胀问题列为经济决策的首要问题。美国经济政策调整将有利于全球过剩流动性的解决，美国今明两年经济增长能够得以持续，可以说，美联储在美国经济增长的高峰期成功地抵御了通胀。

　　其次美国的外围经济环境仍十分良好。6月9日OECD(经合组织)公布的领先指标显示，经济仍沿着良性健康的方向发展，除了美国、加拿大和巴西领先指标略有下滑外，其余主要经济体均表现为较强劲的增长，尤其是欧元区和日本的经济增长表现十分良好。

　　另外中国正在向平衡国际收支、调整需求结构、解决产能过剩的重大经济政策调整迈进，对解决全球通胀将做出重大贡献。中国宏观调控的政策效果预计将在2007年以后更加明显，届时全球资源性商品需求必然减缓，超级商品牛市可能掉头。

　　美元利率主导全球金融市场

　　伯南克曾在公开言论中多次表示，尽管目前美国长期利率与短期利率有所收窄，但他并不认为这预示着美国经济增长放缓。他认为，美国长期利率异常偏低，可能是因为长期债券供应不足或者养老基金需求强劲等因素引起，而这些因素会促使美联储将短期利率提高到正常水平之上。由于美国经济增长的主要支柱在房地产业，如果美联储如一些专家所预计，加息至5.5%，则可能对房地产业形成较大打击，从而将美国经济引入衰退，笔者认为这种可能性较小，估计6月29日美联储将加息至5.25%。

　　受美元利率的影响，预计今年三季度前，美元利率仍将主导金融市场。外汇市场将呈现跳跃性波动，全球债券与

股票市场处于调整阶段，石油和黄金价格仍将继续上扬。受通胀潜在上升的忧虑，美联储提升利率有利于改变美元单边下跌的现状，保护美元资产投资者的信心，缓解美国双赤字的压力和风险。这样会使美元的中长期贬值的道路更加曲折。

　　弱势美元是美国的战略工具

　　国际货币基金组织称，如果希望全球经济失衡得到解决，中期内美元就必须大幅贬值。亚洲各国和石油出口国必须进行

汇率调整，同时，它还强调：全球经济不平衡不能仅仅依靠

人民币升值来解决，而是应该由所有国家和地区来共同努力达到目标。

　　目前全球经济失衡和流动性泛滥主要是由美国的经济政策造成的。据美联储研究数据表明，大约有一半以上的美元货币在美国本土金融市场之外运行，而大部分国外投资者持有的美元资产是以美国国债和证券的形式存在。而美国国民持有的以外币资产表示的资产要远大于外国投资者持有的美元资产。美国经常项目赤字的调整必然涉及美元汇率的全面调整，美元有序贬值不会带来全球金融危机。对美国而言，美元贬值可以实现经常项目赤字的逐步减少，只要美元不让投资者在短期内失去信心，中长期的贬值不会影响美元的地位，这是美国金融战略利益所在。

　　国际货币基金组织6月7日发表报告，对美国解决其经常项目逆差表示忧虑：未来几年美元汇率也可能因有利条件的消失进一步走软。虽然美国经济仍将是世界经济增长的发动机，但是，美国的贸易逆差问题令人担忧。过去的一年中，由于美国与其他国家的短期利率差异不大、海外对美国长期债券的强劲需求等临时性因素，使美国经济能够承受经常项目逆差，美元汇率也获得一定支持。但这些因素可能不会持久存在，因此美元汇率在今年晚些时候将成为商品市场价格上涨的助推器。

　　通胀预期下的资本避难所

　　由于全球范围内对通胀的强烈预期，经济领域内相当的稀缺资源将从生产性领域转至以避险为主要目的的投资领域，从而助长资源性商品价格的进一步攀升。投机者更注重于价格的未来变化趋势，资金将继续流入黄金、石油等规避通胀风险的资产中，从而导致生产性开支不足，加剧市场的波动风险。

　　再加上欧洲与日本等主要经济体也将随美国步入新一轮加息周期，在这一周期中，债券将是最先贬值的资产，其次是受紧缩货币政策十分敏感的股票市场，随着这种趋势的发展，最终将导致全球财富的大幅缩水，需求可能明显下降，商品泡沫可能破灭。但在目前全球经济发展仍很健康的情况下，通胀从预期到成为现实，有至少6个月的滞后期，在这一期间商品市场仍将是资本的避险场所。商品市场的牛市至少还能持续6个月左右的时间。

　　(中金岭南)